油脂产业周报：产地现实驱动程度不同，油脂板块内强弱分化

——产地现实驱动程度不同，油脂板块内强弱分化 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月04日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期油脂市场利空信息较多，棕榈油马来10月数据显示增产，而出口提振有限，马棕库压加强。而印尼端B50计划不确定性较强，未来印尼棕榈油需求是否扩张存疑，拖累市场情绪；但印尼种植园所有权转移下，产量也有受限预期，加上年底B40计划支撑，产地报价下方空间有限。 美国生物柴油政策依然不明朗，市场等待美国11月最终政策敲定，加上政府停摆并未结束市场波动较大，中美贸易和谈进度目前较乐观提振美豆，支撑豆油相对偏强；但中加和谈目前并不明朗，菜系供应依然有偏紧预期，菜油也较为抗跌。 国内三大油脂总体供应充足，短期仍有压力，目前中美和谈导向较好，恢复美豆购买后将缓解之前的供应缺口担忧，油脂在供应补充之后也维持偏弱现实，不过中加关系未定，且当前美豆需求提振进口成本，因此油脂板块内存在短期强弱关系。 综上，短期弱现实压制油脂上行动力，盘面偏弱运行，等待11月最终美国能源政策是否提振油脂市场，及印尼B50进一步消息。策略上保持观望为主，由于棕榈油即将进入减产季，叠加B40计划未完成的需求量，也可以等待棕榈油企稳后的抄底机会；同时短线菜豆油支撑更较明显，可以看多菜棕、豆棕价差走扩。 *近端交易预期 近月国内油脂压力尚存，虽然本周库存小幅下降但仍处五年最高水平。豆油方面近月巴西大豆继续到港，原料供应短期充足，中美关系好转后远月供应问题也不大；菜油库存也处于高位，下游需求低迷，不过因我国对加菜籽近月暂停采购，澳菜籽也要11月才可以到港，菜籽原料到港有限，菜油将逐渐进入去库，而 当前中加关系并不像中美乐观，仍存供应缺口；棕榈油库存稍低，进口利润继续倒挂，买船数量后续不会明显增加，但天气变冷后棕榈油易凝结，加上高价限制需求，棕榈油下游疲软，去库速度有限。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱为主，四季度虽然为油脂消费旺季，但终端需求进一步扩张有限，关注下游备货情况。 source：同花顺,南华研究 source：南华研究 *远端交易预期 未来油脂市场主要将围绕以下几点进行交易： 1.11月美国生物燃料义务量最终确定，如情绪利好将提升国际棕榈油的性价比，当前美国政府停摆，缺乏信息，等待美方消息。 2.棕榈油产地供需平衡的博弈，马棕产量与内需是否能导致其去库速度加快，近期东南亚有出现拉尼娜的迹象，天气又引起市场关注；印度近期购买力下降，需关注后续对棕榈油的采购是否可以支撑棕油国际价格。3.印尼B50计划面临诸多不确定性，明年能否推行存疑，如若不能推行则影响棕榈油需求，而今年补贴余额完成B40问题不大，且存在赶进度需求，年底印尼棕榈油出口供应依然偏紧。 4.中美与中加关系：中美与中加的贸易关系决定了美豆与加菜籽后续能否顺利进入我国，近日中美关系有缓和，大豆恢复进口，但具体细则仍待商榷；中加关系依旧不确定，明年一季度菜油的供应缺口暂时并未好转。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期弱势调整，中期宽幅震荡。 ∗价格区间：P2601震荡区间【8350-9700】，Y2601区间【8000-8500】，OI区间【9300-10300】，短期关注棕榈油是否止跌企稳。∗技术分析：单边可选择维持观望，套利可做多菜棕、豆棕价差。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。∗月差策略：在明年一季度东南亚斋月及印尼B50计划下，棕榈油有向上空间，P1-5可考虑反套思路对待。∗对冲套利策略：菜棕价差走扩，豆棕价差走扩。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出；2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出；3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚10月1-31日棕榈油出口量为1282036吨，较上月同期出口的1013140吨增加26.54%。 2、据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月1日，巴西大豆播种率为47.1%，上周为34.4%，去年同期为53.3%，五年均值为54.7%。 【利空信息】 1、马来西亚棕榈油库存在10月攀升至两年来的最高水平，得益于产量创下七年新高的推动，其增长速度超过了出口需求。据路透社调查的十位贸易商、种植户和分析师的预测中值显示，棕榈油库存预计将在10月份飙升3.5%，达到244万吨，创下自2023年10月以来的最高水平。