石油及天然气展望（2022年9月报）：暗流涌动，欧洲困境下的中国机遇

暗流涌动，欧洲困境下的中国机遇 ——石油及天然气展望（2022年9月报） 东海证券研究所 张季恺、谢建斌、吴骏燕 2022年9月9日 执业证书编号：S0630522020001 S0630521110001 S0630517120001 联系方式： 021-20333634 本轮油气价格上涨的主要驱动 通胀与加息周期背景下的供需矛盾 剩余产能及长期资本开支不足 油气价格保持高位下的中国机遇 CONTENTS 目录 本轮油气价格上涨的主要驱动 长周期国际油价走势 资料来源：BP能源统计2022，东海证券研究所 复盘油价，长周期油价走势 2021年布伦特现货均价70.91美元/桶，2022年上半年均价104.94美元/桶。 长周期的原油价格走势与定价权、技术进步、国际间的政治格局演变有较大的关系。 2012-2021年间布伦特均价71.79美元/桶，但以2021年美元折算的油价为76.96美元/桶。2007-2021年布伦特均价76美元/桶，但以2021年美元折算为84.91美元/桶。以当前价格指数折算，2022年8月油价与1979-1980年间的油价基本相同。 02040608010012014018611868187518821889189619031910191719241931193819451952195919661973198019871994200120082015Aug-2022当时美元价格 2021年美元价格（按美国消费者物价指数平减） 宾夕法尼亚 石油市场繁荣 俄罗斯开始 出口石油 苏门答腊 开始出口 石油 德克萨斯发现 “斯平德尔托管” 油田 美国担心石油供应短缺 委内瑞拉石油增长 东德克萨斯 发现油田 战后重建 伊朗的石油 供应中断 苏伊士运河危机 阿以战争 伊朗革命 引入净回值 计价法 伊拉克 入侵 科威特 亚洲金融危机 伊拉克 战争 阿拉伯之春 宾夕法尼亚 石油市场繁荣 1861-1944年美国平均价格 1945-1983年拉斯塔努拉公布的阿拉伯轻质原油价格 1984至今 即期布伦特原油现货价格。 1861-2021年度的原油价格走势 (单位：美元/桶) Aug/2022 油价与疫情及历史上的价格战 资料来源：Wind，EIA，东海证券研究所 复盘油价，疫情及历史上的价格战影响 历史上的原油价格战： •1985年6月，沙特突然间增产。法赫德国王警告OPEC国家，沙特将不再独自承担减产的负担。油价在6个月内从每桶31美元暴跌至每桶9.75美元，直到1986年12月结束。 •1997年11月在印度尼西亚雅加达会议上。沙特提高了产量以对抗委内瑞拉，因为其抢占了沙特在美国的市场份额。随后因为东南亚金融危机，需求崩溃。油价从每桶约20美元跌至不足10美元，直到1999年4月结束。 •始于2014年11月的维也纳会议。为对抗美国页岩油技术革命。沙特采取了“pump-at-will”的政策。油价从每桶约100美元暴跌至27.88美元。直到2016年9月，美国页岩油仍然顽强，沙特态度转变，俄罗斯也加入了削减的行列，后在2016年底形成OPEC+联盟 0204060801001201401601801992/1/21992/9/21993/5/21994/1/21994/9/21995/5/21996/1/21996/9/21997/5/21998/1/21998/9/21999/5/22000/1/22000/9/22001/5/22002/1/22002/9/22003/5/22004/1/22004/9/22005/5/22006/1/22006/9/22007/5/22008/1/22008/9/22009/5/22010/1/22010/9/22011/5/22012/1/22012/9/22013/5/22014/1/22014/9/22015/5/22016/1/22016/9/22017/5/22018/1/22018/9/22019/5/22020/1/22020/9/22021/5/22022/1/22022/9/2持续时间 Brent油价（美元/桶） 亨德拉 H5N1 尼帕病毒 SARS 马尔堡 H1N1 中东呼吸综合症 H7N9 埃博拉 新冠病毒疫情 价格战（17个月） 1997年11月-1999年4月 沙特提高了产量以对抗委内瑞拉 价格战（22个月） 2014年11月-2016年9月 沙特对抗页岩油市场份额 2008年10月 金融危机导致油价下跌 2018年10月 美国希望维持低油价，要求沙特增产 价格战 2020年3月起 OPEC+对于原油定价权增强，美国页岩油资本开支放缓 2021年12月 南非Omicron变种病毒爆发 2022年2月 俄乌冲突爆发 2000年以来的油价影响因素回顾 资料来源：EIA，东海证券研究所 复盘油价，2000年以来的油价走势的六个阶段 2001-2007年，油价持续上涨。以中国为代表的新兴国家经济迅速增长，有效地拉动了石油需求。 2008-2010年，油价暴跌后“深V型”反弹。金融危机引发需求恐慌，油价断崖式下跌，但随着各国强力救市和OPEC限产等多个正面因素的刺激，油价逐步回升。 2011-2014H1，美国致密油产量爆发式增长，中东北非原油持续减产，“阿拉伯之春”导致风险溢价上升，油价高位窄幅运行。期间全球处于低利率时期，同时美国制裁伊朗，以及中东的局势不稳定加剧了油价上涨。 2014H2-2016H1，油价暴跌，页岩油革命爆发导致供应过剩，之后OPEC采用增产保份额的策略，持续扩产，导致油价接连暴跌。出于对市场份额的争夺，期间出现了油价越下跌，产量越增加的现象。 2016H2-2019年，触底 –震荡反弹，全球进入逐渐加息的周期，但由于 OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价，原油市场逐步走向供需再平衡。