食品饮料行业2025年信用风险研究

联合资信工商评级二部孙长征|李成帅 2024年及2025年上半年，受消费信心不足等因素影响，食品饮料行业需求较为疲弱；但在扩内需、促消费等政策措施助力下，行业总体运行基本平稳。从主要细分领域看，白酒行业消费结构优化、行业集中度提高的趋势仍在持续，总需求收缩使得规模以上企业收入、利润增速大幅下降，经营者两级分化加剧；未来行业仍将延续调整和分化的趋势。屠宰及肉类加工行业头部企业加强品牌建设、提高深加工比例，盈利状况有所改善，但行业平均利润水平仍较低；在规模化、集约化发展中，具备资本实力和品牌优势的企业有望获取更多市场份额。乳制品行业景气度下行，高端巴氏奶销售增速较高，但常温奶仍是最大的品类，行业竞争格局仍呈“两超多强”的局面；中国人均乳品消费量较低，未来居民收入水平和健康意识的提高有望对乳制品行业发展形成支撑。主要受益于产品品类的拓展和渠道的完善，休闲食品行业2024年以来发展情况良好；未来，具备多元渠道布局且品牌影响力强的企业存在提升市场份额的机会。软饮料行业市场规模大但增长空间有限，行业集中度已达较高水平，存量竞争中，头部企业在产品创新、品牌影响力和销售渠道方面具有较大优势。2024年以来，食品饮料发债企业盈利能力有所减弱，经营获现能力保持较高水平，债务负担和偿债指标变化较小。展望未来，货币政策的适度宽松以及一系列扩内需措施的执行有望提振食品饮料消费需求，主要农产品供应稳定有利于降低原料价格波动风险，食品饮料行业的景气度有望企稳回升。在政策红利、消费复苏与技术变革的多重驱动下，食品饮料行业有望呈现市场规模扩容与竞争格局重构的特征，头部企业加速整合，通过并购扩张与本土化运营巩固竞争优势；部分中小企业通过专业化、个性化经营，也可以在局部领域取得竞争优势，获得一定发展空间。 一、行业概况 食品饮料行业是国民经济中与民生紧密相关的重要支柱性行业，行业整体处于产业链中、下游，其上游主要是农业、养殖业以及食品添加剂及包装等行业，下游则通过商超、电商、餐饮等环节到达终端消费者。食品饮料行业下属不同子行业间差异较大，但也具有一定共性，整体看，多数子行业的产品具有一定需求刚性，周期性相对较弱；行业进入壁垒较低、竞争激烈；产品结构与城乡居民可支配收入水平密切相关。 2024年及2025年1－8月，受居民对收入增长预期降低、消费信心不足等因素影响，食品饮料行业需求较为疲弱；但在扩内需、促消费等政策措施助力下，总体仍保持了平稳发展。根据国家统计局数据，2024年及2025年1－8月，全国规模以上食品工业增加值同比分别增长4.1%和5.1%，增幅均略低于同期规模以上工业增加值。 食品饮料行业的定义较为宽泛，相关产品种类繁多。按照申万行业分类，食品饮料行业主要包括白酒、啤酒及其他酒类、乳制品及软饮料、休闲零食、调味发酵品、肉制品等细分领域。根据行业规模及数据的可获取性，本文主要选取白酒、屠宰及肉类加工、乳制品、休闲食品和软饮料子行业进行分析。 二、2024年细分行业运行分析 （一）白酒行业 2024年以来，白酒行业消费结构优化、行业集中度提高使得规模以上企业收入有所增长，但总需求下降使得规模以上企业收入增速大幅下降，2025年上半年行业内上市公司经营业绩出现负增长，经营者两级分化加剧。未来，行业仍将呈现存量竞争的特点，行业内企业调整和分化的趋势延续。 2024年以来，中国白酒行业规模以上企业总产量继续下降，2025年上半年降幅扩大。白酒属于消费品领域中典型的非必需品，在消费下行周期中，白酒消费总量往往受到直接影响，社会消费品零售总额的减少直接冲击着白酒市场的繁荣。2024年二季度以来，商务活动、婚礼等宴席场景白酒消费下滑，2025年5月中共中央、国务院修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》，部分地区扩大化执行政策，伤及大众白酒消费。受上述因素影响，2024年，全国规模以上企业白酒产量（折65度）414.5万千升，同比下降1.8%；2025年上半年，全国规模以上白酒企业白酒产量为191.6万千升，同比下降5.8%。 