解读中美加领导人于韩国会晤对油脂的影响

投资观点：豆油震荡、菜油看空 豆油、菜油（Y、OI） 专题报告 报告日期2025-10-31 国贸期货研究院：陈凡生 摘要 近期中美、中加贸易关系的缓和，分别对豆油、菜油市场产生阶段性影响：豆油因进口成本预期上升而表现抗跌，菜油则因供应担忧缓解而回吐涨幅。但在国内高库存、弱消费的共同基本面下，油脂板块整体仍承压运行。 从业资格证号：F03117830投资咨询证号：Z0022681 投资建议 单边：短线做空菜油01合约套利：做多Y2601-P2601期权：买入虚值看涨期权作为保护 风险提示 贸易协定不及预期。 数据来源：Wind 往期相关报告 1.【ITF-油脂】基本面预期反转，近月合约承压202510302.【ITF-油脂】贸易政策冲击影响有限，油脂中长期看多202509263.【ITF-油脂】预期先行，油脂仍有上涨潜力20250811 1事件回顾及主要观点 10月30日，中美两国领导人在韩国釜山会晤中就经贸议题达成多项共识，其中包括美国降低对华“芬太尼关税”至10%、并将24%对等关税的暂停期限延长一年，但下午未透露关于中国购买美豆的具体细节，CBOT大豆大幅下挫。后续美国财政部长贝森特宣布，中国已同意至明年1月期间采购1200万吨美国大豆，并在未来三年每年至少采购2500万吨美国大豆，CBOT大豆快速拉升并收涨至11.07美元/蒲、创2024年7月以来新高。但目前中国未有关于农产品进口税率调整的官方文件发布。另外，10月31日下午，国家主席习近平在韩国庆州出席亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议期间会见加拿大总理卡尼。 随着中美经贸磋商取得阶段性进展，中国恢复了对美国大豆的部分采购，同时中加高层互动也释放出关系缓和信号。我们认为中美和谈对于国内豆系的驱动有限，而中加关系缓和将对菜系带来较大压力。 2中美磋商后美豆进口形势 2.1关税下调有限，美豆性价比仍弱 2025年10月，中美双方在吉隆坡经贸磋商中达成初步共识，中国同意将美豆进口关税从23%下调至13%，作为美方取消“芬太尼关税”的对等让步。不过，13%的税率仍远高于3%的最惠国税率，美豆进口成本依然高于南美大豆。再加上目前中国仍未出台下调大豆进口税率的官方文件，进口美豆适应税率暂时仍是23%。市场普遍认为，除非关税进一步下调或美豆价格显著回落，否则美豆在价格上仍不具备竞争优势。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 2.2南美豆仍是主力，四季度供应充裕 当前国内大豆进口仍以巴西为主。2025年四季度，南美大豆到港量预计维持高位，港口库存充足，国内豆粕、豆油供应无实质性缺口。加上目前关税未大幅下调下，南美大豆较美国大豆更具性价比。因此，即便美豆进口恢复，短期也更多是补充性采购、缓解明年巴豆新作期间的偏紧预期，而非替代南美豆的主力。 2.3短期交易乐观情绪，中长期驱动较弱 市场此前对10-12月中国对美豆维持零买船的现状已充分定价，而会谈后预期转向积极，盘面已提前交易乐观情绪，未来若协议细节落地，CBOT大豆与DCE豆油的联动性将显著增强，交易逻辑将从南美出口升贴水主导逐步转向原先的“南美+北美”定价体系。 3中加关系缓和，菜油“贸易升水”回吐 中加领导人近期会面后，市场对两国贸易关系改善的预期升温，尤其关注加拿大油菜籽进口政策是否松动。此前，由于中加关系紧张，国内对加拿大菜籽实施反倾销调查并加征临时保证金，导致菜籽进口量骤降，油厂原料紧缺，菜油产量明显收缩。 在此背景下，菜油价格一度因“供应收紧”预期而走强。但随着中加关系缓和，市场对进口菜籽恢复的预期增强，菜油“贸易升水”迅速回吐，价格出现明显回调。此外，国内新季菜籽上市、澳洲菜籽即将到港，也进一步缓解了供应紧张预期，压制菜油价格上行空间。 4三大油脂联动，整体承压运行 尽管豆油、菜油各自面临不同的贸易与政策变量，但当前国内油脂市场整体仍处于高库存、弱需求的格局。截至10月26日，豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存合计超300万吨，处于近年高位。加之四季度为传统消费淡季，终端需求疲软，基差持续走弱。 此外，马来棕榈油10月虽出口数据尚可，但国内库存亦在累积，价格缺乏持续上涨动力。在整体供需宽松背景下，油脂板块短期内仍面临偏空氛围，市场等待更明确的政策或需求信号指引。 5策略建议 综上所述，近期中美、中加贸易关系的缓和，分别对豆油、菜油市场产生阶段性影响：豆油因进口成本预期上升而表现抗跌，菜油则因供应担忧缓解而回吐涨幅。但在国内高库存、弱消费的共同基本面下，油脂板块整体仍承压运行。 单边：短线做空菜油01合约套利：做多Y2601-P2601期权：买入虚值看涨期权作为保护风险点：贸易协定不及预期。 分析师介绍： 国贸期货研究院农产品资深分析师，西安交通大学税务硕士。致力于棕榈油、豆油、菜油及花生等品种的研究，熟悉油脂油料产业链逻辑，善于捕捉供需矛盾，为客户提供行情研判、套保策略等专业服务。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