整体业绩仍承压，海外业务显现亮点

业绩简评

公司2025年前三季度实现营业收入-16.36%，归母净利润30.74亿元；单季度来看，Q3营业收入-19.73%，归母净利润11.74亿元。

经营分析

• 品类表现：橱柜品类同比-36.47%，定制衣柜-6.48%，木门墙板+62.01%；Q3橱柜-50.43%，定制衣柜-12.83%，木门墙板+140.50%。木门品类扩张显著。
• 渠道表现：零售业务同比-7.57%，大宗业务-43.03%，海外业务+65.00%；Q3零售业务-13.94%，大宗业务-38.39%，海外业务+54.06%。海外渠道增长强劲。
• 毛利率与费用：整体毛利率Q1-3同比-2.6pct至34.2%，Q3至31.5%。销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%/6.4%/5.2%/0.4%（Q3分别为17.0%/6.4%/4.9%/0.5%）。

内外贸策略

• 内贸：聚焦存量房改造、整家战略、大宗业务转型（第四代住房等）。
• 外贸：巩固澳洲、北美市场，拓展东南亚、中东新兴市场。

盈利预测与评级

预计2025-2027年EPS分别为0.58/0.61/0.68元，对应PE为16.07/15.14/13.67倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场拓展不畅、原材料价格上涨、整装渠道拓展不畅。