每日晨报

2025年11月4日 今日焦点 3Q25营收超预期，国产半导体设备龙头增速保持强劲：3Q25营收31.0亿元（人民币，下同；同比增50.6%），超过我们之前预期。3Q25归母净利润5.05亿元，符合我们之前预期。 刻蚀产品继续拓展，薄膜沉积产品持续上线：3Q25刻蚀设备收入23.2亿元，同比增长35.3%。我们测算3Q25薄膜沉积产品收入或在2.04亿元左右（现在主要是LPCVD和ALD产品）。我们上调2025全年薄膜沉积收入到6.30亿元（前值4.98亿元）。我们认为薄膜沉积设备陆续投放市场，ICP放量和90：1 CCP刻蚀设备进入市场或是公司业绩增长的重要驱动。 上 调 目 标 价 ：我 们 上 调 中 微 公 司2025/26/27年 营 收 预 测 到124.3/160.7/192.1亿元（前值123.0/159.3/190.1亿元）。我们预测之后公司毛利率温和回升到40%左右，并预测归母净利润19.4/32.4/40.2亿元（前值20.9/30.6/38.2亿元）。我们维持公司买入评级，上调目标价到325元（前值280元），对应2027年50倍市盈率。 三季度营收增速超预期，毛利率韧性强：3Q25北方华创营收111.6亿元（同比增长约39%），超过我们之前预期。3Q25毛利率40.3%，环比下降1个百分点，但我们认为公司毛利率水平在持续高速增长过程中表现出较强韧性。 平台型半导体设备龙头优势明显：我们认为公司产品线仍有进一步扩充的潜力。 重申买入，上调目标价至人民币500元：我们认为，中国半导体设备市场需求尚未出现之前市场担心的在2025年增速减缓的迹象。虽然逻辑电路成熟制程需求呈现温和上涨趋势，但存储器市场需求旺盛且先进制程对半导体设备需求继续呈现正面影响，且国产设备增速或显著高于进口设备增速。我们因此上调2025/26/27年收入预期至390.5/488.3/589.5亿元（前值372.1/460.7/553.3亿元）。我们认为相对于同业公司，北方华 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 创从估值水平看更具吸引力。我们维持买入评级，上调目标价到500元（原430元），对应37倍2026年市盈率。 比亚迪9M25收入同比+12.7%，达到566.3亿元（人民币，下同），归母净利润同比-7.5%至233.3亿元。3Q25收入疲软，为195.0亿元，环比-3.0%，同比-3.1%；归母净利润仅为78.2亿元，环比-23%，同比-32.6%，主因毛利率继续低于市场和我们预期。 由于中国内地促销降价以及规模效应释放不足，预计4Q25毛利率仍将面临压力。相比之下，我们认为海外市场若能继续保持高速增长，将成为利润改善的重要支撑。中长期海外销量占比持续上升有望带来正面影响。 我们下调2025年全年销量预测至467万辆，并进一步下调2025-27年利润预测16%-23%，主因下调毛利率预测以反映规模效应不达预期、价格战持续和智驾车型增加成本。虽中国内地销量压力较大，但我们预期海外销量将会持续增长。东南亚/拉美/欧洲销量尤其强劲，2026年海外销量占比持续上升有望增厚利润，维持买入。下调SOTP目标价至133港元（原151港元）。 10月新能源汽车销售延续增长。根据部分已公布的车企交付量数据，10月延续“金九银十”旺季，得益于以旧换新补贴政策、2026年购置税调整、以及各车企促销活动叠加下，新能源汽车维持高景气表现，其中11家车企销量同/环比增长约3.4%/9.8%。 比亚迪：乘用车10月销量436,856台，同/环比-12.7%/+11.1%。其中王朝+海洋合计销量395,015台；方程豹受钛7推动销量达31,052台，同/环比+415.3%/+28.7%。10月出口83,524台，同比+155.5%。 蔚来汽车：10月交付新车40,397台，同/环比+92.6%/+16.3%。 小鹏汽车：10月共交付42,013台，同/环比增长75.7%/1.0%。X9增程版预计4季度发布丰富产品矩阵。海外亦同步推进本地化生产，首批车型为G6/G9，将于奥地利麦格纳工厂量产，海外放量值得进一步跟踪。 零跑汽车：10月交付70,289台，同/环比+84.1%/+5.4%。理想汽车：10月交付31,767台，同/环比-38.2%/-6.4%。小米汽车：10月交付维持在4万台以上。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司及协创数据技术股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。