2024年报点评：业绩仍承压，海外市场开拓效果持续显现

坚朗五金（002791） 证券研究报告·公司点评报告·装修建材 2024年报点评：业绩仍承压，海外市场开拓效果持续显现 买入（维持） 2025年03月31日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 7802 6638 7038 7558 8234 同比（%） 2.00 (14.92) 6.04 7.38 8.94 归母净利润（百万元） 324.01 89.99 260.18 344.71 403.94 同比（%） 393.89 (72.23) 189.12 32.49 17.18 EPS-最新摊薄（元/股） 0.92 0.25 0.74 0.97 1.14 P/E（现价&最新摊薄） 25.39 91.43 31.62 23.87 20.37 股价走势 坚朗五金沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收66.38亿元，同比-14.92%；归母净利0.90亿元，同比-72.23%。其中，Q4公司实现营收 17.27亿元，同比-23.33%；归母净利0.57亿元，同比-68.22%。 整体收入承压明显，海外市场先发布局效果显现。2024Q4公司收入同比下滑超过20%，环比来看下滑压力依然较大，地产竣工端需求压力的增加是主要原因，分品类看门窗五金、家居类及门控五金等与地产强相关品类收入同比下滑超两位数，基建工程相关的点支撑幕墙构配件保持较好增长，在国内市场需求疲弱之下，公司积极开发新场景、开拓新市场，部分新产品如家居卫浴类、淋浴房、新风系统等品类经过培育收入实现较快增长，渠道和产品集成优势逐步体现。公司海外市场扩张保持较好增长态势，公司24年海外收入同比增长约15%，收入占比13.32%，海外销售网点不断扩张同时，公司海外云采平台也在不断迭代升级，未来复制推广至海外市场，助力海外市场快速开拓和效率提升。 毛利率略有下降，销售费用相对刚性，期待销售人效改善。2024年公司毛利率31.65%，同比变动-0.61pct，Q4毛利率32.63%，同比下降了1.32pct，预计受到行业竞争加剧和产品结构变化的影响，门窗五金等优势品类毛利率保持相对平稳；期间费用率方面，由于收入下滑且费用相对刚性，导致费用率提高较为明显，销售和管理费用率同比均有增加，截止到2024年末公司销售人员较年初下降约12.3%，销售人均效能有所下降，随着人员优化调整，预计2025年费用端压力将有所缓解。另外公司2024年计提信用减值损失1.5亿元（上年同期为1.02亿元）。 经营性现金流保持良好，资产负债率有所下降。2024年公司经营活动产生的现金流量净额+3.94亿元，上年同期为净流入4.99亿元，收现比同比有所下降，公司在主动控制订单执行的资金风险，同时通过多种结算方式加快清理应收账款，但地产项目相关回款预计仍有压力；期末公司资产负债率39.67%，较年初下降了约6pct，保持了下降趋势。 盈利预测与投资评级：公司坚持围绕建筑构配件集成供应商的战略定位，整合拓展新品类并不断提升产品力，积极开拓新场景和新市场，在行业景气下行期公司升级服务能力并迭代销售和产品模式，阶段业绩承压但我们认为公司竞争优势依然明显，期待经营调整效果显现。考虑到市场需求恢复缓慢和刚性费用，我们调整公司2025-2026年、并新增2027年归母净利润预测为2.60/3.45/4.04亿元（2025-2026年前值为2.72/4.15亿元），对应PE分别为31.6X/23.9X/20.4X，考虑到公司未来业绩恢复弹性及人效提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% -45% 2024/4/12024/7/302024/11/272025/3/27 市场数据 收盘价(元)23.25 一年最低/最高价20.00/44.60 市净率(倍)1.44 流通A股市值(百万元)4,447.17 总市值(百万元)8,227.83 基础数据 每股净资产(元,LF)16.12 资产负债率(%,LF)39.67 总股本(百万股)353.89 流通A股(百万股)191.28 相关研究 《坚朗五金(002791)：2024年三季报点评：国内季度收入下滑压力加大，海外市场保持较好增长》 2024-11-01 《坚朗五金(002791)：2024年半年报点评：新场景、新市场开拓对冲行业下行，毛利率保持稳定》 2024-09-02 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 坚朗五金三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,712 6,783 7,206 7,940 营业总收入 6,638 7,038 7,558 8,234 货币资金及交易性金融资产 1,467 1,313 1,487 1,753 营业成本(含金融类) 4,537 4,767 5,095 5,543 经营性应收款项 3,624 3,756 3,924 4,224 税金及附加 44 49 52 56 存货 1,301 1,350 1,375 1,485 销售费用 1,101 1,140 1,209 1,301 合同资产 0 0 0 0 管理费用 391 385 393 412 其他流动资产 321 364 420 478 研发费用 268 274 296 324 非流动资产 3,171 3,323 3,443 3,428 财务费用 21 0 0 0 长期股权投资 401 401 401 401 加:其他收益 39 36 41 45 固定资产及使用权资产 1,457 1,481 1,492 1,371 投资净收益 4 4 3 4 在建工程 134 234 314 394 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 561 588 612 634 减值损失 (207) (130) (110) (120) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 90 90 95 100 营业利润 113 334 447 527 其他非流动资产 529 529 529 529 营业外净收支 6 6 9 7 资产总计 9,884 10,106 10,649 11,369 利润总额 119 340 456 534 流动负债 3,640 3,740 4,000 4,387 减:所得税 (2) 51 68 80 短期借款及一年内到期的非流动负债 67 67 67 67 净利润 121 289 387 454 经营性应付款项 2,570 2,688 2,865 3,162 减:少数股东损益 31 29 43 50 合同负债 261 214 243 270 归属母公司净利润 90 260 345 404 其他流动负债 742 772 825 888 非流动负债 281 281 281 281 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.25 0.74 0.97 1.14 长期借款 57 57 57 57 应付债券 0 0 0 0 EBIT 160 340 456 534 租赁负债 103 103 103 103 EBITDA 381 508 647 728 其他非流动负债 121 121 121 121 负债合计 3,920 4,021 4,281 4,668 毛利率(%) 31.65 32.27 32.59 32.68 归属母公司股东权益 5,703 5,795 6,037 6,319 归母净利率(%) 1.36 3.70 4.56 4.91 少数股东权益 260 289 332 382 所有者权益合计 5,963 6,084 6,368 6,701 收入增长率(%) (14.92) 6.04 7.38 8.94 负债和股东权益 9,884 10,106 10,649 11,369 归母净利润增长率(%) (72.23) 189.12 32.49 17.18 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 394 325 576 557 每股净资产(元) 16.12 16.38 17.06 17.86 投资活动现金流 (742) (410) (299) (269) 最新发行在外股份（百万股 354 354 354 354 筹资活动现金流 245 (171) (103) (121) ROIC(%) 2.72 4.62 6.00 6.71 现金净增加额 (106) (260) 174 167 ROE-摊薄(%) 1.58 4.49 5.71 6.39 折旧和摊销 221 168 191 195 资产负债率(%) 39.67 39.79 40.20 41.06 资本开支 (318) (294) (272) (143) P/E（现价&最新股本摊薄） 91.43 31.62 23.87 20.37 营运资本变动 (121) (253) (100) (201) P/B（现价） 1.44 1.42 1.36 1.30 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：