【四季报】镍：过剩局难破，上涨缺驱动

——过剩局难破,上涨缺驱动 内容摘要 谷静期货从业资格号：F3016772交易咨询从业证书号：Z0013246 从产业供需来看，原生镍供应过剩格局不改：印尼NPI回流国内环比大幅下降，国内镍铁过剩量持续收窄；印尼高冰镍产量增量有限，国内硫酸镍由于性价比较高原料供应紧张，利润因素导致产量维持较低水平，供需维持紧平衡状态；电镍方面，出口量维持高位，LME电镍库存持续增加，国内库存略有增加。 王伟伟期货从业资格号：F0257412交易咨询从业证书号：Z0001897 从成本利润角度来看，印尼镍矿内贸基价虽然略有回落但现货升水依旧表现坚挺，印尼NPI以及中间品的成本持续抬升，回流国内后进一步抬升国内电镍以及硫酸镍成本；三季度国内镍铁厂利润随着镍铁价格升至千元/镍点有所修复，而后价格回落国内镍铁厂多处于亏损状态，而不锈钢厂当前价格也已接近C1成本线；硫酸镍当前三种原料生产硫酸镍中只有高冰镍生产仍具性价比。 报告制作时间：2024年9月30日 审核人：王伟伟 从市场结构来看，三季度出口盈利窗口曾一度关闭但由于执行部分长单出口量依旧维持高位，净出口格局不变，印尼国内电镍库存略有增长，沪镍多数合约处于contango结构中，月差稳定维持在300-400元/吨上下。 核心观点 过剩格局不改，但考虑到印尼资源端价格坚挺逐渐抬升产业链成本，镍价的合理估值也在缓慢上行。短期看，国内政策刺激沪镍迎来反弹，但政策对镍市消费刺激有限，反弹超出合理估值后仍偏空对待。预计四季度镍价的运行主要区间在【120000,135000】。 一德期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 目录 1.2024年三季度镍市回顾.........................................................2 1.1期镍走势：窄幅震荡........................................................21.2现货市场：利润收窄，出口窗口趋于关闭......................................2 2.镍市基本面：供应端分析.......................................................3 2.1镍矿：印尼镍矿审批加快，可满足当地冶炼品需求..............................32.2镍铁：天气因素镍铁回流量大幅回落，国内过剩量持续收缩......................42.3中间品：印尼中间品产能持续释放，为国内硫酸镍生产提供原料..................62.4硫酸镍：利润因素叠加下游消费低迷，硫酸镍维持低产...........................72.5电解镍：国内产能持续释放，维持净出口格局...................................8 3.镍市基本面：需求分析.........................................................9 3.1电池用镍情况：LFP挤占叠加混动汽车挤占，电池耗镍增速放缓...................93.2不锈钢：300系增速放缓，不锈钢耗镍量差于预期..............................11 4.1供需平衡..................................................................134.2库存分析.................................................................16 5.成本与利润分析..............................................................17 6、总结与展望..................................................................18 免责声明.......................................................................20 1.2024年三季度镍市回顾 1.1期镍走势：窄幅震荡 三季度镍价维持【120000，140000】区间震荡，具体看，震荡区间持续下行，从三季度出的高位139380元/吨降至124030元/吨的低点；而后反弹至133000元/吨，在【130000，133000】维持近一个月的震荡行情；进入9月后，价格在下一个台阶至120000元/吨附近，当前在【120000,126000】区间内维持震荡行情。总结三季度镍盘面：日内波动小，震荡区间窄幅化。 资料来源：Wind，一德有色 1.2现货市场：利润收窄，出口窗口趋于关闭 资料来源：Wind，一德有色 资料来源：Wind，一德有色 资料来源：Wind，一德有色 资料来源：Wind，一德有色 三季度进口亏损一度收窄，但并未打开；出口随着内强外俄国表现一度关闭，近期出口窗口再次打开，国内外货源库存持续增长，现货升贴水维持稳定水平。国内格林美、中伟、华友等企业在LME交割品牌的注册成功改变了全球范围内电镍的贸易格局，常年进口的贸易流变成了净出口。 2.镍市基本面：供应端分析 2.1镍矿：印尼镍矿审批加快，可满足当地冶炼品需求 据中国海关数据统计，2024年8月镍矿进口量493.07万吨，环比增加144.56万吨，增幅41.48%；同比减少59.66万吨，降幅10.79%。其中红土镍矿488.49万吨，硫化镍矿4.58万吨。自菲律宾进口红土镍矿477.02万吨，占本月进口量的96.75%。1-8月镍矿进口总量2454.52万吨，同比减少11.66%。 