玉米期货月报：综述：盘面承压难改 底部拉锯延续

核心观点

• 新季玉米市场整体供应宽松，价格承压，底部拉锯延续。
• 港口库存偏低对价格有一定支撑，但下游需求疲软，深加工盈利改善未显著提升需求，饲用消费以刚性为主。
• 进口谷物数量下降，小麦替代有效填补供应，但小麦价格接近政策底、新玉米收获收尾后，其替代效应预计减弱，部分需求有望回归。
• 市场多空交织，进入关键博弈期，短期下行趋势未结束，或继续下探2100元/吨支撑位，关注新粮上市节奏。

关键数据

• 全国玉米产量预计2.82亿吨，较2024年增产1113万吨，东北地区增产显著，华北地区持平。
• 2025年9月我国进口玉米6万吨，同比减幅81%；1-9月累计进口玉米93万吨，同比减幅72%。
• 2025年小麦产量环比增幅约4%，小麦对玉米饲用替代在2000万吨-3000万吨之间。
• 截至2025年9月，全国生猪存栏量达43680万头，能繁母猪存栏量4035万头，高于正常保有量。
• 北方港口四港玉米库存约94万吨，广东港口玉米库存67万吨，均处于近几年中等偏低水平。

研究结论

• 玉米指数仍面临进一步下行的可能，期现结构呈现Contango结构，01贴水05，05贴水09。
• 若此轮下跌在时空上充分释放，后市驱动逻辑可能切换，建议密切关注新粮上市进度与下游需求恢复动向。