玉米期货月报：综述：盘面承压难改 底部拉锯延续

玉米期货月报 投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所农产品小组研究员:潘兆敏从业资格号：F3064781投资咨询号：Z0022343初审：潘兆敏：从业资格号：F3064781投资咨询号：Z0022343复审：赵肖肖：从业资格号：F0303938投资咨询号：Z0022015 安粮期货研究所 2025年11月 综述：盘面承压难改底部拉锯延续 核心观点： 根据当前基本面，新季玉米市场整体供应宽松格局未变。港口库存偏低虽对价格有一定支撑，但下游需求仍显疲软—深加工盈利改善并未带动需求显著提升，饲用消费亦以刚性为主。尽管进口谷物数量下降，小麦替代仍有效填补供应；不过随着小麦价格接近政策底、新玉米收获收尾，其对玉米的替代效应预计减弱，部分需求有望回归。目前市场多空交织，进入关键博弈期。短期来看，玉米下行趋势尚未结束，或继续下探2100元/吨支撑位，关注新粮上市节奏。若此轮下跌在时空上充分释放，后市驱动逻辑可能切换，建议密切关注新粮上市进度与下游需求恢复动向。 一、玉米市场结构 截至10月底，玉米指数价格持续下跌至前期低点2129元/吨支撑位附近，2129元/吨附近存在强支撑，10月中旬价格跌破此支撑位后开启反弹，反弹至2170元/吨附近再起开启下跌行情，预计后期将继续下跌寻求支撑，甚至可能在市场情绪推动下出现超跌行情，进一步下探至2100元/吨以下。近期华北及玉米上量增多，但由于丰产预期价格高开低走，价格仍维持低位，同时中储粮及储备库也在持续轮出粮源，加之进口替代品资源持续到港，市场供应不断增加，市场新陈粮交际时期供应趋紧预期基本落空；而国内玉米下游用粮企业备库较充足，养殖利润低位，加之小麦替代的影响，饲料企业对玉米的补库需求受抑制，市场购销相对清淡。总体来看，玉米指数仍面临进一步下行的可能。 期现结构：整体结构呈现Contango结构，01贴水05，05贴水09。 来源：同花顺，安粮期货研究所大数据平台，安粮期货研究所 二、市场行情分析 1.玉米市场供应宽松，奠定价格低位基础 （1）供需宽松叠加种植成本下降，带动价格中枢下移 从全年供需平衡表来看，新季玉米市场总体呈现“供给小幅回暖、需求刚性稳固”的特征。根据钢联数据显示，基于2025年10月调研，全国玉米产量预计为2.82亿吨，较2024年增产1113万吨。其中，东北地区（如黑龙江）增产显著，华北地区因天气影响产量持平。。然而，自7月1日起进口玉米拍卖按计划启动，市场粮源得到有效补充；同时小麦对玉米的饲用替代持续增强，进一步挤占玉米消费空间。这两方面因素共同作用，打破了原先市场预期的供需偏紧格局，推动玉米市场逐渐由结构性紧平衡向整体宽松转化。 根据调研情况，东北地区2025/2026年新季玉米种植成本1078-1379元/亩，较上一年度下降50-150元/亩。假设本年度玉米单产为1290斤/亩，与去年持平，则由此可测算出新年度玉米种植成本为1671～2138元/吨，在此基础上增加其他环节费用（通常烘干+运输等费用约 200～300元/吨，取中间值250元/吨），得到集港价为1921-2388元/吨，取中间值大致集港价格在2100元/吨附近，但基于产量的向下调整，以及地租下降，种植成本预计较前期测算也有所下调，集港价格降低至2000元/吨，玉米盘面价格仍有一定向下空间。 （2）进口需求压缩，进口谷物大幅减少 2025年9月主要谷物进口量同比大幅下降，反映出国内库存、消费及政策调控对进口需求的压缩效应。海关总署数据显示，2025年9月我国进口玉米6万吨，同比减幅81%；2025年1-9月我国累计进口玉米93万吨，同比减幅72%。2025年前9个月中国玉米进口骤降，玉米进口量延续新低。9月份我国进口小麦约38.34万吨，环比8月增加75%，较2024年9月增加66%；1-9月我国小麦累计进口量约290万吨，较2024年同期下降73%。9月我国进口高粱67万吨，同比减少30万吨，减幅30.5%；1-9月我国进口高粱365万吨，同比减少313万吨，减幅46.1%。9月我国进口大麦123万吨，同比增加29万吨，增幅30.9%；1-9月我国进口大麦782万吨，同比减少399万吨，减幅34%。这与中国近年来推动玉米自给、扩大种植面积，以及通过替代谷物调整饲料结构的政策密切相关。