天然气11月报：冬季前平静的市场下暗流涌动

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分基本面情况...........................................................................................................................................3一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、美国市场基本面.......................................................................................................................................4三、国际LNG市场基本面情况.....................................................................................................................6四、后市展望...................................................................................................................................................8免责声明...................................................................................................................................................................9 冬季前平静的市场下暗流涌动 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：童川电话：021-65789108邮箱：tongchuan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3071222投资咨询资格证号：Z0017010 美国方面今年整体产量增长较快，阿巴拉契亚和海恩斯维尔贡献较大，上半年补库需求支撑价格维持高位，当库存恢复健康水平后HH价格承压，然而10月下旬产量明显下滑，主要来自于海恩斯维尔，液化需求进一步上升，叠加天气预期转冷，整体情绪带动价格大幅反弹。 国际LNG方面在地缘政治风险情绪基本褪去后，欧洲的低库存以及亚洲疲软的需求使得在JKM/TTF价格近期一直维持在11美元/MMBTU附近。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 美国方面，前期补库使得库存水平已接近五年来的峰值，入冬前高库存水平会对价格产生一定压力。明年的市场价格中枢更多看26年出冬时的库存水平以及明年上半年的两个液化项目能否顺利投产。 国际LNG目前对于温度的预测大多指向一个较为正常的冬季，整体而言在欧洲较低的库存水平、供应弹性大幅减弱以及即将进入冬季的情况下，价格的上涨风险较大。 【策略推荐】 1.单边：观望。 2.套利：HH反套，做空JKM-TTF价差。 3.期权：观望。 银河期货 风险提示：极端天气、地缘政治因素、设施计划外检修。 天然气11月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 美国市场10月下旬产量明显下滑，主要来自于海恩斯维尔，液化需求进一步上升，叠加天气预期转冷，整体情绪带动价格大幅反弹。前期补库使得库存水平已接近五年来的峰值，库存水平健康,真正入冬前高库存水平会对价格产生一定压力。 地缘政治风险情绪基本褪去后，在欧洲的低库存以及亚洲疲软的需求的主线下，JKM/TTF价格近期一直维持在11美元/MMBTU附近。 数据来源：NYMEX、ICE 数据来源：NYMEX 数据来源：NYMEX 数据来源：ICE 天然气11月报 二、美国市场基本面 截至10月24日的一周，美国天然气库存量净注入量总计为740亿立方英尺，而过去五年（2020-2024）平均净注入量为670亿立方英尺，去年同期净注入量为790亿立方英尺。天然气库存总量为38820亿立方英尺，比五年平均水平高出1710亿立方英尺（5%），比去年同期高出290亿立方英尺（+1%）。到目前为止，在注库季（4月至10月）注入的平均速度比五年平均水平高出13%。按照过去五年补库的平均速率，那么10月31日的总库存将达到39240亿立方英尺，比每年同期的37530亿立方英尺的五年平均水平高出1710亿立方英尺（4.6%）。 供应方面，美国10月月均天然气干气产量约1082亿立方英尺/日，较上月下降1.5亿立方英尺/日，截至25Q3，干气产量约1073亿立方英尺/日，同比增长47亿立方英尺/日（+4.6%）。