3Q25公募转债持仓：混基、债基分化加剧

证券研究报告 固收定期报告/2025.11.04 核心观点 ❖3Q25公募基金已经成为转债市场上最重要投资者。2025年三季度末公募基金持有转债市值由2025年二季度末的2721.39亿元上升至3155.38亿元，环比上升15.9%；持有转债份额合计1574.02亿份，环比上升2.5%；持有转债占已发行转债市值的40.34%，比前一季度上升5.77pct。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖分类来看，债基、混基延续分化，债基增持，混基减持。混基转债份额创新低、债基转债份额抬升明显。2025年三季度末债基持有转债1429.02亿份，环比增6.9%；混基持有转债145亿份，环比降27.0%。我们判断债基、混基转债仓位分化是转债市场高估值+资产荒逻辑持续演绎的结果。从转债仓位（持有转债金额/基金总值）看，混基仓位下降，债基仓位提升。 分析师李浩时SAC证书编号：S0160525080002lihs@ctsec.com 相关报告 1.《 宏 观| 10月 数 据 能 否 止 跌 ？ 》2025-11-032.《信用|还能继续乐观吗？》2025-11-023.《11月，预期在变，利率变不变？》2025-11-02 ❖二级债基、可转债基持有转债份额环比上升。2025年三季度末，偏股混合基金持有转债份额12.96亿份，较上季度末减少6.03亿份，环比-31.8%，其次分别是灵活配置（-28.9%）、偏债混合（-26.3%）、一级债基（-9.3%）；二级债基持有转债份额652.93亿份，较上季度末增加98.3亿份，环比+17.7%，其次是可转债基（+10.8%）。 ❖具体看转债基金方面，整体转债仓位延续抬升趋势。截至2025年三季度末，未清盘或者未解散转债基金合计38只，合计持有转债市值为519.77亿元，比2025年二季度末环比提升22%；资产总值为678.5亿元，环比提升20%。共18只可转债基金转债仓位提升，平均转债仓位上升至76.61%，环比上升1.29pct。 ❖三季度转债基金大幅减持银行，加仓电新。转债基金在2025年Q3重点减持银行转债，主要减持浦发转债，重仓规模从前一季度6.57亿元下降至0.17亿元，其余如兴业、上银、常银等也均有2亿以上减持。电新转债整体增持规模最大，持仓市值环比增加超过20亿，其中晶能（+4亿）、亿纬（+6.05亿）、隆22（3.91亿）为增持最多的电新转债。此外，农林牧渔、电子、非银等行业转债加仓也比较明显。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险、宏观经济变化超预期风险、超预期信用事件风险 内容目录 1公募基金转债配置：占比新高，分化加剧....................................................................41.1公募转债市场占比创新高......................................................................................41.2混基、债基转债份额分化加剧................................................................................42机构规模&收益表现：少数加仓转债...........................................................................52.1高转债持仓公募基金：多数规模增加，但转债仓位下降..............................................52.2二级债基：三季度高转债仓位业绩多数更优.............................................................62.3转债基金：多数跑赢转债指数................................................................................83公募基金个券配置：次新关注分化，加仓电新、石化、有色、计算机等方向......................104风险提示.............................................................................................................13 图表目录 图1：公募持有转债份额下降，占比创历史新高.............................................................4图2：公募一级分类持有转债份额（单位：亿份）..........................................................5图3：公募一级分类持有转债仓位...............................................................................5图4：公募二级分类持有转债份额（单位：亿份）..........................................................5图5：公募二级级分类持有转债仓位............................................................................5图6：转债基金转债仓位&杠杆率情况..........................................................................8图7：转债基金持有转债份额、持有转债市