太阳纸业2025年三季报点评：三季度盈利短期承压，四季度新产能集中投产

核心观点

• 公司2025年前三季度实现收入289.4亿元，同比下降6.6%；归母净利润25.0亿元，同比增长1.7%，扣非归母净利润24.7亿元，同比下降4.6%。
• 三季度利润承压主要受文化纸与溶解浆价格下跌影响，箱板纸价格上涨落地。文化纸价格持续走低，吨盈利承压；箱板纸成本上涨传导至价格；溶解浆受木浆价格下跌和下游开工不足影响表现较弱。
• 四季度文化纸价格有望止跌企稳并小幅提涨，箱板纸迎传统销售旺季，预计仍有小幅上涨预期。
• 四季度广西基地产能集中投产，将释放利润增量，PM11已投产，PM12进入调试，特种纸、化学木浆、生活用纸生产线均投产，PM16、PM17进入调试，PM18、PM19预计11月调试。

关键数据

• 2025年前三季度收入289.4亿元，同比下降6.6%；归母净利润25.0亿元，同比增长1.7%。
• 三季度收入98.2亿元，同比下降6.0%；归母净利润7.2亿元，同比增长2.7%。
• 文化纸价格：双胶纸、双铜纸分别下跌250元/吨、450元/吨；溶解浆下跌400元/吨。
• 箱板纸价格：华南箱板纸、高强瓦楞纸分别上涨150元/吨、410元/吨。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为33.7/38.8/43.5亿元，同比增速8.7%/15.2%/12.0%。

研究结论

• 公司进入新一轮产能集中释放阶段，看好未来两年业绩弹性。
• 考虑到Q3以来浆纸价格持续弱势，下调全年盈利预测。
• 维持“优于大市”评级，对应PE=11.8/10.2/9.1倍。