公司向大股东配售新股，将明显提升后续发展能力

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2017年6月5日 現價：HK$2.35 潜在上升空間: +13.6% 目標價: HK$2.67→ 新能源行業 京能清潔能源 (579.HK) 公司向大股東配售新股，將明顯提升後續發展能力 公司估值表 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 (RMB百万元) 14,346 14,636 14,326 15,656 16,549 变化(%) 64.4 2.0 -2.1 9.3 5.7 净利润 (RMB百万元) 1,911 1,956 2,029 2,364 2,681 变化(%) 58.1 2.4 3.8 16.5 13.4 每股基本盈利 (RMB) 0.278 0.285 0.295 0.344 0.390 变动 (%) 58.1 2.4 3.8 16.5 13.4 高於市场一致预期（%） -12.4 -5.9 3.6 市盈率 (x) 7 7 7.0 6.1 5.3 每股資產淨值 (RMB) 2.05 2.24 2.46 2.72 3.01 市净率 (x) 1.01 0.93 0.85 0.77 0.69 每股股息（RMB元） 0.07 0.07 0.07 0.086 0.10 息率（%） 3.2 3.6 3.5 4.1 4.7 資料來源：公司資料、交銀國際 認購內資股和H股協議：據6月1日的公告，公司於當日與控股股東京能集團以及京能投資（京能集團全資子公司）分別簽訂購股協議。根據該協議，公司向京能集團發行內資股9.02億股，發行價人民幣2.24元（相當於約2.56港元），向京能投資配發4.72億股H股，每股認購價2.56港元。新發行內資股佔發行前和發行後總股本的13.14%和10.95%，新發行H股佔發行前和發行後總股本的6.86%和5.72%。本次新股發行價相當於當日H股收盤價溢價9.87%、之前連續20個交易日的平均收盤價溢價11.3%。發行完成後，京能集團及其關聯方持有公司股份比例由之前的65.69%上升至71.40%（含5.72%的H股）。募集所得淨額約爲30.76億元，用途爲償還各種債券和銀行借款。本次股份發行行爲需經股東大會（非關聯股東）表决通過以及北京國資委的批復同意，而H股發行還需中國證監會批准以及香港聯交所的上市批准。 簡要分析：本次控股股東以等於每股淨資産、高出H股市場價約10%的價格認購公司股份，更多的體現了大股東對公司長期發展潜力以及投資價值的認可。而目前公司股票的估值很低，且低於每股淨資産，此時不適合對其他投資者進行股權融資。公司在2014年基本完成北京燃氣電站的投資後，15年開始投資方向更加多元，風電和光伏發電的裝機量快速增加，不過公司總體投資規模逐年下降。公司的資産負債率在2014年底爲73.08%，2016年底已降至63.56%。在能源類企業中，公司的負債水平屬￿較低水平，公司的盈利能力較强，短期內幷不存在明顯的資金壓力。我們認爲，本次融資行爲更多了體現了公司爲即將到來的更大規模戰略投資做必要準備。 趨勢預測：在公司多元的清潔能源業務中，燃氣發電始終處於核心位置，也將是公司將來主要的發展方向。目前公司及集團層面已有較多的燃氣發電儲備項目，但限於燃氣成本偏高，項目盈利能力較低，不能滿足公司的要求。但目前中國推進的油氣制度改革爲公司帶來新的發展機遇。公司擬推進上游産業鏈的整合工作，和其他公司合作開發天然氣LNG碼頭、接收站等項目，期望能大幅降低天然氣的采購成本。目前京能集團下屬的油氣公司正在開展河北曹妃甸LNG接收站項目，我們預計公司也將在珠三角和長三角開展類似的投資規劃。穩定、價格低廉的燃氣供應爲公司繼續開展燃氣電站以及微電網項目開發奠定堅實基礎。 盈利預測與估值：雖然北京市的電量壓减方案可能會影響公司未來幾年燃氣發電業務的盈利能力，但通過上游産業鏈整合、降低燃氣成本，公司將提高燃氣發電業務的盈利水平幷快速擴大投資規模。我們暫維持公司17/18年EPS 0.295/0.344元的盈利預測。我們繼續維持公司2.67港幣的目標價，該目標價對應17/18年EPS預測值8.0/6.9倍的動態市盈率，以及0.96倍動態市淨率（17年），繼續維持公司“長期買入”投資評級。 沽出中性买入股票长线 买入 公司擬向控股股東及其關聯人配售內資股和H股，發行新股約13.7億股，淨融資額30.76億元 高溢價發行顯示大股東對公司前景的看好 維持公司盈利預測 和目標價 股份資料 52周高位 (HK$) 2.75 52周低位 (HK$) 2.2 市值 (百万港币) 16,145 发行股数 (百万) 6870.423 日成交量 (百万港币) 5.64 1个月内变化 (%) 1.29 年初至今变化 (%) (2.49) 50天平均价 (HK$) 2.36 200天平均价 (HK$) 2.37 14天强弱指数 51.95 資料來源: Bloomberg 個股1年走勢圖 資料來源﹕Bloomberg 孫勝權 louis.sun@bocomgroup.com 電話: (8621) 6065 3606 -20%-10%0%10%20%30%Jun-16Sep-16Nov-16Feb-17May-17HSI 579.HK 落后同步领先落后同步领先 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2017年6月5日 京能清潔能源 (579.HK)  新能源行業 2 圖表1: 公司發電業務預測 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E 