业绩之锚4：侧重更远期定价的三季报

核心观点

• “业绩超预期”策略在三季报失效： A股三季报并非单纯看业绩的时间节点，“业绩超预期”策略在三季报面临和中报季一样的失效风险，无法稳定贡献超额收益。
• 三季报定价特点： 三季报的增量信息有限，市场注意力转向更长期，对“困境反转”的定价失效，但对来年业绩高增的定价是持续的。
• 业绩预期好转： 2025年三季报个股超预期比例明显回升，业绩不及预期个股占比维持在低位，市场对未来业绩的悲观预期出现缓和。
• 行业表现： 非银金融、煤炭、银行、有色金属、通信等行业在三季报后业绩预期上调比例高于下调比例，消费行业和地产链表现较差。

关键数据

• 2025年三季度万得全A指数归母净利增速为11.32%，剔除金融和石油石化后为4.34%。
• 2025年三季度万得全A指数营业收入当季同比增3.56%，剔除金融和石油石化后增2.88%。
• 2025年三季报个股超预期比例为19.25%，较2024年12.27%的历史最低值出现明显回升。
• 2025年三季报后申万一级行业中仅有非银金融、煤炭、银行、有色金属、通信的上调比例高于下调比例。

研究结论

• 基于三季报“困境反转”和“来年高增”逻辑构建的投资组合，在11-12月中能获取来自个股α的超额收益。
• A股市场在三季报定价时更看重业绩超预期，但对来年业绩高增的定价是持续的。
• 2025年A股业绩保持好转趋势，市场对未来业绩的悲观预期出现缓和。