- 核心观点： 2025年一季度，特朗普2.0新政是影响全球宏观市场的主线。特朗普2.0新政对内整顿联邦政府以及对外关税武器化，引发巨大的不确定性和避险需求，推高通胀预期、抑制消费投资意愿并引发抢进口行为，叠加短期外部因素共同使得美国经济短期恶化，市场交易逻辑从“特朗普交易”转到“特朗普衰退”，美元汇率、美债利率和美国股市纷纷承压回落。中国方面，决策层加大经济刺激力度以应对外需不确定性，政策刺激再加上特朗普2.0关税武器化威胁引发的抢出口行为，使得2025年初中国经济表现相对平稳。中国资产成为全球资产的避风港，陆港股市年度涨幅排名全球前列，但地缘政治风险以及国内房地产市场也展现出新的隐患。
- 关键数据：
- 中国：2025年1-2月，城镇固定资产投资同比增长4.1%，房地产投资同比萎缩9.8%，制造业投资同比增长9%，基建投资同比增长9.95%；社会零售总额同比增长4%，工业产出同比增长5.9%；房地产销售面积同比萎缩5.1%，竣工面积同比萎缩15.6%，新开工面积同比萎缩29.6%；CPI环比萎缩0.7%，前两个月累积萎缩0.1%；出口累积同比增长2.3%，进口累积同比萎缩8.4%；外商直接投资同比萎缩20.4%。
- 美国：2025年1月，新增非农就业15.1万，私营雇员薪资同比增长4.02%；2月份美国商品贸易赤字季调后达到1568亿美元，为历史最高值。
- 美国：2025年3月，密歇根大学调查报告显示，1年期通胀预期回升至4.9%，5年期通胀预期上升到3.9%。
- 中国：2025年政府工作报告提出，将2025年经济增长目标持平于5%左右，CPI增长目标由3%下调至2%左右，新增就业持平于1200万人。
- 中国：2025年财政赤字率从3%提高至4%左右，赤字规模从4.06万亿元增加至5.66万亿元。
- 中国：2025年1-2月，社融存量同比增长8.2%，M1同比增长0.1%，M2同比增长7%。
- 研究结论：
- 中国经济：K型复苏态势较为明显，新质生产力蓬勃发展，旧经济萎靡不振。房地产库存压力继续上升但上升速率有所放缓，房价环比上涨城市数减少，下跌城市数增加。CPI存在较大通缩压力。出口增速前高后低。
- 美国经济：短期技术性衰退已不可避免，就业市场有止跌回稳迹象，但短期内不成为通胀的主要来源。通胀压力的缓解为美联储重启降息进程提供必要条件。
- 中国政策：加大经济刺激力度，实施提振消费专项行动方案，设立国家创业投资引导基金，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给。财政政策更加积极，货币政策保持流动性充裕，适时降准降息。
- 特朗普2.0新政：对内整顿联邦政府以及对外关税武器化催生美国经济滞胀风险。特朗普2.0新政在外交方面主要是回归强权即真理、弱肉强食的丛林法则，着力构建对美国经济增长和社会稳定更为有利的地缘战略空间。
- 美联储政策：维持政策利率在4.25-4.5%不变，放缓缩表步伐，关注经济增长动能减弱势头和就业市场走弱风险。
- 资产市场：2025年中国国债利率将延续下行趋势，但下行速率受到制约，整体偏弱运行。美债利率大概率高位盘整。美元指数继续偏强运行，但将有阶段性降温过程。人民币汇率整体偏弱但贬值幅度取决于中美博弈。中国股市大概率低位震荡。大宗商品可能进一步偏弱下行。
- 中期资产配置建议：整体防御但下半年可伺机进攻，上半年加大国债配置力度，保持黄金配置力度，下半年加大蓝筹股和依赖国内需求的工业金属配置力度；继续低配货币和房地产。
