Q3营收增长，销售费率高增影响利润

2025-11-05 高旭和,华思怡国联民生证券光影

业绩表现：公司2025前三季度实现营收32.0亿元，同比增长6.7%；归母净利润6.2亿元，同比下降18.7%；扣非归母净利润5.8亿元，同比下降21.4%。Q3单季度营收11.0亿元，同比增长3.2%，但归母净利润2.1亿元，同比下降27.4%，扣非归母净利润1.9亿元，同比下降32.0%。
营收增速：Q1、Q2、Q3营收同比分别增长1.4%、22.3%、3.2%，在当前消费疲软背景下，公司营收增速相对同行领先，预计全年营收将稳健增长。2025H1直营、加盟、线上营收占比分别为67.1%、22.0%、10.2%，线上渠道贡献显著。
费用端：前三季度毛利率同比-0.8pct至75.6%，单Q3同比+1.3pct。费用端，销售费用率同比+6.9pct至19.4%，主要受新品牌门店运营投入、职工薪酬、电商运营费用增加影响；财务费用率提升主因定期存款利息收入减少。
多品牌布局：公司持续发力多品牌建设，主品牌通过旗舰店、明星代言等提升影响力，同时推出户外MOTION系列服饰。子品牌方面，威尼斯狂欢节绑定路亚赛道，KENT＆CURWEN亮相伦敦时装周并开设13家门店，CERRUTI 1881已进入港澳市场；此外，公司获得Snowpeak和OOFOS中国内地独家代理权。

短期业绩承压：销售费用率同比大幅增加，导致净利率承压，预计短期仍将面临挑战。
长期增长可期：公司积极拓展多元化客群，多品牌建设持续推进，预计未来增长潜力较大。
投资评级：维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入分别为42.8、47.3、52.1亿元，同比分别+6.8%、+10.5%、+10.2%；归母净利润分别为7.0、7.8、9.0亿元，同比-10.1%、+11.4%、+15.5%。