2025年第一季度销量双位数增长，盈利能力延续改善

珠江啤酒2024年及2025年第一季度业绩表现强劲，核心观点如下：

核心观点
2024年公司实现营业总收入57.3亿元（+6.6%），归母净利润8.1亿元（+29.9%），扣非归母净利润7.6亿元（+36.8%）。2025年第一季度营业总收入12.3亿元（+10.7%），归母净利润1.6亿元（+29.8%），扣非归母净利润1.5亿元（+39.4%）。公司啤酒业务量价齐升，中高档产品销量增速显著快于平均，2024年中高端产品销量增速达14.0%。受益于产品结构优化和成本下行，2024年公司毛利率提升至46.3%，吨成本下降2.4%，归母净利率/扣非归母净利率分别为14.1%/13.3%。2025年第一季度销量29.5万千升（+11.7%），毛利率45.0%，归母净利率/扣非归母净利率分别为12.8%/11.9%。

关键数据

• 2024年啤酒销量144.0万吨（+2.6%），吨价+4.3%，高档产品收入占比提升4.4p.p.至68.1%。
• 2024年第四季度销量+2.1%，扭亏为盈，主因成本下行和费用控制。
• 2025年第一季度销量29.5万千升（+11.7%），千升酒收入-0.9%，千升酒成本-5.8%。

研究结论
公司持续推进高端化战略，97纯生等核心单品表现强劲，渠道渗透能力持续提升。2025年公司强化新渠道布局，推出新品丰富产品矩阵，内部管理优化加速效益释放。上调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年营业总收入61.3/65.1/68.8亿元，归母净利润9.7/10.9/12.1亿元，EPS分别为0.44/0.49/0.54元，对应PE分别为24/22/20倍。维持“优于大市”评级。

风险提示
宏观经济增长受外部环境影响、中高端啤酒需求放缓、核心产品渠道渗透受竞品阻击、原料成本大幅上涨。