玉米期货月报：综述：玉米期价承压寻底 关注下方整数支撑位

玉米期货月报 投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所农产品小组研究员:潘兆敏从业资格号：F3064781投资咨询号：Z0022343初审：潘兆敏：从业资格号：F3064781投资咨询号：Z0022343复审：赵肖肖：从业资格号：F0303938投资咨询号：Z0022015 安粮期货研究所 2025年10月 综述：玉米期价承压寻底关注下方整数支撑位 核心观点： 从基本面来看，新季玉米整体仍维持供应宽松格局。虽然港口库存处于低位对价格形成一定支撑，但下游需求缺乏明显增长，深加工行业持续亏损，饲用消费也以刚性需求为主。与此同时，尽管进口谷物数量大幅减少，但小麦替代仍有效补充了市场供应；随着小麦价格逐步接近政策底部，加之新季玉米陆续上市，其对玉米的替代效应预计减弱，部分被分流的需求有望回归玉米市场。当前多空因素交织，市场进入关键博弈阶段。短期来看，玉米下行趋势尚未扭转，预计将继续下探2100元/吨支撑位，需重点关注新季玉米上市节奏。若本轮下跌在时间与空间上均得到充分释放，后期市场驱动逻辑或逐步切换，建议密切关注新粮上市进度及下游需求的恢复情况。 一、玉米市场结构 截至9月底，玉米指数价格持续下跌至2150元/吨支撑位下方，2150元/吨附近存在强支撑，8月底价格跌至此支撑位后开启反弹，反弹至2230元/吨附近再起开启下跌行情，截止9月30日，最低价格为2135元/吨，预计后期将继续下跌寻求支撑，甚至可能在市场情绪推动下出现超跌行情，进一步下探至2100元/吨以下。近期华北及玉米上量增多，但由于丰产预期价格高开低走，价格仍维持低位，同时中储粮及储备库也在持续轮出粮源，加之进口替代品资源持续到港，市场供应不断增加，市场新陈粮交际时期供应趋紧预期基本落空；而国内玉米下游用粮企业备库较充足，养殖利润低位，加之小麦替代的影响，饲料企业对玉米的补库需求受抑制，市场购销相对清淡。总体来看，玉米指数仍面临进一步下行的可能。 期现结构：整体结构呈现Contango结构，01贴水05，05贴水09。 来源：同花顺，安粮期货研究所大数据平台，安粮期货研究所 二、市场行情分析 1.玉米市场供应宽松，奠定价格低位基础 （1）供需宽松叠加种植成本下降，带动价格中枢下移 从全年供需平衡表来看，新季玉米市场总体呈现“供给小幅回暖、需求刚性稳固”的特征。根据农业农村部8月发布的最新报告，2025年全国玉米产量预计为29,616万吨，较2024年的29,492万吨增加124万吨，同比增长0.4%，属于微幅增长，显示生产端基本保持稳定。然而，自7月1日起进口玉米拍卖按计划启动，市场粮源得到有效补充；同时小麦对玉米的饲用替代持续增强，进一步挤占玉米消费空间。这两方面因素共同作用，打破了原先市场预期的供需偏紧格局，推动玉米市场逐渐由结构性紧平衡向整体宽松转化。 根据Mysteel农产品调研情况，东北地区2025/2026年新季玉米种植成本1078-1379元/亩，较上一年度下降50-150元/亩。假设本年度玉米单产为1290斤/亩，与去年持平，则由此可测算出新年度玉米种植成本为1671～2138元/吨，在此基础上增加其他环节费用（通常烘干 +运输等费用约200～300元/吨，取中间值250元/吨），得到集港价为1921-2388元/吨，取中间值大致集港价格在2100元/吨附近，目前盘面价格已跌至此价格附近。 （2）进口需求压缩，进口谷物大幅减少 2025年8月主要谷物进口量同比大幅下降，反映出国内库存、消费及政策调控对进口需求的压缩效应。海关总署数据显示，2025年8月我国进口玉米4万吨，同比减幅91%；2025年1-8月我国累计进口玉米88万吨，同比减幅78%。2025年前8个月中国玉米进口骤降，玉米进口量延续新低。8月小麦进口23万吨，同比下降44.8%；今年头8个月累计进口260万吨，同比大幅下滑75.2%。8月大麦进口63万吨，同比下降45.1%；今年头8个月累计进口659万吨，同比减少39.4%。8月份高粱进口36万吨，同比下降39.6%；今年头8个月累计进口298万吨，同比下降48.7%。这与中国近年来推动玉米自给、扩大种植面积，以及通过替代谷物调整饲料结构的政策密切相关。大幅减少的进口量也表明国内供应基本满足需求，进口玉米在市场中的比重快速萎缩。 