降息与贸易不确定性交织，人民币在震荡中寻稳

核心观点 市场分析 美国进入验证期，中国政策托底信号增强。10月美国经济数据因政府停摆出现空窗，市场更依赖民间指标研判周期走势。ADP就业放缓、大型企业收缩白领岗位，显示劳动力市场逐步降温，核心通胀涨幅回落验证需求降温趋势。中国第三季度GDP同比增长4.8%，制造业PMI维持49附近，非制造业维持扩张区间，经济运行整体平稳。政策层面，“十五五”规划的研究与编制已全面启动，强调通过科技创新、绿色发展与产业升级推动经济质量提升，并强化内需与外贸的均衡发展。随着结构调整深入和增长预期改善，中国经济中长期稳定性有望提升，这将为人民币基本面的韧性提供更持续的支撑。 美联储降息落地但前景不明，市场博弈集中于路径预期。10月29日，美联储如期降息25个基点至3.75%–4.00%，并宣布12月起结束量化紧缩（QT），到期资金再投资于短久期国债。鲍威尔强调政策“未预设路径”，内部对12月是否继续降息分歧明显，显示政策重心已从“方向判断”转向“节奏控制”。消息公布后，美债收益率曲线“熊式趋平”，前端利率对降息前景保持敏感，反映市场在重新定价美联储的中性利率区间。中国方面，LPR保持稳定，货币政策以流动性平衡为主，不急于进一步宽松。 中美贸易政策摩擦再起但谈判延续，风险溢价仍待释放。10月中美贸易局势波动频繁。月初中国扩大稀土出口管控，美方提出对部分高附加值商品加征关税；月底双方在区域会议上达成临时框架协议，暂停部分措施。尽管谈判重新启动，但关税与供应链议题的结构性分歧未解，政策不确定性仍处高位。若后续沟通持续并形成制度化框架，不确定性或阶段缓和；若再次生变，则情绪冲击可能迅速放大。 美元兑人民币短期仍维持震荡格局，预计运行区间在7.10左右。美联储在10月如期降息25个基点至3.75%–4.00%，但市场对未来节奏仍存分歧，美元指数在99附近反复整理。近期美国制造业PMI回升至52.2，虽仍处扩张区间，但企业信心与就业分项明显回落，显示经济动能趋缓。与此同时，中国10月制造业PMI录得49.0，延续轻度收缩，但非制造业保持扩张，社融与信贷修复支撑内需恢复，政策取向继续强调稳增长与结构转型。综合来看，中美经济预期差收窄、利差压制减弱，人民币具备阶段性修复条件。短期汇率仍以区间震荡为主，若美联储降息路径逐步明朗、国内政策继续巩固复苏预期，人民币中枢有望温和抬升，年内或缓步向7.0靠拢；但需关注两点风险：一是若美国核心就业与薪资数据意外回升，美元或阶段性反弹；二是若全球风险偏好受地缘或贸易扰动压制，人民币升值节奏可能放缓。 策略 美元兑人民币短期预计维持7.10左右区间震荡，但在美联储降息周期延续与国内政策托底共振下，年内人民币中枢仍有望温和靠拢7.0。 风险 图表 图1：汇率：美元兑人民币（在岸人民币）（日）..................................................................................................................3图2：中国：美元兑人民币：中间价（日）............................................................................................................................3图3：创业板（CNH）美元指数：收盘价（日度）................................................................................................................3图4：美元兑人民币离岸在岸价差............................................................................................................................................3图5：美元兑人民币远期报价....................................................................................................................................................3图6：中国货币网：1个月远期外汇：美元兑人民币：报价（日度）...................................................................................3图7：逆周期因子........................................................................................................................................................................4图8：外汇期权隐含波动率均值曲线:3M.................................................................................................................................4图9：各期限国债到期收益率走势|单位：% ........................................................................................................................4图10：3个月中美利差|单位：%、%...................................................................................................................................4图11：美元兑人民币远期..........................................................................................................................................................4图12：美元兑人民币掉期..........................................................................................................................................................4图13：中国经济数据..................................................................................................................................................................5图14：美国经济数据..................................................................................................................................................................5图15：美中花旗经济意外指数..................................................................................................................................................6图16：中国进出口......................................................................................................................................................................6图17：银行结售汇（美元）......................................................................................................................................................6图18：中国：银行代客涉外业务：收支差额：外币：美元计（月）...................................................................................6图19：银行代客涉外收付款差额分布：经常项目..................................................................................................................6图20：银行代客涉外收付款差额分布：资本与金融项目......................................................................................................7图21：银行代客远期结售汇签约..............................................................................................................................................7图22：结售汇率..........................................................................................................................................................................7 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院, wind 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗 资料来源：钢联大宗 资料来源：同花顺Fred华泰期货研究院 图18：中国：银行代客涉外业务：收支差额：外币：美元计（月） 资料来源：钢联大宗华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日