阶段性供需错配，难改镍过剩趋势海证期货研究所2024年03月15日——镍周度行情分析 ➢供应端：前期矿偏紧时MHP及高冰镍价格上涨，使得电积镍生产成本抬升，对镍价形成提振。不过印尼RKAB审核进度加快，目前批复可销售配额（一年）总量在1.3亿湿吨左右，叠加菲律宾将走出雨季，预计镍矿供应量逐步回升。只是，镍矿释放以及传导至中间品降价需要时间，因此成本短期内较为坚挺。➢需求端：3月不锈钢及前驱体产量均不同程度改善。➢综合看，镍矿释放及传导至中间品降价需要时间，而期间不锈钢及前驱体等需求有所改善，阶段性供需错配对镍价存在支撑。不过长期来看，镍矿供应逐步释放，中间品价格将重新走弱，带动电积镍成本下行。且国内外纯镍期货库存持续攀升，供应过剩逻辑之后仍有望主导市场。因此前空可继续持有，控制好仓位，以时间换空间。➢04-05价差持续拉大，可适量参与买04-卖05正套组合。➢伦镍进口处于亏损状态，无买LME镍-卖沪镍套利机会。镍核心观点： 资料来源：Mysteel，Wind，海证期货研究所镍行情回顾：周内期现价格上涨➢截止3月14日，1#电解镍较上周+6260元至142960元/吨，进口俄镍+7060元至141760元/吨，镍豆+6560至140560元/吨，电池级硫酸镍+500元至29690元/吨，镍生铁（8-10%Ni）-10元至965元/镍点，水淬镍（20-25%Ni）+40元至1220元/镍。➢截止3月15日，沪镍主力合约较上涨+3390元/2.4%至141870元/吨，LME镍+245美元/1.4%至18235美元/吨（截止3月15日15:00）。9000011000013000015000017000019000021000023000023/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01原生镍产品价格(元/吨)镍铁折镍价俄镍进口平均价镍豆平均价镍铁折镍价硫酸镍折镍价155001600016500170001750018000185001900012200012700013200013700014200014700001/3002/0602/1302/2002/2703/0503/12沪镍和LME镍走势沪镍主力收盘价（元/吨）LME镍(3个月)收盘价（美元/吨，右） 镍行情回顾：电积镍现货贴水扩大资料来源：钢联，海证期货研究所➢截止3月14日， 金驼镍升贴水-800元至900元/吨，挪威镍-300元至4000元/吨，博峰镍持平于-200元/吨，俄镍持平于-300元/吨，华友镍-1100至-2500元/吨，澳大利亚BHP镍豆-500元至-1500元/吨。➢截止3月14日，LME（0-3）升贴水为-211.5美元/吨。-400-200020040060080022/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01电解镍升贴水(元/吨)LME镍(现货/三个月):升贴水-3000-10001000300050007000900011000130001500023/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03电解镍升贴水(元/吨)金驼博峰诺里尔斯克鹰桥华友-3000-2000-1000010002000300040005000600023/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03电解镍升贴水(元/吨)镍豆：澳大利亚产BHP镍豆：澳大利亚产MINARA 供应端：镍矿RKAB审批速度在加快资料来源：Mysteel，海证期货研究所➢截止3月14日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价持平于627元/吨。印尼内贸红土镍矿1.6%到岸价较上周+1.2美元至37.3美元/湿吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为12.22美元/吨，较上周-0.15美元/吨。➢截止3月15日，镍矿港口库存为1034.8万吨，较上周+5.07万吨。菲律宾预计将进入尾声，镍矿进口量有望回升带动港口库存增加。➢据SMM了解，近日印尼RKAB审核进展增至70余家，截至目前批复可销售配额（一年）总量在1.3亿湿吨左右。受前期批复配额主要区域的集中度影响，目前相较于大K岛，小K岛目前的供应显得较为偏紧。据市场反馈，小K近期的外购有所增加，但从现有总外购量上看满足现有需求尚存在一定的空间。预计后续伴随着审批的继续推进，当前冶炼厂现有库存偏紧且采购成本持续性小幅增加的局面或将逐渐得到一定程度的缓解。010020030040050060070080090020/0620/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/0223/0623/1024/02镍矿港口库存(万吨)镍矿港口库存：Ni＞1.7%镍矿港口库存：1.2%-1.7%Ni镍矿港口库存：NI≤1.1%0510152025304505506507508509501050115021/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03镍矿价格和运价指数菲律宾红土镍矿(Ni:1.8%)车板含税价:连云港(元/吨)镍矿运价指数:菲律宾苏里高-中国日照(50000MT/10%，美元/吨，右轴) 适用主体(IUP:采矿许可证)2020.7（旧规）2023.10（新规）IUP持有人勘探阶段√√生产运营阶段√√特殊生产阶段-加工/提炼√-IUPK持有人勘探阶段√√生产运营阶段√√合同期-√RKAB类别有效期勘探阶段的RKAB1年生产运营阶段的RKAB一般情况3年采矿许可证有效期少于3年基于采矿许可证的有效期作调整➢在2024年矿产开采行业的新规定下，受到环境许可证、国家非税收入以及资源数据等问题的影响，导致提交和批准工作计划和预算 (RKAB) 存在困难。未获得RKAB审批的矿山无法进行合法开采。➢新规将生产运营阶段的RKAB有效期由1年延长至3年，ESDM曾表示，更长的有效期也导致了更长的审批时间，因为当局现在需要交叉审查更多的报告和预测。