市场短线震荡后有望趋稳回升：中美协调与 AI 驱动双轮推进

2025年11月4日美股宏观策略 中美协调与AI驱动双轮推进市场短线震荡后有望趋稳回升 关注股份Invesco-纳指100 ETF（QQQ.US）iShares-半导体ETF（SOXX.US） ──── 报告内容 中美元首近日就多项议题达成共识。根据白宫披露，美国将自2025年11月10日起，调降与芬太尼相关的中国商品关税10个百分点，整体对中国产品的平均关税率由约57%降至47%；同时暂停实施对中国商品加征100%关税的计划，并延长关键中国商品的关税豁免期限至2026年11月10日。此外，美方暂缓针对中国航运、物流及造船行业的301调查回应措施一年。作为回应，中方亦放松部分反制措施，包括延长部分关税排除政策，以及暂停执行于10月9日公布的稀土出口管制措施一年。双方同时在芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、及企业个案处理等方面达成共识。受中美关系缓和推动，美国三大股指全线上扬。 科 技 巨 头 最 新 财 报 普 遍 释 出 积 极 的 人 工 智 能 （AI） 资 本 支 出 前 景 。谷 歌（GOOGL.US）、Meta（META.US）、以及微软（MSFT.US）等均上调2025至2026年投资指引，凸显AI需求的长期增长潜力，带动科技板块显着走强。纳斯达克综合指数单周上升约2%。当前市场正处于科技股板块轮动阶段，资金流向受到经济数据、降息预期及美国国债收益率波动的交叉影响。 美联储再度降息。美联储近日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00%。这是继9月17日后的再次降息，亦为自2024年9月以来的第五次降息。同时，美联储将自12月1日起停止缩减资产负债表规模。然而，鲍威尔提醒市场，12月再次降息「并非板上钉钉」，此番言论旨在抑制市场对持续宽松的过度预期。在鲍威尔发言前，市场预期12月再降息0.25个百分点的机率逾九成，目前已降至约七成。消息公布后，美股盘中短暂急挫，投资者重新评估美联储的政策节奏，但随后认识到联储并非意图收紧货币政策，而是进行审慎调整，市场情绪逐步恢复稳定。不过，由于降息预期降温，10年期美债收益率回升至近4.1%，中小盘股表现仍受压，罗素2000指数上周下跌约1.4%。 欧洲、日本央行对未来展现信心。日本央行连续第六次维持利率在0.5%不变，但内部支持升息的声音上升，两名委员主张调升25个基点。央行上修2025财年GDP至0.7%，并预期核心通胀维持2%以上。市场普遍认为12月加息可能性升温。欧洲方面，欧洲央行10月会议维持主要利率不变，通胀率接近中期目标2%，并强调以数据为导向的决策模式。随着资产购买计划逐步退出，政策回归中性。欧元走弱反映市场对未来政策灵活性的审慎预期。整体看，欧、日央行维持利率不变，共同反映主要经济体在谨慎调整中仍展现对未来增长的信心。 数据来源：彭博、国证国际 短线震荡属技术性调整。整体而言，尽管中美在晶片与TikTok等核心议题上仍有分歧，但谈判氛围显着改善，有助稳定供应链与企业预期，进而提振市场信心。加上科技、金融及公用事业板块业绩普遍超预期，标普500指数成分企业第三季整体盈利增长率预期由9.1%上修至10.7%，为2021年以来连续第四个季度录得双位数增长。我们认为，美股目前的短线震荡属技术性调整阶段，在基本面支撑及中美关系改善的背景下，市场投资气氛有望逐步回暖，可适量关注大盘科技板块或相关的ETF如QQQ.US、SOXX.US等。展望本周，市场焦点将集中于多位联储官员（包括威廉姆斯、哈玛克、戴利及穆萨莱姆等）的讲话，投资者将据以研判后续货币政策走向。同时，美国政府停摆已逾30天，逼近上一轮35天纪录，预计本月非农就业数据或无法如期发布，使ADP小非农数据的重要性相对提升。市场预期10月美国私营部门新增职位约2.8万个，较9月减少3.2万个。 黄焯伟stevewong@sdicsi.com.hk 风险提示：特朗普贸易战的不确定性；美联储降息路径的不确定性；经济走势、宏观数据的反复引发市场波动。 资料来源：芝加哥商品交易所、国证国际整理 资料来源：芝加哥商品交易所、国证国际整理 资料来源：CNN、彭博、国证国际整理 资料来源：彭博、国证国际整理 资料来源：Factset、国证国际整理 资料来源：Factset、国证国际整理 FOMC记者会主要关注点 1.对于「12月是否进一步降息」问题。 主席鲍威尔指出，进一步降息并非板上钉钉，决策仍取决于后续经济数据的发展。鲍威尔强调，委员会内部成员的意见分歧显着，这种差异反映了当前形势的复杂性——美联储在实现物价稳定与促进就业两大目标之间面临张力。 美联储已累计降息150个基点，使政策利率落在3%至4%区间。鲍威尔指出，这一水平已接近或略高于多数成员对「中性利率」的估计，但对于中性利率的真实水准仍存歧见，部分官员认为其可能更高。由于中性利率属于无法直接观测的概念，这种看法差异可以理解。 他进一步表示，在经历多次降息后，部分官员主张暂停观察，评估劳动市场是否出现下行风险，或确认当前增长是否可持续；而另一些官员则倾向继续宽松，以支撑经济动能。鲍威尔指出，当前劳动市场的信号略显疲弱，但整体经济仍稳健。 