镍和不锈钢产业链月报：宏观不确定落地，消息面淡化，基本面整体偏弱

宏 观不 确 定落 地 ， 消 息 面 淡 化 ， 基 本 面 整 体 偏 弱 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：宏观落地市场情绪偏淡，基本面不改 精炼镍：盘面维持区间震荡；表观消费增加 产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计继续维持小增。9月中国精炼镍产量35600吨，环比增加7.32%，同比增加13.07%，10月产量预计35900吨。沪镍盘面维持区间震荡，美联储降息落地，中美会谈达成共识推进关税暂缓，基本面偏弱整体变动不大，矿端成本支撑仍坚挺，短期单边驱动不明显。 表观消费量整体增加。2025年9月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为49855吨，同比增加85.9%，环比增加12.44%。表需数据整体回升，上月进口和产量均有增加，出口量整体有下滑。 精炼镍：净进口14255吨，进口增加，俄镍出口中国增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：MHP和高冰镍进口量增加，印尼产量高位 硫酸镍：产量预计继续提升，净进口小幅下滑 据SMM，9月全国硫酸镍产量约33971吨，10月排产预计仍有增量。9月全国硫酸镍实物吨产量15.44万实物吨，环比增加11.45%，同比增加4.75%。近期硫酸镍现货询价活跃度上升，成本端对硫酸镍有一定的弱支撑，旺季下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配带动价格强势上涨。但中期有新增产能投产，高价或许难以维持。 9月硫酸镍净进口量28728吨，月环比下滑3.55%，同比增加56.6%。中间品生产硫酸镍占比维持偏高。 硫酸镍：短时价格维持28550元/吨，生产成本小幅提升利润下滑 电池：前驱体排产预计继续增加；三元材料净出口增加 据SMM，9月三元前驱体产量88070吨，环比增加12.3%，同比增加12.28%，预计后续排产继续有提升。进入旺季，下游三元电信订单增量带动材料排产提升，但多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限，后续排产增速或有下滑。 需求来看，材料订单整体偏乐观，三元和磷酸铁锂产量预计均有提升。但增速或有下滑。三元正极头部企业订单持续改善，目前对三元前驱体提货需求有增加，企业多以长单交货为主。 海外库存持续高位，国内社会库存小降，保税区库存回落 价差：精炼镍升贴水稳中微调，出口盈利下滑 材料价格整体上涨，镍铁硫酸镍价差缩窄 动态成本：外采硫酸镍产电积镍成本13.81w；印尼一体化MHP成本11.64w 投资基金净多持仓增加，商业企业持仓净多单减少 总结与展望 【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，排产预计维持小增。9月中国精炼镍产量35600吨，环比增加7.32%，同比增加13.07%，10月产量预计35900吨。 【需求】合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求整体仍然偏弱，社会库存累积，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软。硫酸镍方面，下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配导致价格强势上涨，但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高。 【库存】海外库存持续高位，国内社会库存小降，保税区库存回落。截止10月30日，LME镍库存252102吨，周环比增加1248吨；SMM国内六地社会库存48104吨，周环比减少698；保税区库存2600吨，周环比减少800吨。 【成本】动态考量，外采成本提升利润下滑，一体化成本继续降低。参考SMM数据，10月24日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.81万元/吨，外采MHP生产电积镍成本13.66万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13.04万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.64万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.48万元/吨。 【基差】沪镍盘面维持区间震荡，现货交投情绪一般，现货升贴水承压。美联储降息落地，中美会谈达成共识推进关税暂缓，预期落地后市场表现偏冷。基本面变动有限偏弱，成本支撑仍坚挺，短期单边驱动不明显。金川镍对沪镍2512主流升贴水报价2350~2550元/吨，最新报价较上周持平；俄镍对沪镍2512主流升贴水报价550~650元/吨，最新报价较上周上涨100元/吨。 【主要逻辑】 10月沪镍盘面维持区间震荡，未有明显单边驱动，现货交投一般，精炼镍升贴水震荡。宏观方面，美联储降息落地，中美会谈达成共识推进关税暂缓，预期落地后市场表现偏冷。消息面近期偏平静，后续主要关注印尼2026年RKAB审批情况。产业层面，目前精炼镍产量维持高位，浙江新投精炼镍产线开始投料。矿价维持坚挺，菲律宾部分地区进入雨季，镍矿供应量级减少，北部矿山LNL1.4%镍矿招标落地FOB43.5，环比持平；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，11月（一期）内贸基准价预计下跌0.12-0.18美元，内贸升水方面，当前主流升水维持+26。