核心观点与关键数据
价格
- 10月螺纹钢整体价格先跌后涨，螺纹01合约盘面涨34收3106，热卷盘面价格涨55收3108；现货方面，上海螺纹现货价（3230，+20），热卷现货价格（3310，+0）。
- 现货价格较盘面弱势，旺季逐渐尾声，盘面交易预期而现货交易现实。
供给
- 高炉产量先稳后降：10月初开工变化不大，10月下旬因唐山天气限产，开工率回落，月末全面限产，预计11月铁水产量仍能回到240附近。
- 电炉开工回升明显：10月全国87家独立电弧炉钢厂平均开工率67.86%，环比下降0.99个百分点，同比下降1.72个百分点；短流程钢厂增产明显，主要原因是螺纹钢价格回升，利润转好。
- 螺纹产量回升：10月螺纹钢周产量212.59万吨，月环比增加5.57万吨，年同比下降30.53万吨。
- 热卷增产明显：10月热轧板卷月度平均产量323.17万吨，较2024年同期增加17.23万吨。
- 板材供应压力增大：热卷10月社库累积幅度超预期，主要原因是下游需求下滑，内需拖累明显。
需求
- 建材需求环比回升：10月工地到位资金转好，螺纹价格上涨，投机需求和终端需求均正常释放，需求回升加速。
- 板材内需弱外需强：10月PMI再度转弱，需求分项下滑，内外需求双双走弱，制造业压减原料库存明显。
利润
- 高炉利润明显收窄：焦炭提涨2轮落地，第三轮仍在博弈中，华东螺纹亏损50--80元，热卷利润盈利70-100元。
- 电炉亏损同步下滑：短流程平均成本3300元/吨，平均利润为-139元/吨，谷电利润为-43元/吨。
库存
- 螺纹总库存小幅增加：Mysteel统计建筑钢材139家钢厂螺纹钢库存171.71万吨，月环比增加12.80万吨，同比增加17.01万吨；社会库存430.81万吨，月环比下降12.53万吨，年同比增加148.24万吨。
- 热卷库存超预期累积：全国热轧板卷社会库存328.93万吨，月环比增幅扩大至30万吨。
基差
- 螺纹基差震荡收窄：9月底基差128，10月30日基差94，月度收窄34。
- 热卷基差转负：由57走扩至-8。
跨期
- 螺纹钢10-1价差倒挂持续：反套头寸由-56扩大至-64，倒挂程度加深。
跨品种
- 卷螺盘面价差走扩：从181走扩至212，现货价差先收后扩，仍然为100。
- 预计卷螺价差震荡回落，可关注轻仓做缩的操作机会。
研究结论
- 10月供需转弱，基本面偏差，盘面反弹依靠成材转强带动及西芒杜前期成本超预期回踩供应增加预期。
- 供应端增量仍然存在，建议后期仍可关注800以上的做空机会，轻仓长线持有。
- 单边螺纹热卷注意反弹做空机会。
- 套利继续关注做空螺纹01、做多铁矿01的操作机会。
- 期现方面，建议产业客户积极关注热卷正套的操作机会，以及11月反弹盘面建立空单的套保机会。
- 关注做空螺矿比的操作机会。
