业绩之锚3：定价困境反转的中报季

“业绩超预期”在中报季无法带来稳定超额收益

• 中报季“业绩超预期”的提振作用短暂，无法提供持续增长的超额收益，与一季报形成对比。
• 历史数据显示（2010年至今），一季报是“业绩预期差”策略最有效的财报季，而中报季表现平庸，与三季报、年报无显著差异，且历年均值期望低于50%。
• 中报季“业绩超预期”策略的胜率和相对收益均低于其他财报季，面临更大的左侧尾部风险。

中报季增速幻觉严重，更注重困境反转

• 金融、煤炭、交运、汽车和新消费等行业对中报业绩超预期的反应更积极，但相对收益更易出现在周期行业。
• 中报季存在明显的“增速幻觉”和非线性定价特征，市场对“业绩超预期”的定价要求更高的超预期幅度。
• “困境反转”成为中报季更有效的业绩挖掘策略，即一季报业绩预期下调但中报业绩上调的个股在9-10月具有显著优势。

仍缺乏业绩验证的主线机会，专注抓取个股α

• 全A业绩仍在寻底过程中，但业绩预期有所好转，不及预期个股占比下降。
• 行业层面缺乏业绩验证的主线机会，需从叙事逻辑和政策预期角度寻找β机会，部分行业（如新消费、周期品）内部业绩预期上调比例较高。
• 基于跨报告季业绩预期差的筛选策略构建了2025年中报个股业绩超预期组合，以获取9-10月的个股α超额收益。

研究结论

• 中报季应重视“困境反转”策略，通过跨财报季业绩预期差挖掘个股α机会。
• 策略稳定性良好，2020-2024年“业绩困境反转”等权指数均获得相对收益。