2025年三季报点评：先进制程设备放量驱动业绩高增，积极把握国产替代机遇

半导体设备2025年11月05日 强推（维持）目标价：377.12元当前价：304.79元 拓荆科技（688072）2025年三季报点评 先进制程设备放量驱动业绩高增，积极把握国产替代机遇 事项： 华创证券研究所 ❖公 司 发 布2025年三 季报：2025年 三 季 度公 司 实 现 营 收22.66亿 元（YoY+124.15%，QoQ+81.94%）， 实 现 归 母 净 利 润4.62亿 元（YoY+225.07%,QoQ+91.60%）， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润4.20亿 元（YoY+822.50%，QoQ+92.27%）。评论： 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 ❖先进制程设备进入量产阶段驱动业绩高增，盈利质量优化与费用管控成效显著。受益于公司产品工艺覆盖面不断扩大、产品性能及核心竞争力进一步增强，公司先进制程的验证机台进入规模化量产阶段，并成功实现收入转化，驱动营收 持 续 大 幅 度 增 长 。25Q3公 司实 现 营 收22.66亿 元 （YoY+124.15%，QoQ+81.94%）。此外，截至25Q3末公司合同负债达48.94亿元（YoY+94.84%），在手订单饱满，夯实业绩长期增长基础。盈利能力方面，25Q3实现毛利率34.42%（YoY-4.85pct,QoQ-4.40pct），预计下降主要系确认收入的新产品、新工艺设备在客户验证过程成本较高且毛利率较低。公司在营收规模扩大的同时持续加强成本管控，期间费用率继续下降，规模效应逐步显现，25Q3实现净利率20.00%（YoY+6.39pct，QoQ+1.21pct）。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)28,116.39已上市流通股(万股)28,116.39总市值(亿元)856.96流通市值(亿元)856.96资产负债率(%)67.72每股净资产(元)21.6912个月内最高/最低价326.91/139.70 ❖积极把握半导体设备国产替代战略机遇，加快推进产品创新迭代与产业化应用。公司通过高强度研发投入保持薄膜沉积设备和三维集成设备两大产品主线的技术领先优势，在先进制程应用的新产品、新工艺、高产能设备产品的验证及产业化应用等方面均取得突出成果，产品成熟度及性能优势获得客户广泛认可。25Q3研发费用达1.84亿元（YoY+10.87%,QoQ+19.09%），研发费用率8.13%。此外，公司深入了解行业前沿需求，为客户提供定制化产品以及高质量售后服务，指引产品研发和创新方向，推动公司进一步巩固市场地位。 ❖成为国内集成电路领域硬掩模工艺覆盖最全面和国产ALD设备薄膜工艺覆盖率第一的设备厂商。在薄膜沉积设备方面，公司进一步扩大以PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD以及FlowableCVD为主的工艺覆盖面，其中基于新型设备平台和新型反应腔的PECVDStack、ACHM等先进工艺设备陆续通过客户验收且量产规模不断扩大，应用于先进存储领域的设备持续获单并出货验证，同时已实现PECVDACHM、a-Si等多款硬掩模工艺全面覆盖，成为国内集成电路领域硬掩模工艺覆盖最全面的设备厂商；此外，公司基于VS-300T平台开发的PE-ALD设备及Thermal-ALDTiN持续获单，PE-ALDSiO₂和PE-ALDSiCO通过客户验证并扩大量产，推动公司成为集成电路领域国产ALD设备薄膜工艺覆盖率第一的厂商。在三维集成领域的先进键合设备及配套量检测设备方面，公司晶圆对晶圆混合键合设备获得重复订单，新一代高速高精度产品已出货至客户端验证，产品已覆盖先进存储、逻辑、图像传感器等客户。 相关研究报告 《拓荆科技（688072）2025年半年报点评：盈利能力大幅改善，先进制程产品导入顺利》2025-08-26《拓荆科技（688072）2024年报及2025年一季报点评：在手订单充足，产品升级期业绩暂时承压》2025-04-30《拓荆科技（688072）2024年半年度业绩点评：营收稳步增长，产品矩阵日趋完善》2024-08-30 ❖投资建议：参考前三季度业绩，我们调整公司25-27年归母净利润预测为10.35/16.31/23.64亿元（前值为8.83/12.6/17.1亿元），鉴于公司大量新品在25年密集验收并确认收入，中长期有望持续贡献业绩，26年或迎来新一轮爆发；且公司先进封装领域布局充分，有望开启第二增长曲线，给予公司26年65倍PE，目标价377.12元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游扩产不及预期 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：姚德昌同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所