策略点评：市场下行，红利支撑

市场下行，红利支撑 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 摘要。2025年11月4日周二，A股市场缩量下跌；国债期货偏弱震荡；商品多数下跌，碳酸锂、多晶硅跌幅较大。 一、市场行情分析 1）股票市场：缩量下跌，红利撑盘 市场震荡下行，成交量收缩，红利与微盘相对抗跌。11月4日，A股缩量调整，创业板指跌近2%，逾3600股下跌。上证指数收跌0.41%报3960.19点，深证成指跌1.71%，创业板指跌1.96%，北证50跌2.45%，科创50跌0.97%，万得全A跌1.03%，万得A500跌1%，中证A500跌1.06%。尽管多数指数普遍下行，但红利及微盘指数相对抗跌，其中万得微盘股指数上涨0.48%，中证红利指数上涨0.37%。A股成交1.94万亿，上日为2.13万亿。 研究助理 相关研究 资料来源：Wind，德邦研究所 市场轮动加剧，银行股表现较好。盘面上，今日锂电池、黄金、创新药、机器人、算力硬件、光伏、风电、消费电子概念股跌幅靠前。海运、军工、半导体板块表现不振。随着近期政策信息及金融数据的持续真空，当前市场板块轮动有所加剧，前期涨幅相对领先的板块正逐步回调。上涨方面，今日冰雪旅游概念股局部走强，晶雪节能涨逾10%，大连圣亚涨停，长白山、冰山冷热大涨。11月4日，黑龙江冬季冰雪旅游百日行动新闻发布会在哈尔滨召开，会上相关负责人向公众介绍了今冬哈尔滨的冰雪游玩亮点。哈尔滨冰雪大世界园区面积扩大，且将融入更多的科技元素、童话IP等新玩法、新体验，或对相关题材有所带动。此外，银行等红利板块也受市场风格影响有所上行。 政策与数据真空期，维持均衡配置观点。伴随近期一系列宏观事件（中美经贸会谈/APEC会议/金融街论坛/四中全会等）落地，以及上市公司三季报披露完毕，市场逐渐进入政策和业绩真空期，短期内缺少主线行情的驱动因素。但仍有相对乐观之处，一方面是外部不确定因素正逐渐打消，十五五新方向也逐渐清晰，另一方面，当前市场依旧维持较为活跃的水平，今日市场虽然有所缩量，但整体成交量依旧维持两万亿左右，买盘资金仍在，则市场难以普跌，更多是板块间轮动行情。我们预计未来市场仍将延续近期强势板块运行，且市场轮动或将继续提升，权重、个股或轮流表现。大科技方面，当前由于位置较高，未来或将以震荡整理为主，红利板块 或存在年末避险因素增配需求，而十五五重点提及的新兴科技领域（如量子科技/可控核聚变/商业航天等）或存在主题投资机遇。 资料来源：Wind，德邦研究所 2)债券市场：持续偏弱震荡 国债期货偏弱震荡。11月4日，国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.03%报116.520元，10年期主力合约持平于108.660元，5年期主力合约跌0.01%报106.030元，2年期主力合约跌0.01%报102.498元。 资金净回笼，短端利率多数上行。央行公告称，11月4日以固定利率、数量招标方式开展了1175亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1175亿元，中标量1175亿元。Wind数据显示，当日4753亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼3578亿元。资金面方面，Shibor短端品种多数上行。隔夜品种下行0.1BP报1.315%；7天期上行0.3BP报1.415%；14天期上行0.9BP报1.478%；1个月期持平报1.546%。 股债联动偏弱，债市关注后续政策驱动。相对于今日偏弱的股指，债市今日表现相对平稳，反应当前股债联动依旧相对偏弱，后续对股票市场的看好并不带来对债券市场的看空。展望后续，美东时间11月3日，美联储理事斯蒂芬·米兰（StephenMiran）表示，如果未来的经济数据符合预期，美联储应再次降息50个基点，12月降息预期仍在。国内方面，10月制造业PMI显示供需两端同步放缓，或强化市场对货币政策维持宽松的预期。国内外政策预期协同，我们预计债市短期或维持震荡偏强格局。 3)商品市场：红枣大跌，多晶硅价格下挫 商品多数下跌，农产品跌幅居前。2025年11月4日，国内商品期市收盘多数下跌，农副产品跌幅居前，红枣跌5.55%；新能源材料全部下跌，碳酸锂跌4.34%；黑色系全部下跌，焦煤跌2.53%；化工品多数下跌，乙二醇跌2.48%；基本金属多数下跌，国际铜跌1.56%；能源品全部下跌，LPG跌1.44%；贵金属全部下跌，沪银跌1.33%；油脂油料多数下跌，豆一跌0.90%；非金属建材涨跌参半，PVC跌0.26%；航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨3.82%。 红枣价格大幅下跌。今日红枣价格下跌超5%。其中红枣库存的高位运行或为红枣价格大幅波动的原因之一，据Mysteel农产品调研数据统计，截止2025年10月31日红枣本周36家样本点物理库存同比增加120.78%。此外，减产预期落空也是带动红枣价格下调的因素之一，前期市场因新季天气影响预期减产推高期价，但实际新枣集中下树（新疆10月底进入采摘高潮）后减幅不如预期。 多晶硅价格下调明显，关注后续供给情况。据SMM数据显示，全球方面，11月多晶硅产量约12.58万吨。而受枯水期以及行业自律影响，11月国内多晶硅预期产量为12.01万吨，环比10月降幅约10.4%，反内卷政策效果正逐步显现。增量方面，海外企业除OCI马来基地或有提产可能外，Waker和Hemlock基本保持稳定。整体来看，当前多晶硅行业供给已有所收缩，但今日消息，部分头部企业暂无上调价格计划，对多晶硅期货价格或有一定影响。展望后续，伴随反内卷政策的持续推进，我们预计相关品种或仍有一定表现。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为近期市场进入政策和业绩真空期，主要指数或将以震荡为主，建议均衡配置，一方面做好针对红利及小微盘股轮动补涨的配置，另一方面继续关注科技领域和十五五规划新方向。 债市方面，我们认为短期资金面预计将维持宽松，央行恢复国债买卖或提振市场信心，对债市或形成明显支撑。 商品方面，我们认为美联储再次降息后贵金属品种配置价值正逐步显现，可逐步开始布局，国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，后市预计震荡上行。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。