大幅减少的进口量也表明国内供应基本满足需求，进口玉米在市场中的比重快速萎缩。 （3）小麦替代在新玉米上市后将逐渐减少 今年进口玉米实际补充量较少，但国内玉米供应端依然较为充裕，这主要是小麦的替代。2025年小麦产量环比增幅为4%左右，但由于下游需求相对低迷，本年度以来，小麦市场供需格局宽松，价格持续承压，使得小麦对玉米始终保持着明显的比价优势。这种替代并非短暂现象，而是形成了持续性的、规模性的需求分流，从根本上压制了玉米价格的上涨动能，使其难以突破由小麦价格设定的“天花板”，预期2025年小麦对玉米在饲料端的替代在2000万吨-3000万吨之间。随着小麦价格触底，而玉米价格若继续下跌，两者之间的价差将会收窄甚至逆转。一旦小麦对玉米的价格优势消失，其饲用替代效益将急剧降低甚至完全消失，加上玉米进入集中上市期，预期被分流的需求将重新回归玉米市场。 2.下游需求维持刚性但无增量，提振作用有限 玉米消费主要集中于饲料养殖与深加工两大板块。当前下游市场整体呈现“需求刚性稳固，但缺乏显著增长动力”的特点。 （1）猪价跌破养殖成本，有望进一步去产能 在饲料养殖方面，为缓解生猪产能持续偏高带来的市场压力，自今年7月起，政策层面开始推动行业有序调减百万头能繁母猪存栏，并引导企业控制出栏体重，以逐步优化供需结构。然而从实际数据看，产能去化进程仍显缓慢。截至2025年9月，全国生猪存栏量达43680万头，能繁母猪存栏量仍处于4035万头的高位，持续高于农业农村部设定的正常保有量。若维持当前缓慢去化节奏，生猪产能仍将处于较高水平，对玉米饲用消费仍以刚性需求为主，整体规模平稳，短期内难以出现显著增量。生猪指数已跌至养殖成本以下近，近端现货压力偏大，使得月间维持近弱远强格局，由于供给端缺乏强力利多，生猪期现货价格预计维持磨底，养殖利润的迅速恶化将带动产业逐步进入去产能阶段。 （2）深加工企业利润回升 在深加工方面，南北各地深加工企业，在新季玉米上市后的价格大幅下跌后，已普遍实现“扭亏为盈”的转变。在新季玉米上市后，由于玉米价格持续下行，深加工淀粉利润增加。具体来看，黑龙江的深加工淀粉利润约为50元/吨；内蒙古地区的深加工淀粉利润则达到44元/吨左右；河北地区的深加工淀粉利润为65元/吨；而山东的深加工淀粉利润在-34元/吨左右。 3.库存处于阶段性低位，增加价格弹性 从南北方库存来看，玉米南北方港口库存均降至近几年中等偏低水平，截至10月31日，北方港口四港玉米库存共计约94万吨，广东港口玉米库存67万吨。北方港口库存作为东北粮源集散地和“北粮南运”的枢纽，其库存下滑表明产区粮源向港口转移的节奏放缓，背后可能是基层余粮见底和贸易商囤货惜售；南方港口库存作为销区需求的“晴雨表”，其库存走低则直接反映了到港量减少及下游企业提货速度保持稳定，供需衔接偏紧。港口库存的整体下移，意味着市场的“蓄水池”缓冲作用减弱。任何需求端的超预期增长或供给端的短期扰动，都更容易被放大，从而直接快速地反映在价格波动上。 数据来源：同花顺，安粮期货研究所 三、行情展望 根据当前基本面，新季玉米市场整体供应宽松格局未变。港口库存偏低虽对价格有一定支撑，但下游需求仍显疲软——深加工盈利改善并未带动需求显著提升，饲用消费亦以刚性为主。尽管进口谷物数量下降，小麦替代仍有效填补供应；不过随着小麦价格接近政策底、新玉米收获收尾，其对玉米的替代效应预计减弱，部分需求有望回归。目前市场多空交织，进入关键博弈期。短期来看，玉米下行趋势尚未结束，或继续下探2100元/吨支撑位，关注新粮上市节奏。 若此轮下跌在时空上充分释放，后市驱动逻辑可能切换，建议密切关注新粮上市进度与下游需求恢复动向。 免责声明 本报告基于安粮期货股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的公开信息和资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺任何有关变更的通知。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述内容的投资建议，投资者应根据个人投资目标、财务状况和风险承受能力来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出决策并自行承担风险。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。