宏观市场月报：中国紧锣密鼓推进一五五规划

2025-10-31 何卓乔,黄雯昕,聂嘉怡建信期货 Roger谁都不是你的反派大魔王

美国：特朗普当选后推行高额关税政策，引发全球市场避险情绪，美元、美债利率和股市走强。随后，美国就业市场供需双弱、通胀压力缓和，为美联储降息提供依据。特朗普关税政策抑制全球经济增长，但中美欧实施积极政策进行对冲，导致中美经济增长动能走弱，工业商品价格受抑制。10月初，美国因中国稀土出口管制威胁加征关税，引发市场短期冲击，但随后中美在吉隆坡举行经贸磋商并取得成果，贸易形势阶段性缓和。
中国：前三季度GDP同比增长5.2%，经济稳中趋弱。固定资产投资、消费和工业产出增速放缓，房地产投资萎缩，通缩压力较大。财政政策在旧框架内边际发力，但若经济增长动能持续走弱，可能出台新的政策。9月底推出5000亿元新型政策性金融工具，撬动新增社融2.8万亿元。10月下旬，中国加强稀土出口管制，引发美国威胁加征关税，但最终中美贸易形势缓和。
全球：国际贸易形势整体恶化，国内房地产周期下行，双重抑制下，中共二十届四中全会通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为经济政策基调和市场投资方向指明方向。

中国经济：稳中趋弱，通缩压力较大。固定资产投资、消费和工业产出增速放缓，房地产投资萎缩。财政政策在旧框架内边际发力，但若经济增长动能持续走弱，可能出台新的政策。
一五五规划建议：强调高质量发展，科技自立自强，进一步全面深化改革，社会文明程度提升，人民生活品质提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。
美联储降息：如期再次降息25BP，并将于年底结束缩表，但传递出偏鹰派立场。美国经济温和扩张，新增就业扩张步伐有所放缓，失业率低位回升但整体上仍处低水平区间，通胀较年初水平有所上升且依然偏高。美联储重启降息进程，但步伐或相对缓慢。
中美贸易形势：先恶化后缓和。特朗普关税政策抑制全球经济增长，但中美均难以承受贸易急冻结局。10月下旬中美在吉隆坡举行第五轮经贸磋商并取得实质性成果，贸易形势阶段性缓和。

中国国债利率：中期下行趋势不变，但下行速率受到制约。四季度国债利率大概率继续下行，10年期国债利率核心波动区间为1.65-1.85%。
美债利率：2025年下半年大概率继续高位运行，10年期国债利率核心波动区间为4-4.5%。
美元指数：2025年下半年先抑后扬，核心波动区间为95-105。
人民币兑美元汇率：震荡偏强但上有压力，中短期压力位分别为7.08和6.97。
股票市场：A股偏强运行，但整体市盈率已经偏高，股市不再具有相对于债券性价比优势。
大宗商品：整体高位震荡但严重分化。美联储重启降息进程以及特朗普持续推进关税武器化或进一步推高美国大宗商品价格，而中国内需疲软和房地产市场周期下行将使得依赖国内需求的大宗商品价格继续偏弱。