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公司经营业绩略超预期,营运能力明显提升

小天鹅A,0004182018-04-25石晋山西证券李***
公司经营业绩略超预期,营运能力明显提升

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告:公司研究/点评报告 家电行业 报告原因:收购事项 小天鹅A(000418) 维持评级 公司经营业绩略超预期,营运能力明显提升 增持 2018年4月25日 公司研究/事件点评 公 司近一年市场表现 事件描述 公司持续稳健经营,增长略超预期。2018年一季度公司实现营业收入68.1亿元,同比增长19.7%,归母净利润5.1亿元,同比增长28.66%;基本EPS 0.81,同比增长28.6%。 事件点评 公司营运能力持续提升 公司聚焦主业,以消费者需求为导向,不断优化产品结构,公司推动全价值链运营,利用T+3客户订单制创新型产销模式促使运营效率显著改善。报告期内,公司营业周期较去年同期的54.3天明显缩短至48.37天,同比下降11%;其中存货周转率3.4%,较去年同期2.8%提升21%;此外,应收帐款周转率提高3.8%,固定资产周转率增长13.7%。总资产周转率提升至0.33,连续多年保持稳定增长,显示公司销售能力较强。 公司盈利能力与收益质量向好 公司一季度销售毛利率27.3%,销售净利率8.4%,较17年一季度分别增长6.1%和8.6%。自2014年以来,公司毛利率一直维持在稳定水平,而净利率则呈现稳中有升态势,我们认为主要是因为公司产品结构提升以及成本管控有效所致。随着公司高端产品生产线产能进一步扩张,产品结构继续优化,预计公司毛利率仍有小幅上涨的空间。此外,销售期间费用率下降3.2%,显示公司内控能力优化。此外,公司经营活动净收益占比91.35%,重回16年水平,公司收益质量提升。 盈利预测与投资建议 公司继续坚持专业化发展路径,专注洗衣机和干衣机核心主业,行业地位和市场份额持续提升,是洗衣机行业极具竞争优势的企业之一。公司以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴,在管理效率以及产品效率提升的推动下,实现收入与盈利的相匹配的增长。在消费升级趋势的带动下,公司高端及新品不断推出,滚筒洗衣机份额大幅优化,干衣机需求明显增强,由于国内保有量明显偏低,市场空间巨大。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为3/3.6/4.3。对应公司未来3年业绩PE估值为20.5/16.9/14.3,给予增持评级。 风险 汇率波动超预期;原材料价格上涨;市场需求疲弱。 市场数据:2018年4月24日 收盘价(元): 62.07 年内最高/最低(元): 75.6/42.05 流通A股/总股本(百万): 439/630 流通A股市值(百万): 273 总市值(百万): 393 基础数据:2018年4月24日 每股净资产(元): 11.98 每股公积金(元): 2.01 每股未分配利润(元): 8.4 分析师:石晋 执业证书编号:S0760514050003 Tel:0351-8686645 地址:太原市府西街69号国贸中心A座 电话:0351-8686645 山西证券股份有限公司 http ://www.i618.com.cn -20%0%20%40%60%80%17-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-04家用电器指数 上证综指 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 4272 1588 3028 4391 3045 营业收入合计 16335 21385 25234 29271 33838 应收账款 1466 1737 2422 2986 3045 营业成本 12111 15983 18724 21661 25074 存货 1725 1981 2528 3033 3510 税金及附加 99 132 169 196 227 预付 132 84 253 292 251 销售费用 2326 2873 3533 4127 4636 其它流动资产 9734 14175 15897 17563 19626 管理费用 505 728 858 966 1117 流动资产合计 17328 19565 24128 28264 29478 财务费用 -155 -72 -56 -89 -88 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 95 71 71 70 64 固定资产(净值) 971 1030 1020 1002 990 公允价值变动净值 0 5 0 0 0 无形资产 192 187 182 177 172 投资净收益 200 321 303 381 406 其它非流动资产 395 557 1431 815 4849 营业利润 1554 1996 2238 2721 3215 资产总计 18886 21338 26761 30258 35488 营业外净收支 30 69 50 59 68 短期借款 184 81 130 185 248 利润总额 1584 2065 2288 2780 3283 应付款项 3335 3827 4868 5415 6268 所得税 242 356 362 439 519 其他流动负债 8387 9195 12170 13430 15796 净利润 1343 1708 1927 2340 2764 流动负债合计 11906 13103 17168 19030 22313 少数股东损益 168 202 222 269 318 长期借款 0 0 0 0 0 归母净利润 1175 1506 1705 2071 2446 长期应付债券 0 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 其它 21 17 30 25 33 净利润(含少数股东) 1342.8 1708.4 1926.6 2340.5 2763.9 负债合计 11927 13120 17198 19055 22346 折旧 122.0 133.0 262.1 281.6 333.5 少数股东权益 975 1171 1322 1512 1739 摊销 5.2 5.2 5.1 4.9 4.8 股本 632 632 632 632 632 财务费用 -154.8 -71.8 -55.7 -89.5 -88.3 资本公积 1191 1253 1253 1253 1253 投资净收益 -200.2 -320.6 -302.8 -380.5 -406.1 留存收益 4160 5162 6356 7806 9518 营运资金变动 -3621.3 892.9 -966.7 661.1 0.0 归属母公司股 5984 7047 8241 9691 11403 其它 6402.3 -331.3 760.0 1320.0 3170.0 权益合计 6959 8218 9563 11203 13142 经营活动现金流合计 3896.0 2015.8 1628.6 4138.1 5777.8 负债和股东权益 18886 21338 26761 30258 35488 (固定资产构建) -73.3 -191.8 -252.3 -263.4 -321.5 财务比率 (无形资产构建) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非经常性损益 200.2 320.6 302.8 380.5 406.1 营业收入 16334.9 21384.7 25233.9 29271.4 33837.7 非流动资产减少 -36.9 -161.7 -874.5 616.2 -4033.6 归母净利润 1175.1 1506.4 1705.0 2071.3 2446.1 其它 -2349.5 -4107.8 -3280.0 -2510.0 -2860.0 每股收益(EPS) 2.10 2.67 3.02 3.66 4.33 投资活动现金流合计 -2259.4 -4141 -4104 -1777 -6809 市盈率(P/E) 29.50 23.19 20.56 16.93 14.33 (财务费用) 154.8 71.8 55.7 89.5 88.3 毛利率 26% 25% 26% 26% 26% 短期借款增加 183.8 -102.4 48.4 55.3 63.0 净利率 8% 8% 8% 8% 8% 长期借款增加 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 (ROE) 19% 21% 20% 21% 21% (归母股东红利) -343.5 -504.2 -511.5 -621.4 -733.8 资产负债率 63% 61% 64% 63% 63% (归少数股东红利) -55.3 -6.0 -70.3 -79.3 -90.7 流动比率 1.46 1.49 1.41 1.49 1.32 股本及资本公积增加 27.5 61.5 0.0 0.0 0.0 速动比率 1.31 1.34 1.26 1.33 1.16 其它 -247.9 -108.3 -193.0 -160.0 -220.0 应收帐款周转率 11.12 10.20 10.28 9.33 9.71 筹资活动现金流合计 -280.7 -587.6 -670.7 -716.0 -893.2 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 投资评级的说明: ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准: 买入: 相对强于市场表现20%以上 增持: 相对强于市场表现5~20% 中性: 相对市场表现在-5%~+5%之间波动 减持: 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准: 看好: 行业超越市场整体表现 中性: 行业与整体市场表现基本持平 看淡: 行业弱于整体市场表现 免责声明: 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期,本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资