2025Q3调改店开店速度加快，关注自有品牌产品持续上新

核心观点与关键数据

• 市场表现：2025年前三季度，公司营收424.34亿元，同比下降22.21%；归母净亏损7.10亿元，扣非后净亏损15.02亿元。线上业务营收77.8亿元，占营收比重18.33%。
• 门店调整：截至2025Q3末，公司开业门店450家，净减少102家；调改门店222家，净增加98家。供应链重塑方面，供应商淘汰率达40.4%。
• 新定位与自有品牌：官宣“国民超市品质永辉”新定位，推出“永辉定制”与“品质永辉”两大系列超20款品质单品，目标三年内打造100个亿元级大单品。
• 盈利能力：2025年前三季度销售毛利率20.52%，同比下滑0.32pct；2025Q3销售毛利率19.84%，同比提升0.65pct，环比提升0.02pct。期间费用率24.41%，同比提升2.09pct。
• 财务指标：截至2025Q3末，存货37.32亿元，同比下降30.47%；经营活动现金流净额11.40亿元，同比下降69.82%。

研究结论与建议

• 调改与供应链重塑：公司加快调改门店开业及存量门店关闭速度，推进供应链重塑，3季度销售毛利率同环比均小幅改善。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年净利润为-7.30、5.67、7.43亿元，维持“增持-A”评级。
• 风险提示：超市行业同质化竞争加剧；门店调改进度不及预期；自有品牌拓展不及预期。

财务数据预测

• 营业收入：2023A为7864百万元，2024A为6757百万元，2025E为5642百万元，2026E为6742百万元，2027E为8091百万元。
• 净利润：2023A为-1329百万元，2024A为-1465百万元，2025E为-730百万元，2026E为567百万元，2027E为743百万元。
• 毛利率：2023A为21.2%，2024A为20.5%，2025E为19.0%，2026E为20.0%，2027E为20.5%。
• 估值：2025E P/E为58.2倍，P/B为11.4倍；2027E P/E为57.1倍，P/B为8.5倍。