降息与贸易不确定性交织，人民币在震荡中寻稳

核心观点

• 美国经济进入验证期，政策前景不明：美国10月经济数据因政府停摆出现空窗，ADP就业放缓、大型企业收缩白领岗位，显示劳动力市场降温，核心通胀涨幅回落验证需求降温。美联储如期降息25基点至3.75%-4.00%，宣布12月起结束量化紧缩（QT），但鲍威尔强调政策“未预设路径”，内部对12月是否继续降息分歧明显，市场博弈集中于降息路径预期。
• 中国经济政策托底信号增强：中国第三季度GDP同比增长4.8%，制造业PMI维持49附近，非制造业维持扩张区间，经济运行整体平稳。“十五五”规划启动，强调科技创新、绿色发展与产业升级推动经济质量提升，强化内需与外贸均衡发展，中长期稳定性有望提升，为人民币基本面提供持续支撑。
• 中美贸易政策摩擦再起但谈判延续：10月中美贸易局势波动频繁，中国扩大稀土出口管控，美方提出对部分高附加值商品加征关税；月底双方达成临时框架协议，暂停部分措施。关税与供应链议题的结构性分歧未解，政策不确定性仍处高位。
• 美元兑人民币短期维持震荡格局：美联储降息落地但前景不明，美元指数在99附近反复整理。美国制造业PMI回升但企业信心与就业分项回落，中国经济轻度收缩但政策支持内需恢复。综合来看，中美经济预期差收窄、利差压制减弱，人民币具备阶段性修复条件，短期汇率预计运行区间在7.10左右，年内或缓步向7.0靠拢，但需关注美国核心就业与薪资数据及全球风险偏好变化。

关键数据

• 美国：10月ADP就业放缓，核心通胀涨幅回落；美联储降息25基点至3.75%-4.00%，宣布12月起结束QT。
• 中国：第三季度GDP同比增长4.8%，10月制造业PMI49.0，非制造业PMI维持扩张区间。
• 汇率：美元兑人民币短期预计运行区间在7.10左右，年内或缓步向7.0靠拢。

研究结论

• 美联储降息周期延续与国内政策托底共振下，年内人民币中枢有望温和靠拢7.0。
• 短期汇率仍以区间震荡为主，需关注美国核心就业与薪资数据及全球风险偏好变化。