石油化工行业研究：别对OPEC+增产抱期望！

行业观点 参考最新OPEC+部长级会议，OPEC+决议将原计划的增产43.2万桶/天上修至7月到8月每月增产64.8万桶/天，增产配额上调21.6万桶/天，OPEC+增产配额的上调或为减少欧盟对俄罗斯原油禁运法令所带来的边际供应减少，但通过对配额数据的梳理，我们发现，俄罗斯依然为OPEC+增产配额的“主力军”，但是我们观察到俄罗斯原油产量4-5月已经出现下滑，OPEC+的增产事实上具有显著的落空风险。 OPEC+上调7-8月增产规划 ：在最新的6月OPEC+部长级会议中，OPEC+决定上调7-8月增产规划，从往期每月增产43.2万桶/天计划上调至64.8万桶/天，增产配额上调21.6万桶/天，相比之前规划上调50%，但我们要强调的是，7-8月合计额外增产的43.2万桶/天实际是通过将9月的43.2万桶/天前移，整体仅为增产节奏调整，并未增加额外配额。 俄罗斯和沙特为OPEC+增产配额主要承担国家：通过梳理OPEC和Non-OPEC各国增产配额变化趋势，沙特和俄罗斯分别为OPEC和Non-OPEC两大组织中增产配额的核心承担者，相较于3月OPEC+披露各国生产配额数据，沙特和俄罗斯生产配额均增加了50.2万桶/天，合计承担了52.6%增产规划，此外，阿联酋、科威特、 伊拉克三大中东核心原油生产国承担25.7%增产规划。 俄罗斯产量持续滑坡，完成增产规划具有较高不确定性：通过对俄罗斯原油产量数据的监测，我们发现俄罗斯原油产量自2022年4月起出现显著滑坡趋势，且5月产量近一步减少，平均产量下滑至约900万桶/天左右。俄罗斯5月原油产量相较于7月产量配额存在超200万桶/天差额。在7月OPEC+增产计划中，俄罗斯持续为增产“主力军”，而由于俄罗斯原油产量持续呈下滑趋势且俄罗斯原油对全球供应量在欧盟原油禁运政策下或存在边际下滑可能性，OPEC+增产规划实际执行率存在较为显著的落空风险。 风险提示 （1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）疫情反复扰乱原油需求的风险；（3）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（4）美联储加息抑制终端需求的风险；（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险； （7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 1、俄罗斯产量持续下滑，完成增产配额存在显著不确定性 在最新的6月OPEC+部长级会议中，OPEC+决定上调7-8月增产规划，从往期每月增产43.2万桶/天计划上调至64.8万桶/天，增产配额上调21.6万桶/天，相比之前规划上调50%，但我们要强调的是，7-8月合计额外增产的43.2万桶/天实际是通过将9月的43.2万桶/天前移，整体仅为增产节奏调整，并未增加额外配额。 图表1：OPEC和Non-OPEC油气资产监测(蓝色为OPEC，红色为Non-OPEC，剔除墨西哥) 图表2：OPEC+生产配额（千桶/天） 通过梳理OPEC和Non-OPEC各国增产配额变化趋势，沙特和俄罗斯分别为OPEC和Non-OPEC两大组织中增产配额的核心承担者，相较于3月OPEC+披露各国生产配额数据，沙特和俄罗斯生产配额均增加了50.2万桶/天，合计承担了52.6%增产规划，此外，阿联酋、科威特、伊拉克三大中东核心原油生产国承担25.7%增产规划。 图表3：OPEC+7月产量配额较3月增长分布 图表4：OPEC+各国7月增产配额分布 通过对俄罗斯原油产量数据的监测，我们发现俄罗斯原油产量自2022年4月起出现显著滑坡趋势，且5月产量近一步减少，平均产量下滑至约900万桶/天左右。俄罗斯5月原油产量相较于7月产量配额存在超200万桶/天差额。在7月OPEC+增产计划中，俄罗斯持续为增产“主力军”，而由于俄罗斯原油产量持续呈下滑趋势且俄罗斯原油对全球供应量在欧盟原油禁运政策下或存在边际下滑可能性，OPEC+增产规划实际执行率存在较为显著的落空风险。 图表5：俄罗斯油气资产监测 图表6：俄罗斯产量配额（千桶/天） 图表7：俄罗斯原油产量（千桶/天） 图表8：欧盟对俄罗斯第六轮制裁中与原油相关内容 2、风险提示 1、地缘政治扰乱全球原油市场：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场； 2、疫情爆发扰乱需求：当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性； 3、美国持续释放战略库存增加边际供应：当前美国宣布释放100万桶/天战略原油库存，供应端或带来增量，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。 4、美联储加息或抑制终端需求：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 5、原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划：全球原油供应短缺担忧叠加俄乌冲突推动原油价格快速上涨，如果原油价格持续维持高位，油气公司存在修改当前资本开支计划可能性； 6、卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 7、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 8、模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。