海外销量增长迅猛，盈利能力开始改善

2025-11-05 浦银国际福肺尖

核心观点：重申比亚迪“买入”评级，认为公司三季度单车盈利能力环比提升，降本控费措施见效，四季度盈利预计继续改善，海外销量高增长将增厚利润。当前市盈率具备吸引力。
关键数据：
- 三季度收入：1,950亿元（同比环比均下滑3%）
- 三季度汽车销量：同比下降2%（环比下降3%），海外销量同比增长146%
- 三季度毛利率：17.6%（环比增长1.3个百分点）
- 三季度营业利润：92.15亿元（环比增长）
- 三季度净利润：78.23亿元（环比增长）
研究结论：
- 调整2025年和2026年销量及盈利预测
- 港股目标价：114.30港元（潜在升幅18%）
- A股目标价：117.0元（潜在升幅20%）
- 采用分部加总法估值，给予新能源汽车业务32.0x市盈率，手机等电子业务20.7x，其他业务10.0x
投资风险：
- 国内及海外新能源汽车需求不及预期
- 行业竞争加剧，降价压力
- 高端产品及出口销量不及预期
- 成本下降慢拖累毛利率
- 自动驾驶落地缓慢或受限
- 研发费用增长较快拖累利润
情景假设：
- 悲观情景：销量增长放缓，海外需求不及预期，竞争加剧，自动驾驶落地慢
- 乐观情景：销量份额快速回升，海外需求超预期，竞争缓和，控费显著，自动驾驶顺利