近期镍铁价格承压，产业利润收缩，压力自下而上传导至镍铁端，供需双方心理价差拉大。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；下游三元仍有备库需求，硫酸镍价格维持偏强，但中期有新增产能投产且需求可持续性不高。海外库存持续高位，国内社会库存小降，保税区库存回落。 总体上，宏观不确定落地后市场情绪暂稳，矿价坚挺成本仍有支撑，但基本面整体偏平淡，中期供给宽松不改制约价格上方空间。预计盘面区间震荡为主，主力参考118000-126000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息。 不锈钢：宏观情绪稍有改善，基本面维持偏弱 基差和成本：盘面维持震荡，基本面有待改善 截至10月31日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报12900元/吨，周环比下跌150元/吨；基差415元/吨，周环比上涨5元/吨。10月以来不锈钢盘面价格维持震荡，供应压力增加，需求持续偏弱，宏观主导节奏。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：镍矿进口减少，矿价坚挺，港口库存小幅回落 镍铁：国内镍铁产量减少，印尼镍铁回流增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：议价区间下移，利润率降低 最新镍铁报价： 截至10月31日，镍铁价格下调至930-935元/镍（到厂含税）；印尼镍铁价格下调至933元/镍（舱底含税）。 印尼镍铁回流量级增加，镍铁过剩压力持续，叠加终端不锈钢压力影响，镍铁价格出现松动，市场议价区间下移。 供应：粗钢排产环比增加，印尼产量持稳，厂库降低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存消化偏慢，仓单趋势性回落 净出口量小幅下滑，自印尼进口持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需整体回升；汽车产销季节性增加 能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量增加 电梯产量回升，金属集装箱产量回落 家电产量多数回升，空调产量季节性下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮类及冷柜数据回升，五金销售量低位小幅增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】矿价维持坚挺，菲律宾部分地区进入雨季，镍矿供应量级减少，北部矿山LNL1.4%镍矿招标落地FOB43.5，环比持平；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，11月（一期）内贸基准价预计下跌0.12-0.18美元，内贸升水方面，当前主流升水维持+26。镍铁价格区间下移，国内及印尼铁厂亏损加剧，市场报价下移至930-935元/镍（舱底含税）附近，供需双方心理价差拉大。不锈钢低迷氛围间接影响铬铁市场走弱，铬铁供应压力加大，叠加铬矿价格走跌，原料成本支撑下滑。 【供应】据Mysteel统计10月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量344.62万吨，月环比增加1.95万吨，增幅0.57%，同比增加4.72%；300系177.96万吨，月环比增加1.69万吨，增幅1%，同比增加5.4%。11月排产337.52万吨，月环比减少2.06%，同比增加1.71%；其中300系176.19万吨，月环比减少1%，同比减少1.4%。受到四季度需求偏弱预期影响，近期几家钢厂联合减产保价，但多集中在200系钢厂，300系产量仍维持高位。 【库存】社会库存小幅去化但整体速度偏慢，仓单数量趋势性回落。截至10月31日，无锡和佛山300系社会库存49.22万吨，周环比减少0.27万吨。10月31日不锈钢期货库存73657吨，周环比减少538吨。 【基差和成本】截至10月31日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报12900元/吨，周环比下跌150元/吨；基差415元/吨，周环比上涨5元/吨。10月以来不锈钢盘面价格维持震荡，供应压力持续，需求改善不足，宏观主导节奏。 【主要逻辑】 10月以来不锈钢盘面价格维持震荡，供应压力持续，需求改善不足，宏观主导节奏。宏观方面，美联储如期降息25个基点并官宣结束缩表；中美会谈达成一系列关税暂缓共识；国内十五五政策维稳为主。矿价维持坚挺，菲律宾部分地区进入雨季，镍矿供应量级减少；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，11月（一期）内贸基准价预计下跌0.12-0.18美元，内贸升水方面，当前主流升水维持+26。镍铁价格承压，供方报价集中在930-935元/镍（舱底含税）附近，供需方心理价差拉大等待成交落地。铬铁市场弱稳运行，不锈钢低迷氛围间接影响铬铁市场，铬铁供应压力加大，叠加铬矿价格走跌，原料成本支撑下滑。供应端仍有一定压力，钢厂联合减产保价但多集中在200系钢厂，300系产量仍维持高位。需求提振不明显，传统旺季表现不及预期，下游采购积极性不足，仍以刚需备货为主。社会库存小幅去化但速度偏慢，仓单数量趋势性回落。总体上，近期宏观情绪有改善，但基本面结构未有明显好转，供应端钢厂排产和社库压力仍存，需求提振不足。短期盘面预计仍以震荡调整为主，主力运行区间参考12500-13000，后续关注宏观预期变化和钢厂供应情况。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks