三季度盈利短期承压,四季度新产能集中投产-2025年三季报点评

核心观点

公司2025年三季报显示，Q3盈利短期承压，年内利润底部确认。受文化纸与溶解浆价格持续下跌影响，三季度利润略有承压，但四季度随着新产能集中投产，有望释放利润增量。

关键数据

• 2025年Q1-Q3：收入289.4亿元，同比下降6.6%；归母净利润25.0亿元，同比增长1.7%；扣非归母净利润24.7亿元，同比下降4.6%。
• 2025年Q3：收入98.2亿元，同比下降6.0%；归母净利润7.2亿元，同比增长2.7%；扣非归母净利润7.1亿元，同比下降8.6%。

Q3市场分析

• 文化纸：价格持续下跌，吨盈利承压。双胶纸、双铜纸价格分别较Q2下跌250元/吨、450元/吨。
• 箱板瓦楞纸：价格上涨，成本传导较好。华南箱板纸、高强瓦楞纸市场价分别较Q2上涨150元/吨、410元/吨。
• 溶解浆：价格下跌，表现较弱。华东溶解浆市场主流价较Q2下跌400元/吨。

Q4市场预测

• 文化纸：价格有望止跌企稳，部分纸企开始提价。预计价格逐步止跌并小幅提涨。
• 包装纸：四季度传统销售旺季，预计箱板瓦楞纸仍有小幅上涨预期。

新产能投产

• 广西南宁基地：多条生产线已投产或进入调试阶段，包括100万吨高档包装纸、40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆等。
• 山东颜店基地：14万吨特种纸二期项目预计2026年Q1试产，70万吨高档包装纸等项目预计2026年底投产。

投资建议

• 维持“优于大市”评级，下调全年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为33.7/38.8/43.5亿元，同比增速8.7%/15.2%/12.0%。
• 风险提示：原料价格波动、下游需求恢复不及预期、价格提振不及预期。