2018年上半年市场进入被动去库存过程，下半年主动补库存，但进入10月份以后由于需求不济，加上美国、沙特、俄罗斯持续增产，油价回落。2019年原油供需两弱，OPEC+致力于持续减产，美国扩大市场份额。 2020年至今，全球原油供需平衡打乱，从负油价至重回高点。2020年新冠病毒疫情导致需求萎缩，但全球资本开支放缓，OPEC+定价权增加。2021年需求恢复后，加之地缘政治因素，持续推高油价。 2001-2007年 •油价持续上涨 •以中国为代表的新兴国家经济迅速增长，有效地拉动了石油需求，同时全球流动性泛滥，金融投机空前兴盛，共同推升油价创下历史高点。 2008-2010年 •油价暴跌后“深V型”反弹，重回高位 •全球金融危机引发需求恐慌，油价断崖式下跌，但随着各国强力救市和OPEC限产等多个正面因素的刺激，油价逐步回升。 2011-2014H1 •油价平静期 •一方面美国致密油产量爆发式增长，另一方面中东北非原油持续减产，“阿拉伯之春”导致风险溢价上升，油价高位窄幅运行。 2014H1-2016H1 •油价持续下跌 •页岩油革命爆发导致供应过剩，之后OPEC采用增产保份额的策略，持续扩产，导致油价接连暴跌。 2016H2至2019H2 •触底 –震荡反弹 •OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价，原油市场逐步走向供需再平衡 2020年至今 •负油价 –重回高点 •新冠疫情打乱全球供需平衡，2020年一度出现负油价，但资本开支不足加地缘冲突，油价重回高点 2021年以来国际油价震荡上行 资料来源：EIA，东海证券研究所 复盘油价，本轮原油价格上涨的主要驱动 2021年，全球石油需求恢复，与此同时OPEC+联盟仍然通过产量调节来控制原油的价格，在油价上涨的过程中，全球石油资本开支仍然维持纪律性，美国页岩融资成本增加；中间疫情的反复增加了原油的价格波动。2021年初，沙特单方面额外减产100万桶/天带动油价上涨。2021下半年，油价仍然震荡上行，美国页岩生产企业仍然保持纪律性；且在天然气、煤炭价格高企的情况下，石油作为间接替代的一次性能源受到价格推动。 2022年以来，地缘政治冲突加大，OPEC+维持产量计划不变，美国页岩保持资本开支纪律。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。4-8月，由于国内疫情，主营炼厂开工率下降；但是海外出行需求增加。6月-8月国内需求修复低于预期，叠加美联储加息预期下，海外经济放缓。但与此同时，我国即将进入秋收的石油产品需求旺季，叠加欧洲对俄罗斯制裁政治因素扰动、OPEC+转向减产，全球油价不确定性增加。 4555657585951051151251352021-01-042021-01-142021-01-242021-02-032021-02-132021-02-232021-03-052021-03-152021-03-252021-04-042021-04-142021-04-242021-05-042021-05-142021-05-242021-06-032021-06-132021-06-232021-07-032021-07-132021-07-232021-08-022021-08-122021-08-222021-09-012021-09-112021-09-212021-10-012021-10-112021-10-212021-10-312021-11-102021-11-202021-11-302021-12-102021-12-202021-12-302022-01-092022-01-192022-01-292022-02-082022-02-182022-02-282022-03-102022-03-202022-03-302022-04-092022-04-192022-04-292022-05-092022-05-192022-05-292022-06-082022-06-182022-06-282022-07-082022-07-182022-07-282022-08-072022-08-172022-08-272022-09-06布伦特原油（美元/桶） WTI原油（美元/桶） 2021年1月，沙特宣布在2-3月额外减产100万桶2021年2月，OPEC +持续减产；美国严寒影响原油产量 2021年4月，印度疫情扩散，影响石油需求。 2021年3月，OPEC+表示在4月之前仍然保持减少限制 2021年5月，全球库存下降，OPEC+逐渐增产 6月，疫苗推广，全球出行需求增长；原油库存持续下降。 2021年11月，Omicron变种影响；OPEC+维持产量增长计划不变 2021年9月，美国库存持续下降；欧洲及亚洲电力紧张，其他能源价格高企带动 2021年7月，OPEC+宣布从8月起，每月恢复40万桶/天产量。德尔塔病毒扩散。 2021年8月，OPEC+逐渐减少减产幅度；疫情影响。 8月下旬，飓风IDA影响美湾石油生产 2021年10月，冷冬预期，出行需求恢复 2021年12月，疫情影响减弱；美国原油产量并未出现明显增长 2022年3月，俄乌冲突持续，油价高位震荡。 2022年2月，俄乌冲突爆发，沙特为主的OPEC维持产量计划不变。 2022年1月，需求旺季，美国未能有效增产。 2022年4月，全球经济增长预期下调，美国钻机数持续增长。 2022年5月，上海疫情减少需求，但对俄罗斯制裁影响其产量。 2022年6月，美元加息及对经济衰退的担心。但供应面仍紧张。 2021年以来，海外天然气价格出现大幅上涨，主要由于极端天气的用电需求大、海外减少燃煤发电、亚洲对LNG的进口需求强劲等因素影响。欧洲天然气价格大幅上升中，TTF相对于东北亚价格出现溢价。 进入2022年，受俄乌冲突的影响，俄罗斯对欧洲天然气出口的不确定性，欧洲价格再创新高。美国Freeport LNG停运延长至11月，