年底發電能力 （MW） 風力 1,303.2 1,550.8 1,699.3 1,815.3 1,915.3 2,263.3 2,663.3 3,063.3 3,363.3 3,663.3 燃氣 1,190.0 2,028.0 2,028.0 4,436.0 4,436.0 4,436.0 4,702.0 4,942.0 4,942.0 5,262.0 水力 368.9 368.9 368.9 412.9 449.0 449.0 449.0 449.0 449.0 449.0 光伏 0.0 10.0 50.0 270.0 440.0 643.0 943.0 1,193.0 1,443.0 1,693.0 垃圾發電 60.0 60.0 60.0 60.0 總體 2,862.1 3,957.6 4,146.1 6,934.1 7,240.2 7,791.2 8,817.2 9,707.2 10,257.2 11,127.2 利用小時數 風力 2,018 1,980.0 2,174.0 2,090.0 1,966.0 2,026.0 2,000.0 2,000.0 2,000.0 2,020.0 燃氣 4,251 3,762.1 4,208.7 4,405.0 4,446.0 4,380.2 4,020.0 3,950.0 3,800.0 4,000.0 水力 3,438 3,438.0 4,166.0 4,025.0 4,216.1 4,060.4 4,000.0 4,000.0 4,000.0 4,000.0 光伏 - 0.0 1,520.0 1,742.2 1,595.0 1,555.0 1,555.0 1,555.0 1,555.0 1,555.0 發電量 （億千瓦時） 風力 23.6 26.5 35.8 34.5 36.9 41.6 48.1 56.5 63.7 67.3 燃氣 50.6 44.8 85.4 109.0 197.2 194.3 179.4 186.7 187.8 204.1 水力 6.1 9.9 15.4 15.6 18.6 18.2 18.0 18.0 18.0 18.0 光伏 - 0.0 0.8 4.5 6.3 8.1 11.9 16.2 20.1 23.6 垃圾發電 - 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 2.4 4.9 4.9 總體 80.3 81.2 137.3 163.5 259.0 262.2 257.5 279.8 294.4 317.9 資料來源：交銀國際，公司數據 圖表2: 公司2017年1季度損益表數據（人民幣百萬） 項目 1Q17 1Q16 同比增長 營業總收入 4,440.0 4,606.6 -3.6% 營業總成本 3,694.7 3,864.5 -4.4% 營業成本 3,309.3 3,509.2 -5.7% 毛利率 25.5% 23.8% 營業稅金及附加 46.1 17.0 171.6% 管理費用 86.2 85.2 1.2% 財務費用 253.2 253.1 0.0% 公允價值變動淨收益 33.5 -31.7 -205.7% 投資淨收益 -3.0 42.9 -107.0% 營業利潤 775.7 753.3 3.0% 營業利潤率 17.5% 16.4% 加：營業外收入 338.5 367.0 -7.8% 减：營業外支出 0.1 0.7 -86.3% 利潤總額 1,114.1 1,119.6 -0.5% 减：所得稅 259.7 272.1 -4.6% 淨利潤 854.4 847.5 0.8% 淨利率 19.2% 18.4% 减：少數股東損益 38.4 48.6 -21.0% 歸屬於母公司所有者的淨利潤 816.0 798.8 2.1% 資料來源：交銀國際，公司數據 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2017年6月5日 京能清潔能源 (579.HK)  新能源行業 3 公司背景 京能清潔能源於2011年12月於香港發行H股幷上市，公司是北京最大的燃氣發電供貨商和中國排名前十位的風電運營商，擁有多元化的清潔能源業務組合，涵蓋燃氣發電及供熱，風力發電、中小型水力發電、光伏發電及其他清潔能源發電業務。公司控股股東爲京能源投資（集團）有限公司（簡稱“京能集團”），爲北京市屬的國有獨資企業，其擔負著首都電力、熱力等能源項目的投資、建設以及節能與環保技術的開發等重任。 京能清潔能源 (579.HK): 財務報表 损益表 (RMBm) 年结於12月31日 2015 2016 2017E 2018E 2019E 營業收入 14,346 14,636 14,326 15,656 16,549 營業成本 (12,967) (11,249) (11,063) (11,766) (12,165) 息稅折舊前利潤 5,575 5,440 5,807 6,527 7,252 EBITDA margin(%) 38.9 37.2 40.5 41.7 43.8 折舊及攤銷 1,871 1,914 2,292 2,570 2,839 EBIT 3,704 3,526 3,514 3,956 4,413 EBIT margin(%) 25.8 24.1 24.5 25.3 26.7 淨利息支出 1,143 956 906 943 997 稅前利潤 2,561 2,570 2,609 3,013 3,416 所得稅開支 528 443 439 492 564 淨利潤 2,033 2,127 2,170 2,521 2,852 少數股東權益 122 171 141 157