截止至10月21日，贝克休斯公布的天然气钻井数保持在121台；油气钻机数合计550台，周环比增加2台。 需求方面，美国10月天然气国内需求约714亿立方英尺/日，同比去年增长约1%，截至25Q3，美国国内天然气消费量813亿立方英尺/日，同比增长18亿立方英尺/日（+2.3%）。 ◼工业消费Q1-Q3日均需求233亿立方英尺/日，较去年同期增长10.6亿立方英尺/日（+4.8%），10月工业消费约253亿立方英尺/日，较去年增加同期20.6亿立方英尺/日（8.9%）。◼气电需求Q1-Q3日均需求366.4亿立方英尺/日，较去年同期减少12.6亿立方英尺/日（-3.3%），10月发电消费328.1亿立方英尺/日，较去年同期减少16.9亿立方英尺/日（-4.9%）。◼居民和商业需求上半年日均需求280亿立方英尺/日，较去年同期增加29.2亿立方英尺/日（+11.6%）。 LNG出口方面Q1-Q3美国各液化项目总流量日均达149亿立方英尺/日，同比增加24.9亿立方英尺/日（+20%）。Plaquemines项目投产后Q3流量已达到30亿立方英尺/日，近期进一步爬坡至37亿立方英尺/日，Cove Point停工近一个月后流量恢复至约8.9亿立方英尺/日。10月美国液化项目流量进一步向上攀峰到约160亿立方英尺/日。 天然气11月报 2025年11月3日 数据来源：EIA 数据来源：彭博 数据来源：EIA 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 天然气11月报 三、国际LNG市场基本面情况 今年出冬以来欧洲天然气库存水平一直相较过去几年偏低，进入10月后欧洲累库速度较慢，截至至10月27日，欧洲库存水平仅82.85%，远低于23年10月底的99%以及24年的95%，也低于五年均值的89%，欧洲冬季仍有较大的LNG需求。 供应方面今年俄罗斯管道再断供一条后流入欧洲管道气量进一步减少，今年欧洲LNG进口较往年走高，目前来看俄气回归的可能性越来越小，未来欧洲LNG进口量将维持高位甚至进一步走高。 由于欧美加大对俄罗斯的制裁，减少来自于俄罗斯的进口量，同时美国出口项目较多开始正式运行，今年美国出口的LNG占欧洲LNG占比提高到57%，未来欧洲对于美国的能源依赖度还会进一步提高，这极大的加重了欧洲天然气供应的政治风险。 今年中国国内天然气需求持续疲软，在房地产难有起色以及经济相对疲软的情况下，预计明年天然气需求难见起色。供应端国内产量和管道进口量已达到今年以来的最高水平，9月份，国内产量约为212亿立方米，管道进口量约为73.2亿立方米，ICIS预计2025年全年国内产量增长约6.8%，管道进口增长约10%。北海接收站截至10月27日已经接受了10船北极二号的LNG货物，冬季由于航线问题可能会减少接受量，但这部分新的增量同样对价格造成新的压力。 由于今年入冬前欧洲库存总体水平不高，同时随着今年进口管道气量的减少，冬季仍旧存在供应风险。欧洲今年的供需格局发生巨大的变化，使得该地区的供应方面的灵活性大大减弱。 欧洲正推动认定经土耳其溪的管道气都是俄气，俄罗斯送至通过土耳其溪的量每日大约在4000-5000万方，但冬季情况尚未明朗，欧洲可能不会在确定整个冬季供应安全前采取动作。 在地缘政治风险情绪基本褪去后，欧洲的低库存以及亚洲疲软的需求使得JKM/TTF价格近期一直维持在11美元/MMBTU附近。目前对于温度的预测大多指向一个较为正常的冬季，整体而言在欧洲较低的库存水平、供应弹性大幅减弱以及即将进入冬季的情况下，价格的上涨风险较大。 数据来源：彭博 数据来源：ICIS 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：气库 数据来源：气库 天然气11月报 四、后市展望 美国市场：上半年价格高企主要来自于出冬时低库存带来的大量补库需求以及政治风险带动风险情绪上升。当库存水平逐渐高于去年同期后，整体补库速率放缓，可以看到整体市场价格承压。国内需求方面，目前来看经济仍有韧性，预计工业需求仍会维持较高位置，冬季冷冬概率上升，制暖需求可能较为强劲。短期价格偏空，中长期市场价格中枢更多看26年出冬时的库存水平以及明年上半年的两个液化项目能否顺利投产。 国际LNG市场：由于今年入冬前欧洲库存总体水平不高，同时随着今年进口管道气量的减少，冬季仍旧存在供应风险。欧洲今年的供需格局发生巨大的变化，使得该地区的供应方面的灵活性大大减弱。欧洲正推动认定经土耳其溪的管道气都是俄气，俄罗斯送至通过土耳其溪的量每日大约在4000-5000万方，但冬季情况尚未明朗，欧洲可能不会在确定整个冬季供应安全前采取动作。在地缘政治风险情绪基本褪去后，欧洲的低库存以及亚洲疲软的需求使得在JKM/TTF价格近期一直维持在11美元/MMBTU附近。目前对于温度的预测大多指向一个较为正常的冬季，整体而言在欧洲较低的库存水平、供应弹性大幅减弱以及即将进入冬季的情况下，价格的上涨风险较大。 若冬季是一个相对正