【市场聚焦】20251103中粮期货镍：过剩难改钴：原料转缺

镍市场

• 供需概况：2025年全球原生镍产量预计366万吨，消费量354万吨，过剩量12万吨，较2024年收窄。核心矛盾为印尼镍矿供应受限（RKAB审批制度导致实际产量仅1.2亿吨，远低于3.64亿吨配额），与中下游冶炼产能扩张形成“矿紧冶松”的结构性矛盾。
• 镍矿供应：名义配额过剩，实际产出受限，主要受雨季、开采能力、特许权使用费上调及严格监管影响。
• 冶炼产品：NPI（镍生铁）产能增长放缓，冰镍增长平缓，MHP（氢氧化镍钴）成为供应增量主力，高品位镍（电积镍/硫酸镍）产能开始释放。
• 消费端与ESG：不锈钢消费托底，电池领域（三元材料）受新能源汽车增速放缓和磷酸铁锂竞争影响，难以成为核心驱动力。ESG因素持续影响项目运营和成本。
• 未来展望与价格研判：印尼政策主导价格，下方有成本支撑（目标价位15,000-16,000美元/吨），上方受过剩压制，预计区间震荡。主要风险为印尼政府实质性收紧镍矿供应。

钴市场

• 市场现状：刚果（金）钴原料禁运政策（后转为配额制）导致钴价飙升，供应瓶颈凸显，首批产品预计2026年2月运抵国内。
• 供需平衡：2025年全球钴原料实际供应量预计19.8万吨（同比下降38%），精炼钴产量下降18.8%。需求保持2.8%增长，主要消耗历史库存。
• 未来展望：配额制执行效率决定2026年上半年供应紧张程度，政策风险持续。长期需求前景稳固，预计2030年需求量达30.4万吨，年均复合增长率约6%。

预期偏差

• 镍价：市场预期分化，部分人士乐观，期待在降息周期和“有色大年”背景下阶段性上涨。
• 钴价：中间品定价系数走高（MHP钴计价系数达100%），成本支撑强劲。高价钴的负反馈尚未显现，需求结构转变存在时滞，技术验证和产能调整周期较长，实际效果预计2026年下半年显现。

风险提示

• 刚果（金）钴原料发运超预期、新能源汽车超预期增长、政策扰动。