值情况..........................................................8图8：3Q25业绩前10基金当期业绩与2Q25对比........................................................8图9：转债基金季度收益率中位数...............................................................................8图10：3Q25转债基金重仓个券情况.........................................................................9图11：3Q25转债基金前五大重仓券市值较前一季度变化&持有基金家数..........................9图12：3Q25基金次新券持有情况............................................................................10图13：3Q25基金行业转债持仓情况........................................................................11 表3：3Q25公募基金持有转债数量占存量比前30........................................................12 1公募基金转债配置：占比新高，分化加剧 1.1公募转债市场占比创新高 整体来看，在三季度转债加速退市后，公募基金已经成为转债市场上最重要投资者。2025年三季度末公募基金持有转债市值由2025年二季度末的2721.39亿元上升至3155.38亿元，环比上升15.9%；持有转债份额合计1574.02亿份，环比上升2.5%；持有转债占已发行转债市值的40.34%，比前一季度上升5.77pct。 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2混基、债基转债份额分化加剧 一级分类看，债基、混基转债份额延续分化，其中混基转债份额创新低、债基转债份额抬升明显。2025年三季度末债基持有转债1429.02亿份，环比增6.9%；混基持有转债145亿份，环比降27.0%。我们判断债基、混基转债仓位分化是转债市场高估值+资产荒逻辑持续演绎的结果。从转债仓位（持有转债金额/基金总值）看，混基仓位下降，债基仓位提升。2025年三季度末混基转债仓位0.58%，环比下降0.25pct。债基转债仓位2.39%，环比上升0.51pct。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 具体从二级分类看，二级债基、可转债基持有转债份额环比上升，其余类型基金持有转债份额均大幅下降。2025年三季度末，偏股混合基金持有转债份额12.96亿份，较上季度末减少6.03亿份，环比-31.8%，其次分别是灵活配置（-28.9%）、偏债混合（-26.3%）、一级债基（-9.3%）；二级债基持有转债份额652.93亿份，较上季度末增加98.3亿份，环比+17.7%，其次是可转债基（+10.8%）。从转债仓位看，仅可转债基（+1.29pct）转债仓位抬升，其余种类转债仓位下降。其中二级债基仓位下降1.63pct至7.46%，续创历史新低。从二级分类转债持有结构变化来看，2025年三季度整体呈现出权益仓位限制越大的机构，其持有转债仓位及份额越多的特征。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2机构规模&收益表现：少数加仓转债 2.1高转债持仓公募基金：多数规模增加，但转债仓位下降 2025年三季度持有转债市值最多的30家公募基金基金规模大幅上升，共有23家规模增长，整体来看，基金总规模从二季度末2569.94亿元增长到3884.38亿元，环比增长51%。整体持有转债的市值达到1710.62亿元，较前一季度增加43%。但转债仓位提升的仅有10家，平均转债仓位44.04%，较前一季度下降2.5pct。这些基金在三季度取得较好成绩，收益中位数8.8%。 2.2二级债基：三季度高转债仓位业绩多数更优 从2025年三季度末持有转债市值排名前30的二级债基看，其持有转债规模合计由2025年二季度末的500.88亿元上升44%至723.01亿元，有24只基金持有转债规模增加，6只规模减少；平均转债仓位环比下降2.42个百分点至15.88%，仅5只基金仓位提升。持有转债市值第一的二级债基为鹏华双债加利A，2025年三季度末转债持有规模环比接近翻倍，持有转债仓位从37.28%降低到30.87%。收益方面，收益率中位数6.28%，过半基金当季收益高于5%。 2.3转债基金：多数跑赢转债指数 转债基金仓位延续抬升趋势。截至2025年三季度末，未清盘或者未解散转债基金合计38只，合计持有转债市值为519.77亿元，比2025年二季度末环比提升22%；资产总值为678.5亿元，环比提升20%。共18只可转债基金转债仓位提升，平均转债仓位上升至76.61%，环比上升1.29pct。 杠杆率方面，2025年三季度末转债基金总体杠杆率（资产总值/资产净值）下降至111.9%，环比下降3.5个百分点。来到2023年二季度以来最低水平。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 相对业绩方面：与主流指数对比，2025年三季度末深证成指涨30.33%、上证指数涨13.39%、中证转债涨9.81%，转债基金跑赢上述三大指数的比例约为2.63%（1/38）、52.63%（20/38）和76.32%（29/38），南方昌元可转债（+30.6%）业绩全可转债基金第一。多数转债基金业绩相较前一季度有所强化。 数据来源：Wind