Q3营收利润双高增超预期，步入高速发展阶段

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Q3营收利润双高增超预期，步入高速发展阶段 主要观点： [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 公司事件： 局部疫情持续影响之下，招聘业务伴随整体经济逐步复苏逐步呈现向上趋势。十四五规划的首要关键词是高质量发展，其支撑在于精尖人才，中高端线上招聘行业发展迅猛。 11月26日，同道猎聘发布2021年第三季度业绩公告：公司第三季度营业收入达6.8亿元，同比增长超50%，实现了连续4个季度收入增长超40%。截至三季度末，平台累计注册企业用户突破94万，同比增长近40%；验证猎头数突破19万；累计注册个人用户为7,160万。 ⚫ 2021Q3营收利润强劲高增，不仅延续过去趋势且超市场预期 三季度，猎聘营收与利润皆保持高速强劲增长，延续了上半年的趋势，且大超市场预期。 单季度角度，猎聘2021Q3收入6.82亿元（yoy+50.2%），毛利5.28亿元（yoy+48.2%），经调整营业利润1.41亿元（yoy+51.3%），净利润8839万元（yoy+96.4%），归母净利润7473万元（yoy+125.8%）。其中，B端企业用户收入为5.9亿元（yoy+39.4%），C端个人用户收入为0.92亿元，（yoy+206.1%）。 截至Q3全年角度，猎聘2021Q1-Q3收入18.80亿元（yoy+49.0%），已超过去年全年营收水平。毛利14.82亿元（yoy+47.8%），经调整营业利润3.07亿元（yoy+48.1%），归母净利润1.28亿元（yoy+91.0%）。 ⚫ 规模效应显现，费用结构依然持续优化 Q3单季度，销售费用率为42.29%，研发费用率为12.48%，管理费用率为11.28%。相比去年同期，销售费用率同比下降0.56%，持续印证销售团队提效与销售费用优化的逻辑。 公司2021前三季度三费综合费用率为71.5%（yoy-3.1%），销售费用率为46.1%（yoy+1.3%），研发费用率为12.2%（yoy-1.6%），管理费用率为13.2%（yoy-2.8%）。规模效应、口碑效应预计在未来将拉动费用端持续优化。 ⚫ 运营数据再创新高，品牌年轻化成效明显 凭借在中高端线上招聘市场深耕多年形成的超强壁垒，以及丰富全面的产品矩阵与高度重视的研发技术投入赋能效应，猎聘运营数据再创新高，持续输送亮眼成绩。 验证企业用户数为94.6万（yoy+38.7%），职位发布数同比增长39.3%；注册个人用户数为7160万（yoy+16.6%）。过去18个月内的简历更新次数同比增长37.9%；验证猎头数为19万（yoy+13.6%），猎头触达求职者次数同比增长34.3%。, Q3数据显示，25岁以下的年轻用户占新增用户47%，较去年同期提高近10个百分点。本年内猎聘调整了产品和品牌策略，在品牌年轻化升级方面，启用了新代言人，更换新logo，在算法方面，针对年轻用 [Table_StockNameRptType] 同道猎聘（6100.HK） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入 报告日期： 2021-11-29 [Table_BaseData] 收盘价（港元） 14.92 近12个月最高/最低（元） 28.40/9.62 总股本（百万股） 523 流通股本（百万股） 523 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 63.92 流通市值（亿元） 63.92 [Table_Chart] 公司价格与恒生指数走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.用户生命周期延长，巩固中高端招聘壁垒 2021-10-15 2. 用户生命周期延长，巩固中高端招聘壁垒 2021-10-23 -60%-40%-20%0%20%40%60%11/261/263/265/267/269/2611/26恒生指数同道猎聘 [Table_CompanyRptType1] 同道猎聘（6100.HK） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 户优化注册体验和使用体验，并迭代匹配算法，为工作经验不足的年轻用户制定新的匹配推荐逻辑。年轻用户的增加充分证明公司今年的品牌年轻化战略初步达到预期效果。 ⚫ 业务亮点突出，多维度巩固中高端线上龙头地位 持续践行“一纵一横”战略，为企业和个人提供一站式人力资源服务解决方案。产品端，以多元化产品快速响应市场需求，持续推进产品更新，提升用户体验。研发端，持续提高技术测试与迭代效率，巩固精准匹配优势，提高平台活跃度。品牌端，年轻化战略持续推进，精准营销推动年轻用户数显著增长；前三季度，25岁以下年轻群体占新增个人注册数47%。安全端，专业高效的数据安全团队，对用户注册、职位发布、权限使用等实行严格内审机制；为个人用户提供个性化隐私设置功能，打造公平、健康的在线人才服务环境。 ⚫ 投资建议 基于三季报情况，我们维持原盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为26亿、35亿及46亿元，年化增速分别为40%、35%、30%。归母净利润分别为1.01亿、1.78亿及2.74亿元，当前市值对应PE为63X、36X及23X。Non-GAAP归母净利润分别为2.5亿、3.3亿及4.3亿，年化增速分别为58%、33%、32%，当前市值对应PE分别为26X、20X、15X。