有色金属：海外季报

►北美锂业NAL项目生产运营情况 1）产量 2025Q3，矿山运营与选矿厂生产保持同步，并充分利用了现有矿石库存。矿石开采量与上期基本持平，而季度初较高的碎石库存使Elevra能够通过减少钻探和爆破活动来优化生产，从而重新平衡矿堆水平。 2025Q3，完成了从二期采矿到三期采矿的过渡，这标志着矿山计划的一个重要里程碑。由于三期采矿包含历史地下采场，其剥采比更高，导致需要更多的废石才能开采矿石。这一增长已计入2026财年业绩指引。 2025Q3，矿石开采量为338,341湿吨，较上一季度下降7%。 2025Q3，送至原矿堆场的矿石平均品位为1.14% Li₂O，略低于上一季度。 2025Q3，选矿厂处理了341,780吨矿石，环比下降4%，平均进料品位为1.15% Li₂O。本季度选矿厂利用率保持强劲，达到87%，环比下降6%，主要原因是计划内和计划外停机时间的综合影响。上一季度没有计划内维护，计划外停机时间有所减少。已查明并纠正了计划外停机的根本原因，以防止再次发生。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q3，氧化锂回收率为69%，环比下降4%，主要原因是原料品位降低以及为应对原料中铁含量升高而增加了湿式高强度磁选机(WHIMS)的使用。 2025Q3，锂辉石精矿的总产量为52,003吨，平均品位为5.2%，环比减少11%。主要原因是工厂利用率和回收率低于2025Q2创下的纪录水平。尽管环比下降，但这仍是自投产以来第三高的季度产量。 2）销量 2025Q3，锂精矿销量为25,975吨，环比减少61%，与此前预期一致，其中一船货物在该季度从港口发往北美客户。销售计划有意向2025Q4集中，并已建立库存以应对计划中的销量增长，从而以更高的远期销售价格交付。 3）售价 2025Q3，平均实际售价（FOB）为1,198澳元/吨，环比上涨14%；折美元计算的平均实际售价（FOB）为784美元/吨，环比上涨15%。这主要得益于现货市场价格的上涨以及Elevra公司通过远期销售安排管理市场价格风险的策略。 4）单位运营成本 2025Q3，NAL锂精矿单位销售运营成本（离岸价）环比上涨1%至1,250澳元/吨，以美元计算的单位运营成本环比上涨3%至818美元/吨。 5）库存 截至2025年9月30日，NAL、运输途中或魁北克港共储存了51,041吨锂辉石精矿成品，较2025年6月增加约26,000吨。这一库存水平将使Elevra能够执行其战略，即在四季度通过远期销售安排以更高的价格交付产品。 ►财务业绩情况 2025Q3，NAL营收为3100万澳元，环比下降56%，这反映了计划中的销量下降，但部分被更高的平均实际售价所抵消。NAL公司在2025Q2创纪录的销量之后，锂辉石精矿销量在2025Q3环比减少了61%。 由于实际价格上涨和单位运营成本相对稳定，2025Q3NAL的运营亏损为200万澳元，低于上一季度。同时，NAL的净运营现金流出为1200万澳元，主要原因是计划增加成品库存。 截至2025Q3末，现金及现金等价物环比增加7650万澳元，余额为1.488亿澳元。2025Q3现金增加，主要得益于Sayona与Piedmont合并完成后注入的资金，其中包括从Piedmont收购的5200万澳元现金（已扣除Piedmont产生的800万澳元合并交易成本），以及通过发行新股筹集的6900万澳元。 Elevra还支付了900万澳元的合并交易成本和1300万澳元的资本支出（2025Q3），其中资本支出与尾矿库升级和NAL的其他各种维持性资本项目有关。 ►NAL扩建项目 NAL扩建方案初步研究概述了一条将产能从20万吨/年提升55%至31.5万吨/年的路径，同时将单位运营成本降低约30%（与2025Q3相比），降至约562美元/吨，而资本投入仅为约2.7亿美元，这将显著降低NAL的成本，并使其在整个周期内实现盈利。 初步研究报告显示，与基准方案相比，该项目价值显著提升，税后净现值达12.84亿加元（9.5亿美元），内部收益率达26.4%。 与许可相关的初步环境基线研究正在进行中，公司正努力在2027年下半年做出最终投资决定，预计2029年实现首次投产。 ►Sayona Mining与Piedmont Lithium完成合并 2025年8月30日（澳大利亚东部标准时间），在获得两家公司股东的必要批准并满足所有交割条件后，Sayona Mining和Piedmont Lithium完成了合并。 作为合并后的存续母公司，Sayona Mining进行了公司品牌重塑，以反映新合并实体Elevra Lithium Limited的成立。作为此过程的一部分，Elevra将其在澳大利亚证券交易所(ASX)的股票代码更新为ELV，在纳斯达克(NASDAQ)的股票代码更新为ELVR，以与新的公司标识保持一致。伴随名称变更，Elevra实施了150比1的股份合并，以优化其资本结构并简化公司的美国存托股份(ADS)比例。 ►2026财年指引 Elevra重申其2026财年锂精矿产量预期为19.5至21万吨，销量预期为19.5至21万吨，单位销售运营成本为1175至1275澳元/吨。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。