2024年及2025年上半年，白酒行业产品结构优化、行业集中度提高，在产销量下降的情况下，规模以上企业收入仍有所增长，但增速大幅下降。近年来，在产销总量下降的同时，白酒行业的存量竞争继续表现出“市场集中、结构分化”的特点。中 高端白酒的消费占比提升，名酒企业不断强化其产能、品牌、渠道等方面的优势，市场份额持续扩张。2025年上半年，行业内规模以上企业已由2017年的1593家减少至887家；2024年，白酒行业销售额前10名企业市场占有率合计约58%，同比上升约2个百分点，较2020年水平（约45%）上升约13个百分点。受上述因素影响，2024年及2025年上半年，规模以上酒企的销售收入保持增长，根据中国酒业协会数据，全国规模以上白酒企业销售收入分别为7963.84亿元和3304.20亿元，同比分别增长5.30%和0.19%。受消费总量减少的影响，收入增幅快速下降。 2024年及2025年上半年，白酒行业上市公司业绩分化较明显。2024年，20家A股上市白酒企业中，有13家营业收入同比实现增长，其中6家营业收入增幅在10%以上，收入同比下降的7家企业中有6家同比降幅超过10%；有11家企业利润总额同比增长，其中增幅超过10%的有7家，利润总额下降的9家企业中，有8家降幅在10%以上。2025年上半年，20家上市公司中仅6家企业收入和利润同比增长，其中三大主流香型产品的代表性企业贵州茅台、山西汾酒和五粮液收入增幅位列前三；14家企业收入和利润同比下降。白酒行业经营者两极分化的现象在上市公司中亦有所体现。 白酒行业产销有望弱势复苏。2025年下半年及2026年，白酒行业的总供给仍将下降，并逐步寻找新的供需平衡点。从需求端看，2025年3月国务院印发《提振消费专项行动方案》，国家一揽子增量政策的逐步落地有望对商务、礼赠、家庭等场景的白酒消费形成带动；2025年6月下旬以来部分地方政府已经在对此前“层层加码”式执行政策的行为进行纠偏，白酒需求有望缓慢复苏。未来，白酒行业产业集中度提高、企业间两极分化的局面仍将持续。近年来，国家有关白酒行业的政策主要围绕控制白酒产能总量、提高白酒质量、优化白酒产品结构、减少污染、改善生产等，通过税收、行业准入等政策调整白酒行业供需、优化白酒行业秩序，从而促进白酒行业整体的可持续发展。但目前白酒行业仍处于结构性调整期，在白酒消费总量下降、产能 过剩的局面下，市场竞争加剧的风险仍然存在，主流企业凭借强大的品牌效应和产能、渠道优势，将继续挤压弱势企业的生存空间，弱势企业若不能持续提升品牌价值和产品品质、提高运营效率，将面临被淘汰的风险。 （二）屠宰及肉类加工行业 2024年以来，屠宰及肉类加工行业整体运行较平稳，头部企业加强品牌建设、提高深加工比例，行业内上市公司收入变化不大、毛利率略有提高，但产品利润空间仍较小。未来，城镇化率和居民收入水平的提高有利于屠宰及肉类加工行业的整体发展；行业将逐步向规模化、集约化发展，具备资本实力和品牌优势的企业有望在竞争中获取更多市场份额。 屠宰及肉类加工行业（以下简称“肉类加工行业”）主要涉及猪、牛、羊、禽的屠宰、分割、加工、包装、冷藏等，产品主要包括新鲜、冷藏或冷冻肉类和食用内脏等。2025年1－6月，中国肉类产品生产消费量中，猪肉产品占比在60%左右，因居民饮食结构的特点，猪肉在中国肉类产品生产和消费中始终占据主流地位，且肉类消费以鲜肉为主，肉类产品的深加工率低于美国、日本、欧洲等国，因而生猪屠宰及加工是肉类加工行业最主要的构成部分。 2024年及2025年上半年，中国肉类加工行业产量基本稳定。中国是世界肉类生产和消费第一大国，近年来，虽然生猪屠宰及猪肉类产品受上游行业“猪周期”的影响而有较大波动，但中国肉类产量整体呈稳定上升趋势。2024年，中国猪牛羊禽肉总产量达9663万吨，同比增长0.2%，其中猪肉产量5706万吨，同比下降1.5%；2025年上半年，中国猪牛羊禽总产量达4863万吨，同比增长2.8%，其中猪肉产量3020万吨，同比增长1.3%。 近年来中国肉类加工行业集中度、发展质量逐步提高，但行业集中度仍低、竞争 激烈，企业成本控制能力弱、经营业绩波动较大。肉类加工行业中，大型企业产品市场占有率不高，产品同质化问题突出，深加工转化率和附加值低，同业竞争激烈；虽然下游消费领域具有较大的刚性需求，但从上游看，受到动物疫病、饲养成本上升、环保治理限养及生猪养殖产业固有的“猪周期”等因素影响，近年来畜禽出栏量变动较大，导致业内生猪等原料供应出现阶段性波动，对肉类加工企业成本控制带来了很大压力，部分年份行业内大面积亏损的现象较为常见。在面临上述问题的同时，近年来中国肉类加工产业的发展也取得了一定进步。2019年以来，受动物疫情、环保政策、产业结构调整等因素影响，行业经历了一轮洗牌，部分小型、不规范的企业被淘汰，行业集中度逐步提升。大型屠宰企业通过兼并重组等方式扩大市场份额，提高产能利用率，逐步形成了规模化经营。同时，政府对食品安全和环保要求的提高，也促使企业加大投入，提升生产规模和技术水平。但现阶段中国肉类加工行业仍存在经营者“多、小、散、乱”的特点，以生猪屠宰环节为例，2024年规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量占全国生猪出栏量的比例为48.1%，仍处于较低水平。 2024年及2025年上半年，行业内头部企业经营业绩有所改善，但产品利润空间仍较小。为应对同业竞争风险，降低成本波动对业绩的影响，行业内头部企业不断加强品牌建设、通过扩大产品深加工比例来逐步提高产品的附加值，为自身长远发展打下一定基础，但大量不具备品牌优势和资本实力的中小型企业则仍面临较大的行业波动风险。从上游养殖行业看，全国生猪出栏量在经历2021－2023年的持续增长后，2024年同比下降3.30%，但仍高达7.03亿头；2025上半年生猪出栏36619万头，同比增长0.6%，变化不大；猪价自2024年第二季度开始由降转升，2024年第四季度以来呈回落态势。2024年，肉制品行业7家上市公司营业收入均值同比下降2.79%；销售毛利率均值提高1.92个百分点至13.18%；7家企业中有6家利润总额同比增长，其中3家扭亏为盈。2025年1－6月，肉制品行业7家上市公司营业收入均值同比增长2.79%，销售毛利率均值同比提高0.16个百分点，仍处于较低水平。 肉类加工行业的整体规模仍有一定增长空间，规模化企业在竞争中具有更大优势。展望未来，中国城镇化率、城乡居民人均可支配收入仍有一定的提升空间，有利于带动肉制品的需求。肉类加工行业直接关系到居民生活保障和食品安全等问题，为规范行业发展，国务院于2024年9月印发《关于践行大食物观构建多元化食物供给体系的意见》，农业农村部于2023年4月印发《畜禽屠宰“严规范促提升保安全”三年行动方案》，相关政策法规主要致力于推动肉类加工及上游养殖行业集约化发展，完善标准化体系建设，压减落后产能，提高行业集中度和产能利用水平。在相关政策推动下，国内肉制品产业链将加快向“集中屠宰、冷链运输、冰鲜上市”方向发展， 长期看，规范化程度及标准化水平较高的规模屠宰企业有着更大的发展机遇。 （三）乳制品行业 2024年以来，中国乳制品行业景气度整体有所下行；各类乳制品中高端巴氏奶销售增速较高，但常温奶仍是最大的品类，乳制品行业竞争格局仍呈“两超多强”的局面。目前中国人均乳品消费量较低，经济发展的韧性、居民健康意识的提高，有望对乳制品行业长期的发展提供保障。 2024年以来，中国乳制品行业销售额和产量均延续下降趋势，供需关系仍处于动态调整过程中。尼尔森数据显示，2024年，中国乳制品全渠道销售额同比下降2.7%，降幅与2023年接近，头部企业业绩普遍承压。一方面，乳制品消费仍在一定程度上受到经济增速放缓、近年来人口出生率偏低的影响；另一方面，植物基饮料等替代产品的兴起也对乳制品市场造成了冲击，如椰子水、中式养生水市场份额快速提升。需求不足使得乳企不得