对于若出现「数据干旱」的状况，鲍威尔表示，这可能导致决策的不确定性加剧。一方面，有人认为在缺乏新资讯时应放慢脚步；另一方面，也有人主张若经济显示稳定就不宜拖延。他强调，美联储将根据可得资讯作出理性判断，并希望在12月会议前数据发布能恢复正常，以便作出更充分的决策。 2.对于「双目标平衡」问题。 主席鲍威尔指出，过去一段时间，美联储主要关注高通胀风险，但随着劳动力市场数据下修，风险结构已发生变化，就业下行风险显着上升。政策因此需从偏紧状态逐步回归中性，这正是「风险管理」的体现。当通胀与就业风险趋于均衡时，利率应维持在中性水准。 鲍威尔强调，目前情势是「通胀风险仍偏上，就业风险倾向下」。虽然美联储只能透过单一工具—政策利率—应对两端压力，但委员们对未来通胀与就业走势的预期不同，风险偏好也不一。有的官员关心通胀超标，有的更忧虑就业恶化。这些差异在经济预测摘要（SEP）以及各自发言中都明显呈现。 在数据层面，他指出劳动市场仍呈「温和降温」态势——失业申请与职位空缺变化不大，显示经济没有出现明显恶化。通胀方面，若扣除近期关税影响，核心PCE已接近2.4%，距离目标约0.5个百分点左右。尽管部分商品价格受关税推升，但属一次性效应，不会持续推高整体通胀。 鲍威尔表示，美联储当前面临的挑战在于同时应对通胀上行与就业下行风险，这使政策抉择格外艰难。他重申，美联储将依据最新数据审慎调整步伐，不会预先承诺12月的政策决定；若条件符合，未来降息将以维持就业稳健并促使通胀重返2%为目标。 3.对于「在缺乏数据的情况下，维持决策准确性与政策稳定性」问题。 主席鲍威尔表示，尽管部分劳动市场、通胀与经济活动数据暂时无法取得，但美联储仍能透过多元渠道拼凑出整体经济图像，包括地区经济报告（Beige Book）及各项私人机构数据。鲍威尔指出，虽然这些资讯无法完全取代官方统计的精确与完整，但若经济出现重大变化，美联储依旧能够察觉。 他举例说目前正依靠即时价格指标（如PriceStats与Adobe数据）追踪物价走势，透过ADP的薪资与支出数据观察劳动市场，同时参考多家民间消费支出资料与企业调查，以维持对经济运行的全面理解。这些替代性资料虽在细节层面不足，但能捕捉主要趋势。 至于12月的会议决策，鲍威尔认为目前下结论为时尚早，会前仍有六周时间观察最新发展。不过，他也承认，在资料不完整的情况下，决策可能会偏向谨慎。「就像在有雾的道路上开车，人们会放慢速度一样，在资讯不充分时，采取较保守步调是合理选择。」他强调，美联储将持续尽一切努力，整合所有可得资讯以履行职责，审慎评估政策方向，确保决策符合经济稳定与风险管理原则。 4.对于「AI热潮是否形成经济泡沫」问题。 主席鲍威尔指出，目前确实有大量数据中心在美国及全球范围内兴建，AI正成为企业战略的重要方向。但他强调，这类长期资本支出并不特别受利率波动影响，更多反映企业对未来生产力与利润前景的信心，而非短期资金成本的变化。 对于AI泡沫，鲍威尔强调，美联储不会判断单一资产价格是否「过高」或「错误」，其职责是评估整体金融体系的健康与韧性。目前，美国银行资本充足，家庭部门财务状况仍具支撑力，尽管低收入群体违约率上升、次级汽车贷款压力加重，但整体杠杆水准不高。这是一个「虽有风险但仍稳健」的局面，未见系统性泡沫迹象。 同时，他并不认为利率在AI投资决策中扮演关键角色。企业建设资料中心是看中长期回报，而非因应利率下调25个基点的变化。美联储的政策工具仍聚焦在支持就业与实现物价稳定。如果未来环境需要放松政策、降低利率，目的将是支撑需求与就业，而非刺激特定资产。 对比1990年代的网路泡沫，鲍威尔指出，当时许多公司缺乏实质收益，而目前AI相关企业普遍具备稳定营收与可行商业模式，因此情况截然不同。他补充说，AI投资主要集中在实体设备与基础设施，虽对经济形成支撑，但消费支出仍是美国成长的核心驱动力，且近期表现稳健，远强于部分市场预期。 5.对于「美国劳动市场放缓、K型经济与AI导致的就业结构转变」问题。 主席鲍威尔表示，美联储密切关注近期部分企业因AI技术调整而放缓招聘甚至裁员的情况。目前初次申领失业救济金数据尚未显示出显着恶化，但这类变化通常具有滞后性。劳动力市场可能正面临结构性转折，需持续观察。 鲍威尔指出，许多大型企业财报显示，美国经济出现明显分化：低收入群体支出减少、转向低价商品，高收入族群消费仍稳定。这一「K型」现象确实存在，反映了通胀压力与收入差距拉大的现实挑战。 他分析，劳动市场放缓的核心因素主要在供给面。一方面，劳动参与率下降与移民减少导致劳动力供应收缩；另一方面，企业招聘需求略降，使得失业率小幅上升至4.3%。尽管如此，失业援助金申请和职缺数据仍显示整体状况稳定，就业市场并未出现急剧恶化。 在政策层面，鲍威尔指出，当前利率虽尚未转为宽松，但已显着低于此前，目的是支撑需求、防止劳动市场过度疲软。他承认，供给约束限制了货币政策的直接效果，但仍可透过支持需求来维持就业创造。 针对信贷与金融稳定，他表示，次级汽车贷款违约确有上升，但尚未构成系统性风险。股市对消费确有影响，但财富效应相对温和；除非资产价格大幅下跌，否则不太可能拖累整体支出。鲍威尔总结，目前经济仍以温和步伐扩张，美联储将维持审慎政策节奏，平衡通膨与就业风险。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相