Q3营收增长，销售费率高增影响利润

Q3营收增长，销售费率高增影响利润 |报告要点 公司2025前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润32.0、6.2、5.8亿元，同比分别+6.7%、-18.7%、-21.4%；其中Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润11.0、2.1、1.9亿元，同比+3.2%、-27.4%、-32.0%，营收增长、业绩承压。公司积极拓展多元化客群，多品牌建设可期，但短期业绩受消费环境影响承压，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 高旭和SAC：S0590523110007 华思怡 比音勒芬(002832) Q3营收增长，销售费率高增影响利润 事件 行业：纺织服饰/服装家纺投资评级：买入（维持）当前价格：16.01元 公司2025前三季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润32.0、6.2、5.8亿元，同比分别+6.7%、-18.7%、-21.4%；单Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润11.0、2.1、1.9亿元，同比+3.2%、-27.4%、-32.0%，营收增长、业绩承压。 ➢Q3营收保持增长，前三季度增速相对同行领先 公司2025Q1、Q2、Q3营收分别同比+1.4%、+22.3%、+3.2%，当前消费需求疲软，公司营收增速相对同行仍具备韧性，我们预计公司积极布局线上渠道、拓新客以及多品牌战略持续贡献增量。2025H1公司直营、加盟、线上营收分别同比+10.6%、-10.3%、+71.8%，占比67.1%、22.0%、10.2%。我们预计全年营收有望稳健增长。 总股本/流通股本(百万股)571/389流通A股市值(百万元)6,234.59每股净资产(元)9.58资产负债率(%)25.64一年内最高/最低(元)22.88/15.39 ➢销售费用率同比高增，净利率承压 公司前三季度毛利率同比-0.8pct至75.6%，单Q3同比+1.3pct。费用端，前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+6.9pct、-1.3pct、-0.2pct、+0.9pct，销售费用率同比大幅增加，预计主因新品牌门店运营投入、职工薪酬、电商运营等费用增加；财务费用率提升主因定期存款利息收入减少。销售费率影响下，公司前三季度归母净利率同比-6.1pct至19.4%，单Q3同比-7.9pct，预计短期仍承压。 ➢持续发力多品牌建设，关注户外赛道成长性 公司通过开设品牌旗舰店、签约明星代言、核心商圈灯饰画投放等多种营销方法提升主品牌影响力，同时设计并销售户外MOTION系列服饰。子品牌方面，威尼斯狂欢节绑定路亚细分赛道；KENT＆CURWEN亮相伦敦时装周，截至10月11日开设13家门店,较去年底净增5家；CERRUTI 1881已在港澳开店；此外，公司已获得Snowpeak和OOFOS中国内地独家代理权；多品牌布局下第二增长可期。 ➢多品牌建设可期，维持“买入”评级 公司积极拓展多元化客群，多品牌建设可期，但短期业绩受消费环境影响承压。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为42.8、47.3、52.1亿元，同比分别+6.8%、+10.5%、+10.2%；归母净利润分别为7.0、7.8、9.0亿元，同比-10.1%、+11.4%、+15.5%。EPS分别为1.23、1.37、1.58元。维持“买入”评级。 相关报告 1、《比音勒芬（002832）：Q2收入高增，持续投入多品牌建设》2025.09.012、《比音勒芬（002832）：收入稳健增长，利润率短期承压》2025.04.30 风险提示：消费环境波动风险，收购品牌运营不及预期，年轻化战略不及预期。 扫码查看更多 1.风险提示 1、消费环境波动风险。宏观消费环境波动，可能导致终端销售情况不及预期。 2、收购品牌运营不及预期。公司对新收购的两个国际奢侈品牌进行重塑，重塑效果可能不及预期。被授权品牌Snow peak运营可能不及预期。 3、年轻化战略不及预期。公司多渠道触达年轻客群，实际消费情况可能不及预期。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