国债期货早报：期债下跌未见消息变动 继续维持多头预期不变

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年6月22日 星期四 主要观点 周三央行进行400亿7天逆回购操作，当日有800亿逆回购到期，净回笼400亿元。为6月7日以来首次出现净回笼。上周开始，同业存单发行利率已经开始持续下滑，本周三1年期同业存单发行利率也跌破了5%，虽然绝对值依然非常高，但资金面已经有松动迹象。6月15日凌晨，美联储议息会议决议出台，为国内央行提供了明确政策导向的窗口。中美央行具备政策联动的历史，去年12月份，美联储加息后，中国央行并未立即做出回应，主要是因为当时债券市场环境恶劣，导致中国央行延后一个多月抬升短期资金成本，而今年3月份，美联储加息后，由于债券市场环境合适，中国央行立即做出回应，抬升短期资金成本倒逼去杠杆进程。而虽然现在处于6月份MPA考核的窗口，但目前的债券市场环境并不会限制央行回应美联储加息政策，因此6月15日央行未提升公开市场操作利率，已经意味着近期金融去杠杆成效显著（M2显著下行），央行对于目前的去杠杆进程阶段性满意，不会继续加码短期资金成本倒逼去杠杆，没有表态就已经是一种表态，再结合宏观经济拐点的逐步强化，未来债市预计震荡偏强，但是金融去杠杆的进程仍远未结束，持续性的突破上行的概率依然不高。详情请参见银河期货3季度国债期货季报。 近期市场运行主要逻辑：金融去杠杆仍在持续不过不再张扬，资金面松动同业存单发行利率回落，央行在美联储加息后未跟随，我们认为对市场具有指导意义，去杠杆已经进入深水区，不会继续加码，宏观经济拐点的逐步强化，利好期债。 未来市场主要关注点：同业存单利率走势。 操作建议：多头持仓。 央行公开市场操作 周三央行进行400亿7天逆回购操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现。 宏观基本面消息 央行研究局局长徐忠：最近一段时间，监管政策密集出台，事实上造成了货币乘数的下降和M2的下降，可见即使中央银行可以调控外在货币，但是如果没有有效的监管保障，外在货币投向何处，效率如何，这是中央银行无法控制的，也无法保证金融支持实体经济。 期债下跌未见消息变动 继续维持多头预期不变 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-06-212017-06-20 资金利率水平变动： -4-2024681.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-06-212017-06-20 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1709 98.035 -0.19% 1.44万 4.77万 +829 170007.IB 3.8061 TF1712 98.100 -0.09% 322 1551 +203 130005.IB 4.4189 T1709 95.485 -0.36% 5.69万 5.37万 +287 170010.IB 1.2776 T1712 95.405 -0.29% 1176 4036 +233 170010.IB 2.1214 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 59898. 59999. 5100 00.10.20.30.40.50.60.70.80.91 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-06-222016-07-122016-08-012016-08-212016-09-102016-09-302016-10-202016-11-092016-11-292016-12-192017-01-082017-01-282017-02-172017-03-092017-03-292017-04-182017-05-082017-05-282017-06-17中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-06-212017-06-20 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -8.0000-7.0000-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-06-212017-06-14 -25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-06-212017-05-19 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-06-212016-07-112016-07-312016-08-202016-09-092016-09-292016-10-192016-11-082016-11-282016-12-182017-01-072017-01-272017-02-162017-03-082017-03-282017-04-172017-05-072017-05-272017-06-16SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-06-222016-07-122016-08-012016-08-212016-09-102016-09-302016-10-202016-11-092016-11-292016-12-192017-01-082017-01-282017-02-172017-03-092017-03-292017-04-182017-05-082017-05-282017-06-17同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.503.504.505.506.502012-09-022012-12-022013-03-022013-06-022013-09-022013-12-022014-03-022014-06-022014-09-022014-12-022015-03-022015-06-022015-09-022015-12-022016-03-022016-06-022016-09-022016-12-022017-03-022017-06-02理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-06-202014-08-202014-10-202014-12-202015-02-202015-04-202015-06-202015-08-202015-10-202015-12-202016-02-202016-04-202016-06-202016-08-202016-10-202016-12-202017-02-202017-04-202017-06-20中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 -1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.006.30006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00002016-06-212016-07-212016-08-212016-09-212016-10-212016-11-212016-12-212017-01-212017-02-212017-03-212017-04-212017-05-212017-06-21中间价:美元兑人民币美国:国债收益率:10年:-中债国债到期收益率