我们长期看好中高端招聘的线上化增长及公司在中高端招聘领域的业务壁垒与技术能力壁垒，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 企业用人需求不达预期、招聘线上化不及预期、数据风险 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1873 2619 3535 4595 收入同比（%） 24% 40% 35% 30% Non-GAAP归母净利 156 247 328 434 同比（%） -10% 58% 33% 32% 归母净利润（百万元） 54 101 178 274 增长率 -55% 89% 76% 54% 每股收益EPS 0.10 0.19 0.34 0.52 市盈率（P/E） 181.64 63.06 35.91 23.31 资料来源： wind，华安证券研究所 qRmRpRzRsNuMnOyRtOwPqM8OaO9PmOqQtRqRiNrQqRjMtQqQbRqRoOwMsPwPMYqQmP[Table_CompanyRptType1] 同道猎聘（6100.HK） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资料来源： wind，华安证券研究所 利润表单位：人民币资产负债表单位：人民币2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业收入1,5131,8702,6183,5344,594现金及现金等价物3595179791,8262,954 增长率23.5%23.5%40.0%35.0%30.0%金融资产及短期投资2,3402,2152,1172,0461,962营业成本346413524707919应收款项合计219252345471619 %销售收入22.8%22.1%20.0%20.0%20.0%存货000.000.000.00毛利1,1681,4572,0942,8273,675其他流动资产00000其他收入03111流动资产2,9192,9853,4414,3445,535 增长率-85.6%1525.7%-70.7%0.0%0.0% %总资产69.7%67.1%69.3%74.3%79.0%营销费用7238491,2641,6712,172固定资产净值139149160164163 %销售收入47.8%45.4%48.3%47.3%47.3%权益性投资2291115行政管理费用247321377484597长期投资类180176204204204 %销售收入16.3%17.1%14.4%13.7%13.0%商誉及无形资产9041,0851,0531,021991研发费用185240317420535租赁土地00000 %销售收入12.2%12.8%12.1%11.9%11.6%其他非流动资产4452100100100其他费用00262626非流动资产1,2691,4651,5251,5011,472 %销售收入0.0%0.0%1.0%0.7%0.6% %总资产30.3%32.9%30.7%25.7%21.0%利息费用-84-49-24-44-75资产总计4,1874,4504,9675,8447,008 %销售收入-5.5%-2.6%-0.9%-1.2%-1.6%短期借款590000权益性投资损益-30000应付款项合计33526178107 %除税前利润-2.1%0.4%0.0%0.0%0.0%金融负债00000其他非经营性损益497201816应交税金50486891119 %除税前利润34.4%6.3%12.9%6.2%3.7%其他流动负债8771,2011,5962,1582,853除税前利润141108155290437流动负债1,0201,3011,7252,3283,079 %销售收入9.3%5.8%5.9%8.2%9.5%长期借款00000所得税1515112031其他长期负债89106505050 %除税前利润10.4%14.1%7.0%7.0%7.0%非流动负债89106505050净利润12793144269407总负债1,1091,4071,7752,3783,129 %销售收入8.4%5.0%5.5%7.6%8.9%普通股股东权益2,9692,8752,9813,1643,443 归属普通股股东12054101178274少数股东权益109168211303435 %销售收入8.0%2.9%3.9%5.0%6.0%股东权益3,0783,0433,1923,4663,878 少数股东权益6394391132负债股东权益合计4,1874,4504,9675,8447,008 %销售收入0.4%2.1%1.6%2.6%2.9%比率分析单位：人民币现金流量表单位：人民币2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E回报率净利润12054101178274净资产收益率4.1%1.9%3.4%5.6%8.0%折旧摊销63109525252总资产收益率2.9%1.2%2.0%3.0%3.9%营运资金变动-13126330478603投入资本收益率3.8%1.8%3.2%5.1%7.1%其他非现金调整791772373116增长率经营活动现金净流量2494665077811,045营业总收入增长率23.4%23.7%39.8%35.0%30.0%资本开支-17-19-30-25-20EBIT增长率-116.1%331.0