纺织服装行业2026年年度策略：洞察消费者变迁，挖掘结构性机会

01 https://www.valuelist.cn /CONTENTS 010203040506 https://www.valuelist.cn A+H01 年初至今（2025年1月1日至10月31日，下同）SW纺织服饰上涨11.1%，跑输沪深300 8.8pct，按年初至今涨跌幅由高到低位列31个行业中的第18位。剔除饰品影响，则SW服装家纺和SW纺织制造年初至今涨跌幅分别为+8.6%和+7.9%，表现弱于大盘。 剔除珠宝后，SW纺服行业中，制造板块年初至今涨幅居前的多有机器人领域拓宽逻辑（如富春染织、康隆达、南山智尚等），传统服饰与制造跑赢大盘的代表个股则是安正时尚、兴业科技、盛泰集团、水星家纺、罗莱生活、歌力思。 年初至今SW港股纺织服饰上涨59.9%，但若剔除饰品（黄金），则服装家纺与纺织制造分别上涨13.7%和8.7%，均跑输大盘（恒生指数+29.1%）。显著跑赢大盘的港股制造和品牌为千百度、晶苑国际、中国动向、361度、都市丽人。 01 年初至今美股可选消费中家电、零售、汽车等板块贡献主要涨幅，纺服表现疲弱，显著跑输大盘，其中轻奢类突出，Tapestry、RalphLauren、Canada Goose显著跑赢大盘，运动中除wolverine涨幅居前，Lululemon、Deckers、NIKE、VF等细分成长和大众运动个股均跑输大盘；欧洲个股中KERING、Burberry、H&M表现居前；日股ASICS较强。 https://www.valuelist.cn 1-902 2025年1-9月国内服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长3.1%，低于社零大盘同比增速（4.5%）。在16个主要消费品行业中，服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速居后。从单月趋势来看，年初至今纺服零售增速稳健，6-7月进一步承压，8月之后小幅上行。 25M902 1-9月中国纺织品/服装累计出口金额同比分别+2.1%/-2.5%，越南纺织品/鞋类累计出口金额同比分别增长12.0%/7.4%，越南纺服出口表现相对强劲。2025年以来纺服行业出口面临上半年基数低、下半年基数高的影响，叠加上半年关税扰动，中越两国在4-5月出现过不同程度的“抢出口”现象。 202572402 1-84.8%02 1-8月美国零售总额同比增长3.8%，其中服装配饰零售总额累计增长4.8%，跑赢美国零售大盘 02 https://www.valuelist.cn AQ303 2025年前两个季度A股品牌营收与利润多放缓或承压，进入Q3低基数，业绩压力有所缓和，收入与利润端均环比改善，其中改善幅度最为明显的是家纺板块（罗莱生活、水星家纺）与剥离亏损业务、严控费用投入的歌力思。 25Q303 25H1港股运动品牌在所有品牌中表现最具韧劲，在零售环境承压情况下仍多数取得了收入与归母净利润正增长。步入Q3，大众运动品牌流水承压，增长中枢下行至低单位数，但是户外和高端运动等细分领域仍然得以维持相对高景气度。 03 对比25年初和目前（截止10月31日），大部分品牌净利润一致预期不同程度下降，判断原因包括①零售疲弱导致经营负杠杆，②持续投入品牌建设导致盈利进一步承压，③存货计提预期增加等，其中家纺和运动户外调整幅度相对更小。 25Q303 25Q2/H1制造板块收入与利润端多承压，25Q3部分企业利润率环比企稳或同比开始提升，判断主要由于①关税对产线分配影响减弱，运营效率回暖；②具有多元产能企业订单集中有所提升，③头部企业进一步发挥在高单价产品中的开发优势 03 对比25年初和目前（截止10月31日），大部分制造企业净利一致预期有不同程度下降，判断原因包括①上游通过降价以稳定产能利用率，②产线由于受关税扰动未合理分配导致效率降低，③与品牌共担关税影响 https://www.valuelist.cn —04 中国运动市场发展日益分化，户外、网球、越野跑等高度细分的垂类赛道维持更高的景气度，对应品牌关于中国市场收入增速指引更为乐观，而传统的大众运动品牌增速趋于稳健。