宏观经济专题：9月出口或仍有强韧性

9月出口或仍有强韧性 宏观研究团队 ——宏观经济专题 郭晓彬（分析师）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790525070004 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 供需：建筑开工分化，工业开工偏强，需求略弱 1.建筑开工：石油沥青装置开工率明显回升。最近两周（9月15日至9月28日），水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位，石油沥青装置开工率回升至历史中位。基建项目水泥直供量有所回落，房建水泥用量亦有所回落，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链中PX开工率维持历史中高位，PTA开工率维持历史中低位，汽车半钢胎开工率仅低于2024年同期，焦化企业开工率维持历史中高位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车、家电销量表现较弱。最近两周，螺纹钢、建材表观需求均保持历史低位，线材表观需求持平于2024年同期。乘用车四周滚动销量表现偏弱，批发销量同比延续回落，零售销量同比仍在偏低位置，中国轻纺城成交量仍处历史中低位，主要家电线上、线下销售表现均走弱。 商品价格：国内工业品震荡偏强运行 相关研究报告 1.国际大宗商品：原油、铜铝、黄金价格均震荡上行。 2.国内工业品：价格整体震荡偏强运行。国内定价工业品整体震荡偏强运行，南华综合指数震荡偏强运行。细分品种下，黑色中铁矿石价格震荡回落，螺纹钢价格震荡回升；焦炭价格有所回升，化工链产品震荡分化运行，建材中沥青、玻璃价格回落，水泥价格回升。 《低基数与反内卷共振修复利润—兼评8月企业利润数据》-2025.9.27 《“十五五”规划企业座谈会召开—宏观经济专题》-2025.9.22 地产：政策进一步放宽，短期提振交易市场 《美联储在分歧中寻找合适的降息路径—9月FOMC会议点评》-2025.9.18 1.新建房：成交同比涨幅扩大。最近两周（9月15日至9月28日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升33%，较2023、2024年同期分别变动-39%、+12%，同比涨幅有所扩大。一线城市成交面积亦转暖，较2023、2024年分别变动-38%、+26%。2024年9月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024年末上升至历史高位，2025年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政策进一步放松，短期提振地产交易市场。 2.二手房：成交量明显转暖。价格方面，截至9月15日，二手房出售挂牌价指数环比延续回落；成交量方面，最近两周(9月15日至9月28日)，北京、上海、深圳二手房成交明显转暖，较2024年同期分别同比+49%、+42%、+71%。 出口：9月出口或仍有强韧性 9月前28日港口吞吐量较2024年同期同比+7.3%，较8月(+5.9%)回升；多指标模型下，9月前28日出口同比+6.7%左右；不考虑模型的上海装载集装箱船数量同比指向出口同比在+9%左右。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 目录 1、供需：建筑开工分化，工业开工偏强，需求略弱.................................................................................................................41.1、建筑开工：石油沥青装置开工率明显回升..................................................................................................................41.2、工业生产：整体景气度仍处于历史中高位..................................................................................................................51.3、需求：建筑需求仍弱，汽车、家电销量表现较弱......................................................................................................62、价格：国内工业品震荡偏强运行............................................................................................................................................82.1、国际大宗商品：震荡上行.............................................................................................................................................82.2、国内工业品：价格整体震荡偏强运行..........................................................................................................................82.3、食品：农产品震荡上行，猪肉震荡下行....................................................................................................................103、地产成交：政策进一步放宽，短期提振交易市场...............................................................................................................103.1、新建房：成交同比涨幅扩大.......................................................................................................................................103.2、二手房：成交量明显转暖...........................................................................................................................................114、出口：9月出口或仍有强韧性...............................................................................................................................................115、流动性：资金利率震荡上行，逆回购以净投放为主...........................................................................................................126、风险提示..................................................................................................................................................................................13 图表目录 图1：水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位，石油沥青装置开工率回升至历史中位........................................4图2：石油沥青装置开工率明显回升...........................................................................................................................................4图3：磨机运转率仍处历史低位...................................................................................................................................................4图4：基建水泥直供量有所回落...................................................................................................................................................4图5：房建水泥用量有所回落.......................................................................................................................................................4图6：工业开工整体景气度仍处于历史中高位............................................................................................................................5图7：最近两周PX开工率处于同期历史中高位........................................................................................................................5图8：最近两周PTA开工率处于同期历史中低位......................................................................................................................5图9：汽车半钢胎开工率低于2024年同期.................................................................................................................................6图10：焦化企业开工率维持历史中高位.....................................................................................................................................6图11：线材表观需求持平于2024年同期.........................................................................................................................