宏观经济专题：10月出口或仍有韧性

10月出口或仍有韧性 宏观研究团队 ——宏观经济专题 郭晓彬（分析师）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790525070004 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 供需：建筑开工偏弱，工业开工偏强，需求分化 1.建筑开工：开工率仍处历史同期中低位。最近两周（10月18日至10月31日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位。基建项目水泥直供量、房建水泥用量均有所回升，但仍处于同期历史低位。资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周（10月18日至10月31日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链中PX开工率维持历史高位，PTA开工率维持历史中低位，汽车钢胎开工率、焦化企业开工率维持历史中高位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量转弱。最近两周，螺纹钢、线材、建材表观需求均处于史低位。乘用车四周滚动销量同比分化运行，批发销量同比震荡运行，零售销量同比有所回落，中国轻纺城成交量仍处历史低位，主要家电线上、线下销售均走弱。 商品价格：国内工业品震荡运行 相关研究报告 1.国际大宗商品：原油、铜铝价格回升，黄金价格回落。 2.国内工业品：价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，化工链回落。国内定价工业品整体震荡分化运行，南华综合指数震荡运行。细分品种下，最近两周铁矿石、螺纹钢价格震荡回升；煤炭价格较节前延续回升，化工链产品震荡偏弱运行，建材中水泥、玻璃价格回升，沥青价格回落。 《制造业PMI超季节性回落—兼评10月PMI数据》-2025.11.2 《通向供需新均衡—2026年宏观展望》-2025.11.2 地产：基数抬升，成交同比降幅扩大 《“十五五”规划建议的10个关键细节—“ 十 五 五 ” 规 划 学 习 体 会 》-2025.10.30 1.新建房：成交同比降幅扩大。最近两周（10月20日至11月2日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升21%，较2023、2024年同期分别变动-34%、-33%，同比降幅有所扩大。一线城市成交面积较2023、2024年分别变动-24%、-46%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024年末上升至历史高位，2025年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场，但随着基数提升后，同比再次转负。 2.二手房：成交量仍偏弱。价格方面，截至10月20日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(10月20日至11月2日)，北京、上海、深圳二手房成交同比仍为负，较2024年同期分别同比-24%、-16%、-31%。 出口：10月出口同比或仍为正 最近35日(9月30日至11月2日)港口吞吐量较2024年同期同比+8.9%，较9月(+7.3%)回升。多指标模型下，10月出口同比+1.9%左右；不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+4%左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 目录 1、供需：建筑开工偏弱，工业开工偏强，需求分化.................................................................................................................41.1、建筑开工：开工率仍处历史同期中低位......................................................................................................................41.2、工业生产：整体景气度仍处于历史中高位..................................................................................................................51.3、需求：建筑需求仍弱，汽车销量转弱..........................................................................................................................62、价格：国内工业品震荡运行....................................................................................................................................................82.1、国际大宗商品：原油、铜铝价格回升，黄金价格回落..............................................................................................82.2、国内工业品：价格震荡分化运行，黑色、煤炭回升，化工链回落..........................................................................82.3、食品：农产品震荡上行，猪肉震荡下行....................................................................................................................103、地产成交：基数抬升，同比降幅扩大..................................................................................................................................103.1、新建房：成交同比降幅扩大.......................................................................................................................................103.2、二手房：成交量仍偏弱...............................................................................................................................................114、出口：10月出口同比或仍为正.............................................................................................................................................115、流动性：资金利率震荡上行，逆回购以净回笼为主...........................................................................................................126、风险提示..................................................................................................................................................................................13 图表目录 图1：石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位....................................................................4图2：石油沥青装置开工率处于同期历史中低位........................................................................................................................4图3：磨机运转率仍处历史低位...................................................................................................................................................4图4：基建水泥直供量有所回升...................................................................................................................................................4图5：房建水泥用量有所回升.......................................................................................................................................................4图6：工业开工整体景气度仍处于历史中高位............................................................................................................................5图7：最近两周PX开工率处于同期历史高位............................................................................................................................5图8：最近两周PTA开工率处于同期历史中低位......................................................................................................................5图9：汽车半钢胎开工率低于2024年同期.................................................................................................................................6图10：焦化企业开工率维持历史中高位.....................................................................................................................................6图11：螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位..............................................................................................................6图12：螺纹表观