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利润短期承压，创新赋能发展

2025-11-04 西南证券哪开不壶提哪开

事件概述：2025年前三季度，康泰生物实现营业收入20.63亿元（+2.24%），归母净利润0.49亿元（-86.00%），扣非归母净利润0.28亿元（-90.82%）。
利润短期承压原因：营业成本激增至5.4亿元（+61.7%），研发费用激增至4.2亿元（+34.7%），政府补助减少致其他收益减少50.0%。
国际化战略成效：海外收入同比大增324%，13价肺炎球菌多糖结合疫苗和在水痘减毒活疫苗在多个国家获批，公司在欧亚、拉美及南亚市场取得突破。
创新管线：研发费用达4.2亿元（+34.7%），研发费用率20.36%（+4.91%），拥有专利90余项，在研品种近30项，其中四价、三价流感病毒裂解疫苗等已进入NDA阶段，五联苗即将进入III期临床。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.32/3.79/4.88亿元，对应PE为143X/50X/39X。
风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。
关键假设：
- 二类疫苗方面，2025年收入增速承压，预计2025-2027年收入增速分别为6%、15%、10%，毛利率分别为78.0%、84.0%、85.0%。
- 一类疫苗方面，预计25-27年收入保持50%的增速，毛利率保持25%的水平。
- 其他业务，预计25-27年收入增速分别为50%，毛利率保持30%的水平。
财务预测：
- 2025-2027年分业务收入成本预测显示，二类疫苗、一类疫苗和其他业务收入均呈现增长趋势，毛利率逐步提升。
- 利润表、现金流量表和资产负债表预测显示，公司盈利能力将逐步改善，现金流状况良好。
财务分析指标：成长能力指标显示公司销售收入增长率将逐步提升，获利能力指标显示公司毛利率和净利率将逐步改善，营运能力指标显示公司资产周转率和应收账款周转率将逐步提升，资本结构指标显示公司资产负债率将逐步上升。
业绩和估值指标：预计公司2025-2027年每股收益分别为0.12/0.34/0.44元，PE分别为143X/50X/39X，PB分别为2.05/1.97/1.90。