表主要运动品牌中国市场表现 —04 从市占率角度看，2020-2025年全球、中国、北美运动鞋服市场品牌CR5集中度均呈下降趋势，中国市场降幅最为显著，我们判断行业格局走向分散主要由于①两大巨头NIKE和adidas近5年市占率未改下行趋势，②头部国产和细分垂类品牌持续提升市占率，细分垂类品牌主要包括Lululemon、On、ARC'TERYX、New Balance等。 表2020-2025年全球、中国、北美运动鞋服市场前十大品牌市占率 —2025MiuMiu Coach RalphLauren 04 2025年以来，以Coach、Burberry、Ralph Lauren为代表品牌的轻奢品牌持续跑赢高奢品牌，其中Miumiu持续引领市场，Coach、Ralph Lauren于2025年前两个季度均实现双位数以上收入增速，Burberry收入跌幅显著收窄。 —04 近年来奢侈品行业客群结构发生变化，主要表现为“进取型”消费者削减个人奢侈品支出，同时方向上转向“悦己型”与“体验型”消费。轻奢品牌凭借重塑经典品牌定位与产品创新赢得客群增量尤其是年轻消费者的喜爱，看好轻奢赛道发展趋势。 Coach：品牌定位由“Accessible Luxury”更换为“Expressive Luxury”，Tabby、Brooklyn等手袋凭借糖果配色、柔软质感、亮眼配饰等赢得年轻消费者偏爱 Burberry：强调“永恒英式奢华”品牌定位，外套、围巾核心品类主导，重启了经典骑士印章logo，皮具采用阶梯式定价 Ralph Lauren：聚焦“经典永存”的核心单品：绞花针织衫、Polo衫、定制西装占收入70%以上。紧抓网球热度，通过赞助温网、奥运会美国队服装等实现体育营销 —表：国内家纺头部品牌纷纷推出有自己特色的科技大单品 04 2023年定价309元的亚朵深睡枕卖出120万个，GMV约3.7亿元，充分证明睡眠经济潜力。25Q1与Q2亚朵零售GMV仍保持高速增长，管理层连续两个季度上调全年零售收入指引，最新指引为同比增长60%。 传统家纺品牌过去多强调溯源，2025年以来头部家纺品牌罗莱、水星、富安 04—3 展望2026，我们认为纺织制造企业主要从三个维度展望业绩修复抓手：①订单端取决于品牌客户在终端提价后的消费者反馈和自身品牌势能；②运营端取决于供应商自身产能布局的多元程度、产线分配能力和新产能爬坡进度；③市场份额维度取决于供应商开发头部客户和差异化产品能力。 —04 纺织制造企业布局越南时间整体早于印尼，其中鞋履制造商布局两个国家的时间整体早于成衣制造商，鞋履印尼产能布局领先于服装，鞋履制造商中大部分企业均已开始布局印尼。 https://www.valuelist.cn 05 我们认为展望2026年， 纺织制造端业绩修复逻辑相对更清晰，主要基于三方面因素：①各国出口美国关税税率落地，使产业发展方向具备一定的可见性；②与品牌共担关税的压力显著减轻；③产线分配优化及产能爬坡推进下，运营效率逐步改善。北美消费端仍受降息预期支撑，近期奢侈品企业财报显示北美市场增速领先并较Q2进一步加快，但需关注Q4高基数下的韧性表现及Q3品牌提价后的消费者反应。推荐华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股。 品牌服饰端看好三条主线：①家纺：大单品策略有望激发换新需求并带动传统产品连带销售，经销商库存处于低位，或推动订货进一步回暖，推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜；②轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动，形成结构性增长机会，推荐普拉达、新秀丽；③低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强企业，推荐波司登、江南布衣、滔搏。 05 06 •••• 1.投资建议的比较标准 公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的投资评级分为股票评级和行业评级。 2.投资建议的评级标准 300指数的涨跌幅。报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 THANKS FORLISTENING