美债专题跟踪：鲍威尔讲话偏鹰、中美达成贸易协议，10年期美债收益率大幅上行

———美债专题跟踪（2025.10.27-2025.10.31） 研究发展部高级副总监白雪 1.上周美债收益率走势回顾 2025年10月27日当周，10年期美债收益率大幅上行。具体来看：周一，当日2年期和5年期美债拍卖需求稳健，10年期美债收益率与前一周五（10月21日）相比下行1bp至4.01%；周二，当日公布的美国10月消费者信心指数连续第三个月下滑，创4月以来最低水平，10年期美债收益率由此继续下行2bp至3.99%；周三，当日美联储议息会议后鲍威尔讲话意外偏鹰，市场对12月继续降息的预期大幅降温，10年期美债收益率大幅上行9bp至4.09%；周四，中美就关税、稀土等问题达成贸易休战协议，提振市场风险情绪，10年期美债收益率由此上行3bp至4.11%；周五，当日三位美联储官员表示反对上周降息的决定，而美联储主席候选人之一、现任理事沃勒坚持主张12月降息，美联储内部对于未来利率路径的分歧加剧，10年期美债收益率保持在4.11%不变，与前一周五（10月24日）相比大幅上行9bp。 数据来源：iFinD，东方金诚 2.短期走势展望 本周美国最高法院将就特朗普政府对等关税的合法性进行口头辩论与裁决，裁决的不确定性将放大债市波动性。若最高法院裁定关税违法，特朗普政府将面临退还已征收巨额关税的可能性，这会加剧市场对美国财政赤字扩张的担忧，进而推高美债期 限溢价，促使美债收益率上行；本周美联储官员也将密集发表讲话，从此前公布的会议纪要看，预计整体分歧依然较大，市场降息预期可能进一步走低，从而推动美债收益率上行。此外，本周还将公布“小非农”ADP数据，考虑到此前ADP就业数据已连续两个月为负，显示就业市场显著放缓，若本周公布的非农就业等数据继续疲软，可能强化市场对美联储降息的预期，从而对美债收益率构成下行动力。总体来看，本周债市不确定性较高，多空因素大致相当，预计10年期美债收益率整体将在4.10%左右震荡。 3.10Y-2Y收益率利差收窄3bp至51bp 截至10月31日，与前一周五（10月24日）相比，各期限美债收益率普遍大幅上行。其中，1年期、2年期美债收益率均上行12bp，5年期和7年期美债收益率均上行10bp，10年期、20年期美债收益率均上行9bp，3年期、30年期美债收益率分别上行11bp、8bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差收窄3bp至51bp。 4.中美利差倒挂幅度扩大14bp至231bp，短期内深度倒挂状态还将持续 截至10月27日，与前一周五（10月241日）相比，由于10年期美债收益率上行9bp，而同期10年期中债收益率下行5bp，中美10年期国债利差扩大14bp至231bp。 短期内，由于10年期美债收益率将在4.1%高位震荡，而10年期中债利率料将在1.75%-1.85%区间运行，中美10年期国债利差仍将延续深度倒挂状态。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。