新作卖压释放，关注下游需求

棉花（CF） 投资观点：震荡 专题报告 报告日期2025-10-31 ⚫新作卖压持续释放：当前棉花市场以国内供应端显著扩张为核心定价逻辑，全国棉花丰产预期加速兑现，核心产区新疆的产量占比与种植规模同步提升。尽管南疆减产推升籽棉收购价与皮棉加工成本，对期价形成短期支撑，但市场已充分定价产量增长，与2022年疫情导致的供应延迟不同，当前因连续两年丰产叠加种植面积扩张形成总体过剩，新棉上市与加工增速短期远超消费增速，整体市场正从“供过于求”逐步转向“供需弱平衡”。 国贸期货研究院：谢威 从业资格证号：F03087820投资咨询证号：Z0019508 ⚫中间环节和终端需求边际改善：中间环节，纺织企业原料库存处于近五年同期低位，节前补库需求有所上升，但采购以刚需采购为主，未现大规模囤货，且为规避价格波动风险普遍采取低库存策略；四季度受春节备货影响补库意愿增强，叠加新疆纺纱利润恢复、内地纱厂接近回本，企业开机率回升单，仍处同期偏低水平，部分企业补库仍以“小批量、高频次、快周转”为主，短期对棉价提振有限。 ⚫投资建议 区间震荡。 ⚫风险提示 国内宏观政策，中美贸易政策，下游消费。 数据来源：Wind 往期相关报告 1.国内棉市年度概况202510242.2025年四季度投资报告：新作卖压逐步兑现，关注中美关税谈判202509293.短期旧作供需偏紧，关注新作收购博弈20250904 1新作卖压持续释放 国内供应端显著扩张成为当前市场核心定价逻辑。据中国棉花协会统计，2025/26年度全国棉花产量预计达727.8万吨，同比增幅9.2%。据中国棉花信息网监测，截至2025年10月23日，全国新棉采摘进度达79.7%，累计采摘籽棉折皮棉592.5万吨；交售率攀升至88.5%，累计交售籽棉折皮棉523.8万吨，各项指标均快于去年同期，印证丰产预期正加速兑现。新疆作为核心产区，种植面积达4358万亩，同比增长9.1%，预计产量710.8万吨，占全国总产量的97.7%，其采摘与交售进度明显加快。尽管由于南疆减产，导致籽棉收购价反弹至6.2-6.3元/公斤，轧花厂皮棉加工成本抬升至14300-14500元/吨，对期价形成成本支撑，但市场对产量增长的定价较为充分。与2022年疫情导致的供应延迟形成鲜明对比，当前市场面临的是连续两年丰产叠加种植面积扩张的总体过剩，新棉上市节奏加快、加工量同比大幅增长，短期远超消费增速，市场正从“供过于求”转向“供需弱平衡”。 进口方面，量级和结构均发生显著变化。从量级来看，2025年1-9月我国棉花进口量录得68.1万吨，同比骤降69.8%，进口规模持续处于历史底部区间。虽然9月单月进口量反弹至10万吨，同比降幅收窄至18.7%，但该回升主要受滑准税配额释放及中美关税缓冲期延迟等阶段性因素驱动，而非终端需求的实质性改善。从结构来看，澳棉、巴西棉等传统来源仍占主导，美棉占比显著回落，反映出国际贸易格局的深刻变化。但结构性变化难改总量萎缩趋势，该趋势与国内新棉丰产、国产棉替代率提升形成共振，进口经济性持续弱化，企业采购全面转向国产棉，进口量的环比回升仅为政策窗口期的短暂修复，难以扭转全年进口总量断崖式下跌的格局。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2中间环节和终端需求边际改善 中间环节需求方面，纺织企业原料库存处于近五年同期历史低位，节前补库需求有所提升，但采购策略仍以“按需采购”为主导，尚未出现大规模主动囤货现象。随着新年度国内增产预期逐步落地，纺企在价格高位下普遍采取低库存策略以规避市场波动风险。进入四季度后，受春节备货周期影响，企业补库意愿有所增强。10月新疆纺纱即期利润恢复至单吨500元以上，内地部分纱厂接近或已经回本，开机率普遍回升，但仍处于同期偏低水平。在利润修复与低库存双重因素驱动下，部分企业开始试探性采购内地棉源，以应对春节前后物流紧张预期，棉花去库存速度明显加快。但需注意的是，当前补库行为仍以“小批量、高频次、快周转”为主，未出现2022年的集中补库潮，对棉价的提振效果可能相对有限。 终端需求方面，从出口来看，2025年1-9月中国纺织品服装出口总额达2217.2亿美元，同比微降0.3%，整体呈现平稳略减态势。其中，纺织品与服装两大品类呈现截然不同的发展态势：纺织品出口金额累计达1064.8亿美元，同比增长2.1%，而服装出口则下滑2.5%至1152.1亿美元。这一结构性分化在月度数据中持续凸显，从累计趋势观察，纺织品出口累计同比增速从年初的12.2%逐步回落至1.9%，增长动能趋于平稳；而服装出口则在年初高基数效应下持续承压，累计同比由1月的7.0%转为负增长，9月单月降幅扩大至-8.0%，这一差异源于产业链位置、国际需求结构、贸易政策调整及供应链布局的多重作用，即纺织品作为中间品受益于东南亚服装产能扩张的原材料需求，而服装作为终端消费品则面临外需疲软、订 单分流及价格竞争的压力。从内需来看，全年纺织品服装零售额呈现“稳中有增”的态势。2025年1-9月中国纺织品服装零售总额达10612亿元，同比增速3.7%，略高于社会消费品零售总额，9月国内纺服零售额1230.5亿元，同比增长5.2%，反映消费者对服装等可选消费品的支出意愿边际增强。 在出口承压与全球供应宽松背景下，当前利润修复主要依赖于中间环节用棉需求的阶段性增加以及内需温和复苏，未来利润空间仍面临棉价的潜在波动风险带来的挤压效应。 资料来源：国家统计局、国贸期货研究院 资料来源：国家统计局、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 分析师介绍 谢威：国贸期货研究院资深农产品分析师，厦门大学管理学本硕。致力于棉花、白糖等软商品品种研究，善于通过基本面对行情进行分析，为客户提供专业的市场分析及套期保值方案。曾获期货日报“最佳农副产品期货分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享 交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