资料来源：Wind，一德有色 资料来源：Wind，一德有色 资料来源：Wind，一德有色 资料来源：铁合金在线，一德有色 根据SMM数据，截止8月底，印尼镍矿RKAB配额审批量2.49亿湿吨，年内镍矿预估消耗量2.28亿湿吨（如下表所示），加之从菲律宾进口部分镍矿，整体看印尼当地镍矿供给能够满足年内消耗量。 2.2镍铁：天气因素镍铁回流量大幅回落，国内过剩量持续收缩 资料来源：Wind，一德有色 资料来源：Wind，一德有色 根据SMM数据，8月全国镍生铁产量为2.91万金属吨，金属吨环比下降2.68%。预计9月全国镍生铁产量约2.93万金属吨环比上升0.69%。预计今年三季度国内镍铁总产量25.07万金属吨，同比降幅14.17%。今年前三个季度国内镍铁总产量有明显下降，主要是由于国内镍铁厂利润较差导致。 资料来源：Wind，一德有色 资料来源：Wind，一德有色 据中国海关数据统计，2024年8月中国镍铁进口量52.2万吨，环比减少29.9万吨，降幅36.4%，同比减少38.8万吨，降幅42.6%。其中，8月中国自印尼进口镍铁量49.6万吨环比减少29.7万吨，降幅37.5%，同比减少37.1万吨，降幅42.8%。1-8月中国镍铁进口总量567.1万吨,同比增加47.5万吨，增幅9.1%。其中，自印尼进口镍铁量545.5万吨，同比增加60.9万吨，增幅12.6%。 资料来源：SMM，一德有色 8月印尼镍铁（NPI&FeNi）产量约1069600实物吨（124520金属吨），环比增幅约1%。1-8月印尼累计生产镍铁99.39万吨，同比增幅8.08%。印尼1-8月累计投产27台矿热炉，累计年度产能33万吨，今年6月开始，纳德思科镍业以及硕石项目投 产，加速了当地NPI项目的上马。印尼当地的镍铁出口格局也发生了变化，去年以前当地NPI除了满足当地不锈钢厂原料使用外，大部分回流至国内，今年由于印尼镍产量激增，迫使其他国家的工厂关闭，欧洲不锈钢制造商正转向印尼采购镍。根据安泰科数据，印尼镍生铁出口到欧洲的数量已从2023年的1006吨激增至今年的87485吨。数据显示，这些产品主要流向荷兰、意大利和英国等欧州国家。 2.3中间品：印尼中间品产能持续释放，为国内硫酸镍生产提供原料 资料来源：SMM，一德有色 印尼MHP方面，8月印尼镍湿法中间品镍金属产量2.75万吨，环比增加21.68%，同比增加80.92%；1-8月印尼镍湿法中间品累计镍金属产量18.25万吨，同比增加107.86%。预计9月印尼镍湿法中间品预估镍金属产量2.85万吨，环比增加3.64%，同比增加77.02%。今年前三个季度累计产量21.1万吨，同比增长103.08%。近期格林美镍资源二期湿法冶炼产线投产，年产能超过2.5万金吨镍，整体年产能从一期的4万金吨镍扩展至6.5万金吨镍。 印尼冰镍方面，8月印尼冰镍金属产量2.62万吨，环比减少10.88%，同比增加6.94%。1-8月印尼冰镍累计金属产量19.03万吨，同比增加12.67%。预计9月印尼冰镍预估金属产量2.72万吨，环比增加3.82%，同比增加39.49%。今年前三个季度累计产量21.75万吨，同比增长15.45%。 资料来源：Wind，一德有色 资料来源：Wind，一德有色 根据中国海关数据统计，8月中国镍湿法中间品进口量12.23万吨，环比降幅11.31%,同比增幅10.70%。其中自印度尼西亚进口量为9.76万吨，环比减少14.94%，占本月进口量的79.82%。1-8月镍湿法冶炼中间品进口总量95.17万吨，同比增加14.53%。 根据中国海关数据统计，8月中国镍锍进口量6.82万吨，环比增幅24.68%,同比增幅72.32%。其中自印度尼西亚进口量为6.26万吨，环比增加21.79%，占本月进口量的91.79%。1-8月镍锍进口总量30.62万吨，同比增加65.22%。 2.4硫酸镍：利润因素叠加下游消费低迷，硫酸镍维持低产 SMM数据显示，8月份全国硫酸镍产量为3.18万金属吨，环比增加14.59%，同比减少25.03%。预计9月份全国硫酸镍产量预计为3.31万金属吨，环比增加3.89%，同比减少10.59%。1-9月我国硫酸镍累计产量28.52万吨，同比降幅10.06%。前三季度硫酸镍产量同比出现明显下滑主要原因盐厂利润倒挂，下游正极材料厂订单不足，部分盐厂减产。从终端看，由于三元电池的市场被磷酸铁锂的挤占，预计后期硫酸镍产量有较好表现的概率较小。 根据最新海关数据公布,8月中国镍的硫酸盐进口量22920.19吨，环比增幅68%，同比增幅21%。1-8月中国镍的硫酸盐进口总量149413.7吨，同比增加124%。8月中国镍的硫酸盐出口量2031.474吨，环比下降33.24%，同比增幅82.05%。1-8月中国镍的硫酸盐出口总量16673.156吨，同比增加60.52%。 资料来源：SMM，一德有色 资料来源：SMM，一德有色 2.5电解镍：国内产能持续释放，维持净出口格局 根据上海有色数据，8月全国精炼镍产量共计2.92万吨，环比增加1.21%，同比上升33.94%。预计9月全国精炼镍产量2.95万吨，1-9月总产量23.93万吨，同比增幅38.06%。自去年国内精炼镍供需发生根本性转变后，国内精炼镍新增产能新增持续高位，虽然个别企业检修停产，但由于新增产能的释放，国内精炼镍增量明显。 资料来源：SMM，一德有色 资料来源：Wind，一德有色 据中国海关数据统计，2024年8月中国精炼镍进口量8794.113吨，环比涨幅107.14%，同比增幅28.14%。1-8月，中国精炼镍累计进口量54712.57吨，同比降幅14.71%。8月中国精炼镍出口量12495.746吨，环比降幅16.87%，同比增幅810.38%。1-8月，中国精炼镍累计出口量71020.251吨，同比增幅337.85%。 3.镍市基本面：需求分析 3.1电池用镍情况