香港及中國市場日報

2025年11月3日 香港及中國市場日報 今日焦點: 中國家電產業：3Q25龍頭企業表現分化 中國主要家電企業3Q25表現分化。隨著以舊換新補貼政策效應減弱，第三季市場需求趨緩。根據奧維雲網數據，2025年第三季家電（不含3C產品）零售額較去年同期下降3.2%至1,990億元人民幣，相較1H25 9.2%的年增幅明顯放緩。頭部品牌美的（300HK，股價84.0港元，市值550億港元）與海爾（6690 HK，股價25.24港元，市值720億港元）維持強勁動能，格力（651 SZ，股價39.75人民幣，市值2,220億人民幣）與海信（921HK，股價22.94港元，市值110億港元）則表現相對遜色。 美的：產品多元化與B2B業務推動Q3業績穩健增長。美的在行業四大龍頭中表現突出，3Q25業績符合市場預期。營收同比增長10%至1120億元人民幣，淨利潤同比增長9%至120億元人民幣。房地產市場疲軟背景下，B2B業務成為關鍵增長引擎。公司透過整合Arbonia及東芝電梯在華業務，持續擴大B2B領域佈局，帶動該板塊營收同比增長15%。B2C業務展現較强韌性，營收同比增長10%，其中中國市場實現個位數同比增長，海外市場表現亮眼，同比增幅超過15%。管理層預期2025年第四季營收與淨利將維持穩定。 海爾：高端化與海外擴張驅動成長。營收同比增長10%至776億元人民幣，淨利潤同比增長13%至53億元人民幣，盈利增速跑贏營收，經營質量持續優化。中國市場空調銷售超預期同比增長30%以上，成為業績核心拉動力，多品牌矩陣有效覆蓋不同消費需求，數字化轉型進一步提升了運營效率。高端品牌卡薩帝前三季度同比增長18%，潮流品牌Leader同比增長25%。海外市場整體實現8%的同比增長，區域表現呈現亮點，歐洲市場增速領跑達30%，新興市場保持雙位數增長，僅美國市場受終端需求放緩影響增速有所回落。面對去年同期高基期挑戰，管理層預期4Q25營收將實現中個位數增長，並預計淨利率有所改善，整體經營有望延續穩健態勢。 格力電器：空調業務依賴度高致Q3表現承壓。格力電器為主要同業中唯一出現營收下跌的企業，主要受國內空調行業需求走弱及市場競爭加劇影響。3Q25營收/淨利潤分別為400億/70億元人民幣，同比下滑15%/10%。毛利率同比微降0.25個百分點至28.6%，但通過提升運營效率，銷售與管理費用率同比下降0.8個百分點，推動淨利率同比提升1個百分點至17.6%。公司同期宣佈派發每股1元人民幣（含稅）現金股息，占前三季度淨利潤的28%。展望後市，鑒於公司業務高度集中於空調領域且聚焦中高端市場，預計第四季度仍將面臨增長壓力。 海信：海外渠道去庫存拖累第三季表現。營收年增1%至220億元人民幣，但淨利潤同比下跌5%至7.35億元。毛利率同比下跌0.6個百分點至20.2%，主要受市場競爭加劇與折扣力度提升影響。空調業務面臨出口逆風但國內表現穩健，根據產業在線數據，第三季海信空調内銷/外銷分別同比+40%/-20%。洗衣機與冰箱產品在國內外市場則展現較強韌性。 我們觀點：短期內家電行業仍面臨依舊換新補貼退場、房地產市場低迷及消費降級等多重壓力，同時傳統白色家電市場競爭趨於白熱化，各品牌紛紛通過優化定價策略與強化終端促銷活動爭奪市場份額。預計美的與海爾智家憑藉多元化產品佈局、穩健的海外擴張與嚴格成本控制，將持續領先同業。美的、海爾、格力與海信2026年市盈率為12.4倍、9.1倍、6.3倍與7.3倍。 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837618 分析員王學宏（Howard Wong）劉恩妍(Ensley Liu) 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2025滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam