金九银十景气度不及同期，债市企稳

国债期货与交割券行情

• 2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动+0.205%、+0.426%、+0.602%、+1.4%。
• 各期限CTD券IRR分位数分别为47%、62.9%、33%、93.2%（统计近252个交易日）。
• 关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率本周变动-8.9bps、-9bps、-5.1bps和-5.3bps。

国债现货数据与资金利率

• 中债国债到期收益率整体下行。
• 中债收益率期限结构平坦化。
• 公开市场操作方面，本周央行净投放12,008亿元。
• SHIBOR、DR001与DR007利率下行。
• LPR利率保持稳定。
• 短期利率走廊运行平稳。
• 大行1年期CD利率下行。

基本面情况

• 10月制造业PMI49.0%，位于荣枯线之下，连续7个月收缩。
• 建筑业PMI49.1%，连续3个月收缩。
• 内外需同步收缩、供给需求同步收缩。
• 生产结束连续5个月扩张，企业备货情绪下滑。
• 订单分项表现较弱，金九银十表现不及往年同期。
• 未来景气度仍有下行压力。

宏观环境

• 中美元首会晤达成部分成果：恢复大豆采购、芬太尼关税降10%等。
• 二十届四中全会公报重申“以经济建设为中心”，强调“扩大内需”等。
• 财政政策有望延续支持，但“增量政策”预期有限。
• “十五五”规划启动提振长期信心，债市“有压力但不剧烈”。

供需端

• 央行连续净投放MLF与地方政府债发行高峰形成“财政发债+央行补水”协同模式。
• 市场预期流动性缺口将被对冲，但长端利率仍受“供给压力”担忧影响。

交易策略

• 反弹后寻机做空10年期国债期货。

风险提示

• 货币政策宽松超预期，经济复苏不及预期。