【市场聚焦】20251103中粮期货镍：过剩难改钴：原料转缺

全球镍市延续供应过剩格局，但过剩量收窄。市场核⼼⽭盾从总量过剩转向结构性紧张，印尼政策与⽣产实际成为决定价格⾛向的关键。镍价下⽅有成本⽀撑，上⽅受过剩压制，预计将呈现区间震荡态势。 2025年全球钴市场因刚果（⾦）的出⼝禁令与配额制，从“供需平衡”逆转为“供应驱动型紧缺”。政策扰动取代基本⾯，成为主导价格和市场情绪的核⼼变量，2短期发运进度不及预期，预计结构性供应紧张将⾄少持续⾄2026年上半年。 镍 ： 延 续 过 剩 ， 价 格 区 间 震 荡 供需概况 2025年全球原⽣镍预计产量366万吨，消费量354万吨，同⽐分别增⻓4%和5.4%，过剩量12万吨，较2024年有所收窄。 核⼼结构⽭盾 上游镍矿供应在印尼RKAB审批制度下持续偏紧，与中下游冶炼产能持续扩张形成鲜明对⽐。这⼀“矿紧冶松”的结构性⽭盾构成了镍价的坚实基础，使得矿端问题能直接传导⾄盘⾯价格。 镍矿供应：配额充裕，但实际产出受限 审批与实产脱节。2025年上半年RKAB审批配额⾼达3.64亿吨，但实际产量仅约1.2亿吨，利⽤率低迷。⾬季、开采能⼒不⾜、特许权使⽤费上调及严格监管是制约实际产量的主要因素，导致“名义配额过剩，实际供应偏紧”的局⾯。 冶炼产品：增⻓态势显著分化 NPI（镍⽣铁）：产能增⻓明显放缓，标志其粗放式扩张阶段接近尾声。 冰镍：增⻓不及预期，产量增速平缓，其经济性对价格敏感度⾼。MHP（氢氧化镍钴）：成为供应增量的绝对主⼒，产能与产量均维持⾼速增⻓，是在建产能的重点⽅向。 ⾼品位镍（电积镍/硫酸镍）：产能开始释放，标志着印尼产业链向下游⾼附加值领域延伸的战略取得进展。 消费端与ESG：托底有余，驱动不⾜ 消费端难给向上动⼒。不锈钢领域继续发挥托底作⽤。电池领域（三元材料）虽有三季度亮点，但在新能源汽⻋增速放缓和磷酸铁锂技术路线竞争下，难以成为主导镍价的核⼼驱动⼒。固态电池的⼤规模应⽤尚需时⽇。 ESG因素：⽕法项⽬的碳排放与湿法项⽬的冶炼渣处理等环境问题，已成为影响项⽬运营和成本的⻓期性因素，将持续对市场产⽣影响。 未来展望与价格研判：政策主导，下有底上有顶 政策意图明确：印尼政府作为资源国，有强烈意愿维护⾃⾝利 益 ，其 官⽅曾 明 确 表⽰希 望 将 中 期 镍 价 控 制 在 15,000- 16,000美元/吨的区间。 价格底部坚实：基于全球成本曲线，在该⽬标价位下已有⼤量⾼成本产能⾯临亏损。因此，镍价持续下跌空间有限，成本⽀撑强劲。 主要⻛险与上⾏催化 印尼政府若为维稳价格⽽实质性收紧镍矿供应（如执⾏更严格的RKAB审批），全球供应格局可能迅速扭转，引发镍价⼤幅上涨。 钴 ： 原 料 转 缺供 应 驱 动 市场现状：政策引发巨变，供应危机凸显 价格飙升：受刚果（⾦）⾃2⽉22⽇起实施的钴原料禁运政策影响，钴价⾄10⽉中旬已上涨超105%，反映出市场对供应链中断的强烈担忧。 供应瓶颈：尽管10⽉15⽇禁令转为配额制，但出⼝批⽂办理流程缓慢，企业普遍反馈物流受阻。⾸批产品最快预计于11⽉获批，运抵国内则需⾄2026年2⽉。若此时间点再度推迟，2026年春节后国内钴原料将⾯临实质性短缺。 