为何本轮牛市质量风格“失色”

核心观点与关键数据

• 历轮牛市质量风格规律：质量风格在牛市中表现可分为两类：①牛市后期补涨（如2008-2010、2012-2015年）；②牛市各阶段领涨（如2016-2018、2019-2021年）。
• 本轮牛市质量风格表现：质量风格全区间表现较弱，小盘和景气风格表现优异，低波动、低估值和红利靠后，动量和质量均中庸。
• 行业风格映射：食品饮料、家用电器和美容护理等消费行业对质量风格暴露更多，且无其它风格偏向性。消费板块复苏较慢，质量风格暴露度与涨跌幅成反比，景气风格暴露度与涨跌幅成正比。
• 景气风格行业表现：景气风格行业（如计算机、电子、通信、传媒）相对估值上行，且相对盈利边际改善。
• 质量风格行业表现：质量风格行业（如食品饮料、家用电器、商贸零售、美容护理）相对ROE提升，但大多行业相对估值和盈利“双杀”。
• 质量风格较弱本质原因：质量资产估值内核切换，ROE稳定性比ROE本身更重要。2017年以来，食品饮料行业ROE与估值相关性减弱，ROE稳定性与估值相关性提升。

研究结论

• 本轮牛市质量风格表现较弱，并非质量因子失效，而是因为市场对质量资产的估值逻辑发生变化，更关注ROE的稳定性。
• 未来若资产ROE稳定性开始回升，或可带动估值上行，相关资产应予以关注。