金九银十景气度不及同期，债市企稳

策略报告 国债期货周度报告20251027-20251031 2025年11月2日 2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动+0.205%、+0.426%、+0.602%、+1.4%。 可交割券方面，目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，对应净基差-0.038，IRR1.76%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，对应净基差-0.057，IRR1.9%；10年期国债期货CTD券为220017.IB，对应净基差-0.009，IRR1.54%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，对应净基差-0.234，IRR2.87%。 资料来源：Wind，招商期货 ❑目前各期限CTD券IRR分位数分别为47%、62.9%、33%、93.2%（统计近252个交易日）。 研究员：徐世伟021-61659372xushiwei@cmschina.com.cnF0307617Z0001836 ❑关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率本周变动-8.9bps、-9bps、-5.1bps和-5.3bps。 ❑公开市场操作方面，本周央行净投放12,008亿元。 经济数据方面，10月制造业PMI49.0%（前值49.8%），位于荣枯线之下，连续7个月收缩，建筑业PMI49.1%（前值49.3%），连续3个月收缩。从分项看，内外需同步收缩、供给需求同步收缩，生产结束了连续5个月的扩张，企业备货情绪有所下滑，且订单分项表现较弱，金九银十表现不及往年同期，未来景气度仍有下行压力。 联系人：王昊昇18674061227wanghaosheng@cmschina.com.cnF03120552 宏观方面，外部环境，中美元首会晤达成部分成果：恢复大豆采购、芬太尼关税降10%、降低或推迟双方海事301措施、延长对等关税暂停期、双边出口管制放松等事项已初步确认；内部环境，10月24日召开的二十届四中全会公报重申“以经济建设为中心”，并强调“扩大内需”“现代化产业体系”“科技自立自强”三大重点，市场解读为财政政策有望延续支持，但“增量政策”预期有限。预计年内财政不会有更大增量，但“十五五”规划启动提振长期信心，导致债市“有压力但不剧烈”。 ❑供需端，央行连续净投放MLF与地方政府债发行高峰（10月安排5000亿元结存限额）形成“财政发债+央行补水”协同模式，市场预期流动性缺口将被对冲，但长端利率仍受“供给压力”担忧影响。 ❑交易策略：反弹后寻机做空10年期国债期货 ❑风险提示：货币政策宽松超预期，经济复苏不及预期（观点供参考） 一、国债期货与交割券行情 2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动+0.205%、+0.426%、+0.602%、+1.4%。 可交割券方面，目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，对应净基差-0.038，IRR1.76%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，对应净基差-0.057，IRR1.9%；10年期国债期货CTD券为220017.IB，对应净基差-0.009，IRR1.54%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，对应净基差-0.234，IRR2.87%。 目前各期限CTD券IRR分位数分别为47%、62.9%、33%、93.2%（统计近252个交易日）。 关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率本周变动-8.9bps、-9bps、-5.1bps和-5.3bps。 公开市场操作方面，本周央行净投放12,008亿元。 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 二、国债现货数据与资金利率 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 三、基本面情况 1.月度宏观数据 2.高频中观数据 高频数据显示，近期除制造外，各部门景气度均不及往年同期。 简介 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。