另外，新的RKAB规定，RKAB被拒绝的矿业公司只能重新申请一次。如果申请再次被拒绝，该矿业公司将无法开展任何业务经营。供应端：镍矿RKAB审批速度在加快 供应端：3月纯镍产量有望回升资料来源：Mysteel，海证期货研究所➢2月全国精炼镍产量共计2.46万吨，环比-3%，同比+42.2%。2月份全国硫酸镍产量为2.56万金属吨，全国实物吨产量11.66万实物吨，环比-27.2%，同比-17.83%。➢2月印尼MHP产量1.84万金属吨，环比-6%；印尼高冰镍产量1.38万金属吨，环比+22%。印尼MHP/高冰镍等中间品供应收缩，一定程度上导致国内硫酸镍产量下滑。0246810121416010203040506070809010020/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/0722/1123/0323/0723/11中国原生镍进口量（万吨）镍铁进口量(左)镍湿法冶炼中间产品进口量镍锍（冰镍）进口量（万吨）0.511.522.5300.511.522.533.544.5520/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/12中国原生镍产量中国镍生铁(万金属吨)中国硫酸镍(万金属吨)中国电解镍(万吨，右)0246810121400.511.522.522/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01印尼原生镍产量（万镍吨）印尼MHP产量印尼高冰镍产量印尼镍铁产量(右) 成本端：国内镍铁仍低负荷生产资料来源：Mysteel，海证期货研究所➢截止3月8日，山东RKEF镍生铁生产成本为955元/镍，利润为5元/镍；➢江苏RKEF镍生铁生产成本为996元/镍，利润为-36元/镍；➢福建RKEF镍生铁生产成本为996元/镍，利润为-26元/镍。➢国内多数企业仍处于亏损状态，部分企业在2月期间已出现减产现象。-250-200-150-100-500501001508009001000110012001300140022/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01镍铁生产成本及利润（元/镍）RKEF工艺生产利润：福建（右）RKEF工艺生产成本：福建-150-100-500501001502008009001000110012001300140022/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01镍铁生产成本及利润（元/镍）RKEF工艺生产利润：山东（右）RKEF工艺生产成本：山东-150-100-500501001508009001000110012001300140022/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/01镍铁生产成本及利润（元/镍）RKEF工艺生产利润：江苏（右）RKEF工艺生产成本：江苏 资料来源：Mysteel，海证期货研究所➢截止3月14日，MHP的LME折扣系数-0.5至79.5，高冰镍LME折扣系数-0.5至80.5，高冰镍SHFE折扣系数-1至84。中间品价格上涨使得硫酸镍成本抬升，截止3月8日，镍豆产硫酸镍亏损2790元/吨，氢氧化镍产硫酸镍亏损1258元/吨，高冰镍产硫酸镍盈利490元/吨。➢截止3月8日，外采原料生产电积镍成本在13.4-14.2万元/吨，一体化MHP成本约9.8万元/吨；一体化高冰镍成本约11.7万元/吨。成本端：电积镍生产成本抬升-20000-15000-10000-50000500022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02硫酸镍生产利润（元/吨）镍豆加工工艺氢氧化镍加工工艺高冰镍加工工艺606570758085909523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/02MHP以及高冰镍价格MHP：NI≥34%，CO≥2%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日）高冰镍：Ni≥65%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日）高冰镍：Ni≥65%：SHFE镍折扣系数：中国主要港口（日）800009000010000011000012000013000014000015000023/11/2023/12/0423/12/1824/01/0124/01/1524/01/2924/02/1224/02/26电积镍生产成本（元/吨）外采硫酸镍外采高冰镍外采MHP红土镍矿-高冰镍红土镍矿-MHP 资料来源：iFind，海证期货研究所成本端：开始进口印尼纯镍➢2024年3月14日当周沪伦比值平均为7.66，上周为7.67；当周进口平均亏损约7748元/吨。➢据中国海关数据统计，2023年12月中国精炼镍进口量8005吨，环比+1023吨/15%。其中，加拿大+1168吨，印尼+945吨，马达加斯加+320吨，俄镍-1115吨，日本镍-229吨，英国-120吨。6.907.107.307.507.707.908.108.308.50-15000-10000-50000500010000150002000023/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03LME镍进口盈亏进口盈亏(元/吨)沪伦比值(右轴)010020030040050060070020/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/01保税区俄镍升贴水（美元/吨） ➢2月份全国不锈钢产量总计约260.77万吨，环比+24.57%，同比-7.81%。其中分系别看，200系不锈钢产量约70.90万吨，环比+3.20%，同比-21.57%；