数据来源：中华粮网，安粮期货研究所 （3）小麦替代在新玉米上市后将逐渐减少 今年进口玉米实际补充量较少，但国内玉米供应端依然较为充裕，这主要是小麦的替代。2025年小麦产量环比增幅为4%左右，但由于下游需求相对低迷，本年度以来，小麦市场供需格局宽松，价格持续承压，使得小麦对玉米始终保持着明显的比价优势。这种替代并非短暂现象，而是形成了持续性的、规模性的需求分流，从根本上压制了玉米价格的上涨动能，使其难以突破由小麦价格设定的“天花板”，预期2025年小麦对玉米在饲料端的替代在2000万吨-3000万吨之间。随着小麦价格触底，而玉米价格若继续下跌，两者之间的价差将会收窄甚至逆转。一旦小麦对玉米的价格优势消失，其饲用替代效益将急剧降低甚至完全消失，加上玉米进入集中上市期，预期被分流的需求将重新回归玉米市场。 2.下游需求维持刚性但无增量，提振作用有限 玉米消费主要集中于饲料养殖与深加工两大板块。当前下游市场整体呈现“需求刚性稳固，但缺乏显著增长动力”的特点。 （1）猪价跌破养殖成本，有望进一步去产能 在饲料养殖方面，为缓解生猪产能持续偏高带来的市场压力，自今年7月起，政策层面开始推动行业有序调减百万头能繁母猪存栏，并引导企业控制出栏体重，以逐步优化供需结构。然而从实际数据看，产能去化进程仍显缓慢。截至2025年8月，全国生猪存栏量达42447万头，能繁母猪存栏量仍处于4048万头的高位，持续高于农业农村部设定的正常保有量。若维持当前缓慢去化节奏，生猪产能仍将处于较高水平，对玉米饲用消费仍以刚性需求为主，整体规模平稳，短期内难以出现显著增量。生猪指数逐步回到养殖成本附近，近端现货压力偏大，使得月间维持近弱远强格局，由于供给端缺乏强力利多，生猪期现货价格预计维持磨底，养殖利润的迅速恶化将带动产业逐步进入去产能阶段。 （2）深加工企业利润持续亏损 在深加工方面，行业经营压力依然较大。目前深加工企业普遍面临加工利润持续为负的困境，主要产品如淀粉、酒精等仍处于亏损区间。利润承压直接制约企业开工率提升和原料采购需求的放量，对玉米价格的带动作用有限。 3.库存处于阶段性低位，增加价格弹性 从南北方库存来看，玉米南北方港口库存均降至近几年中等偏低水平，截至9月19日，北方港口四港玉米库存共计约80万吨，广东港口玉米库存37.5万吨。北方港口库存作为东北粮源集散地和“北粮南运”的枢纽，其库存下滑表明产区粮源向港口转移的节奏放缓，背后可能是基层余粮见底和贸易商囤货惜售；南方港口库存作为销区需求的“晴雨表”，其库存走低则直接反映了到港量减少及下游企业提货速度保持稳定，供需衔接偏紧。港口库存的整体下移，意味着市场的“蓄水池”缓冲作用减弱。任何需求端的超预期增长或供给端的短期扰动，都更容易被放大，从而直接快速地反映在价格波动上。 数据来源：同花顺，安粮期货研究所 三、行情展望 从基本面来看，新季玉米整体仍维持供应宽松格局。虽然港口库存处于低位对价格形成一定支撑，但下游需求缺乏明显增长，深加工行业持续亏损，饲用消费也以刚性需求为主。与此同时，尽管进口谷物数量大幅减少，但小麦替代仍有效补充了市场供应；随着小麦价格逐步接近政策底部，加之新季玉米陆续上市，其对玉米的替代效应预计减弱，部分被分流的需求有望回归玉米市场。当前多空因素交织，市场进入关键博弈阶段。短期来看，玉米下行趋势尚未扭转，预计将继续下探2100元/吨支撑位，需重点关注新季玉米上市节奏。若本轮下跌在时间与空间上均得到充分释放，后期市场驱动逻辑或逐步切换，建议密切关注新粮上市进度及下游需求的恢复情况。 免责声明 本报告基于安粮期货股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的公开信息和资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺任何有关变更的通知。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述内容的投资建议，投资者应根据个人投资目标、财务状况和风险承受能力来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出决策并自行承担风险。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。