10月份毛棕榈油产量估计为194万吨，比上月增长5.6%，达到自2018年10月以来的当月最高水平。10月份棕榈油出口预计将增长3.8%，达到148万吨，连续第二个月增长，并创下近一年来的最高水平。 2、交易商称印度2024/25年度食用油进口总量同比微增0.3%至1600万吨；印度2024/25年度棕榈油进口量同比下降16%至756万吨，为五年来最低水平；印度2024/25年度豆油进口量同比增长61.6%至创纪录的556万吨。 【现货成交信息】 棕榈油、豆油成交下滑；菜油基本无成交 2.2下周重要事件关注 1、国内周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据、MPOB数据；3、美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展；4、中加贸易谈判相关进展；5、美国政府相关信息、USDA数据 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场利空信息较多，空头力量加强入场，油脂继续走弱。从技术层面看，盘面情绪转看空，但当前市场不确定性因素较多，美国能源政策还不明朗，产地即将正式进入减产季，印尼B40计划依然支撑年内棕榈油需求，油脂进一步下探空间有限，关注棕榈油是否有抄底机会。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，豆油多头大幅增仓，外资席位空头减仓，表明情绪较多；菜油多头小幅增仓，没有明显持仓变化；棕榈油多空较为焦灼，观望为主，或认为下方空间有限。 ∗基差结构 本周油脂主力基差继续磨底整理，棕榈油基差一度转负，国内油脂库存较高，下游需求一般，基差继续维持弱势运行。 ∗月差结构 油脂市场当前表现为现货最强，远月最弱的Back结构，本周Back结构转浅，弱现实压制盘面。当前油脂15价差小幅修复，远月担忧情绪继续减弱。 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 source：路透,wind,南华研究 source：wind,南华研究 ∗价差结构 本周豆棕价差走强，菜豆价差小幅走弱，菜棕价差变动不大，主要因为棕榈油市场利空信息较多，菜油随油脂震荡缺乏明确信息，但豆油因中美贸易和谈乐观预期带来的成本端反弹，在板块中呈现较为抗跌状态。 source：上海钢联,wind,南华研究 【外盘】 本周外盘先弱后强，棕榈油产地利空信息频发，油脂油料板块维持偏弱运行，但中美贸易和谈偏乐观，美豆明显反弹，支撑豆油市场；中加关系暂无缓和预期，菜油供应缺口仍存，也较强于棕榈油。CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓因美国政府停摆暂时停止更新。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差与boho价差均走低，因棕榈油价格回落整体生物制燃料生产成本小幅下降，美豆油制生柴成本因全球大豆工业充足维持低位。（豆类和菜系产地利润在油料报告中已做说明。） 4.2进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期成本价格小幅下降，利润短期好转后再度走弱，国内买船情绪变动预计不大。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 9月马棕产量下滑幅度不及预期，库存超预期，利空市场。10月高频数据显示马棕10月环比增产，此前预估的提前进入减产季预期被打破。不过产地拉尼娜依然有较强预期，且10月过后也将进入季节性减产季，关注产地去库进度。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，成本坚挺而需求较为疲弱，贸易商采购意愿较低，成交难有起色，产地报价坚挺，成本支撑下预计新增近月买船的可能性不大。年底正值产地减产阶段，产地去库，卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，国内买船预计难增，棕榈油四季度供应压力依然相对有限。 豆油方面，当前大豆到港水平依然较高，原料具有胀库风险，且目前国内菜籽开机率率较低，压榨厂均以大豆压榨为主。预计四季度大豆开机率将维持50%~60%的开机水平，国内四季度豆油供应依旧充足，不过12月起大豆压榨量或将下降，供应压力或将减弱。 菜油方面，当前国内库存较高，且菜油溢价较明显，下游需求有限；但高企库存货在四季度逐渐去库，如中加关系无法缓和，年底至明年一季度也会出现供应紧张可能，关注中加关系进展。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存压力较大，需求低迷且落后于平均水平。中秋国庆小幅提振油脂消费，但节日已过，备货完毕后市对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或依然维持稳弱。