供需平衡：供应锐减，库存⽀撑消费 供应端⼤幅收缩 2025 年 全 球 钴 原 料 理 论 供 应 能⼒为 32.2 万 吨 ， 但 受 刚 果（⾦）政策影响，实际供应量预计锐减⾄19.8万吨，同⽐下降38%。刚果（⾦）的供应占⽐（约73%）决定了其政策对全球市场的决定性影响。 全球精炼钴产量随之下降⾄20.8万吨，同⽐下降18.8%。中国作为主要精炼钴⽣产国，产量下降幅度（-21%）⼤于海外（-9.8%）。 需求端保持韧性 全球精炼钴消费量保持2.8%的正增⻓，达到21.5万吨，其中中国消费增⻓达11.2%。当前供需缺⼝主要依靠消耗历史库存来弥补，2025年原料库存消耗尤为显著。但库存总量有限，不可持续。 未来展望：配额制下的不确定性与⻓期需求 短期看配额执⾏：配额制的实际执⾏效率是决定2026年上半年供应紧张程度的关键。2025年第四季度配额为18,125吨，2026年全年配额为9.66万吨。配额制度的弹性既带来了供应的潜在调节空间，也增加了不确定性。 政策⻛险持续：超出配额的库存将由官⽅机构（ARECOMS）统⼀处理，此举赋予了刚果（⾦）政府更⼤的市场调控能⼒，政策变动仍是未来最⼤的⻛险来源。 ⻓期需求依然可期：尽管短期受供应冲击，但钴的⻓期需求前景稳固。预计到2030年，全球精炼钴需求量将达到30.4万吨，年均复合增⻓率约6%。市场期待刚果（⾦）政策能⾛向稳定化和透明化，以⽀撑下游消费增⻓的信⼼。 2025年钴市场是典型的“政策市”。由刚果（⾦）出⼝限制引发的供应链危机已导致市场从过剩转向紧缺，价格剧烈波动。未来市场的⾛向，不取决于⾃然的需求增⻓，⽽⾼度依赖于刚果（⾦）配额政策的实际落地效果与持续性。 三预 期 偏 差 综合本届年会期间的研讨内容与⾏业专家交流观点，以下⼏个⽅⾯值得重点关注： ⼀、市场预期出现分化，镍价或存在阶段性机会 尽管主流研究机构普遍认为2026年全球镍市场仍将延续供应过剩格局，但部分产业界⼈⼠对其价格⾛势抱有乐观预 期。从交易逻辑来看，在当前的降息周期中，基本有⾊⾦属板块多数已有表现，⽽镍价仍处于相对低位。因此，市场期待在“有⾊⼤年”的整体氛围下，镍价可能出现⼀波阶段性的上涨⾏情。 ⼆、中间品定价系数⾛⾼，钴成本⽀撑预期强劲 据会场信息反馈，印尼MHP（氢氧化镍钴）新成交的钴计价系数已达100%。有企业表⽰，2026年MHP报价中镍系数预计为90%，钴系数则维持100%的⾼位。这⼀信号表明，原料端成本对钴价的⽀撑在短期内依然强劲。 三、⾼价钴的负反馈尚未显现，需求结构转变存在时滞 对于当前钴价的⾼度，除了已知的供应扰动，需求决定能稳定在什么位置。关键问题在于其何时将对下游需求产⽣实质性抑制，进⽽推动“⾼镍低钴”技术路线的加速应⽤以及磷酸铁锂电池市场份额的进⼀步扩⼤。⽬前来看，⾼镍三元材料的需求预期仍较为稳定，2026年⼀季度的订单未⻅明显波动。然⽽，若钴价持续⾼位，主流6系三元产品确有降低钴含量的可能，但该技术验证与产能调整周期较⻓，实际效果预计要到2026年下半年⽅能显现。 ⻛险提⽰：刚果（⾦）钴原料发运超预期、新能源汽⻋超预期增⻓、政策扰动 作者简介 余雅琨 中粮期货研究院 研究员交易咨询证号：Z0022993 ⻛险揭⽰与免责声明 内容版权归中粮期货所有，未经授权请勿使⽤，违规者将依法追责；观点仅反映发布当⽇判断，不构成交易建议；期货交易⻛险较⾼，公司不对交易结果承担责任；市场存在不确定性，敬请您审慎操作。