石油化工行业研究：OPEC+明年一季度暂停增产提振情绪

事件简介 11月2日，参加OPEC+月度会议的八个成员国——沙特阿拉伯、俄罗斯、阿联酋、伊拉克、科威特、阿曼、哈萨克斯坦和阿尔及利亚——同意将12月的日产量目标提高13.7万桶，与10月和11月的增产幅度相同；并将在明年第一季度暂停增产。 行业分析 OPEC+明年一季度暂停增产超出市场预期提振市场情绪，但不改变2026H1供应过剩的现实。2025年4月OPEC+累计增产规模达到约290万桶/日，截至9月底实际增产211万桶/日，仍有80万桶/天增产空间。OPEC会后声明表示2026年Q1由于季节性因素决定暂停增产。一季度通常是全年需求最为疲软且容易累库的季度，根据路透社的调查，市场对2026年原油供需过剩预期在19-300万桶/天之间波动。我们认为OPEC+此次暂停增产仅代表OPEC+暂无发动价格战的意愿。在非OPEC的北美、巴西、圭亚那等海上油气产量超出市场预期持续上升背景下，OPEC+的此次暂停增产或仅为无法减产的无奈之举。考虑到7月沙特决定扩建Zuluf海上油田、科威特下个财政年增加23%钻机、伊拉克2026年新产能的投放，我们认为2026年Q1后OPEC+大概率继续开启增产。同时，由于美国及欧洲针对Rosneft和Lukoil的制裁，我们认为OPEC+仍需时间观察俄罗斯实际产量变化的影响。 地缘政治因素和国内回补战略原油储备速度是改变2026年供需过剩预期的主要可能性。结合地缘政治上升背景下的套保以及美国天然气价格的持续上涨因素，与市场预期不同，我们认为当前油价水平下美国原油产量2026年的下滑幅度不足以改变供需平衡表的预期，原油价格的短期波动主要取决于地缘政治。如对俄罗斯的制裁，参考历史经验，我们认为短期可能造成供应短缺，但中期更多表现为贸易路线的改变而不实际减少供应。如果近期委内瑞拉以及尼日利亚的动向造成供应的实际损失，或者2026年国内回补战略原油储备速度超出市场预期，则可能扭转2026年的供需过剩预期。 非OPEC供给端的美国页岩油产量变化是市场关注焦点，海上原油产量供应增长较快。根据EIA数据，美国10月原油平均产量增加至1364万桶/日，较24年同期增加11万桶/日好于年初市场预期。大型油公司产量与小型独立油公司产量表现分化。另一方面，巴西9月原油产量根据IEA月报同比增41万桶/天。圭亚那产量9月接近80万桶/天较2024年62万桶/天产量快速增长。考虑到Búzios-6和Bacalhau下半年开始运营，我们预计巴西产量年底进一步增长。总体看，海上原油产量供应增加较快。投资建议 我们认为市场从自上而下角度对油价远期预期偏强。如果国内回补战略储备的速度超出预期，或地缘风险超出预期可能扭转我们对于2026年过剩预期的判断。中下游层面，行业景气度底部趋稳静待改善。化工产能仍有投放，但远期反内卷预期将推动行业盈利改善，我们继续看好中下游龙头长期的配置价值。油气工程服务层面，未来海上项目作为成本最低的每年新增边际产能，南美及中东的油气景气持续向好，我们认为海上油气工程服务景气度将持续修复。 风险提示 国际政治的快速变化、地缘政治冲突加剧、原油供需格局变动、国际政治事件升级。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