投资观点
- 宏观形势：报告日期为2025年11月2日，专题报告分析海外和国内宏观形势对商品市场的影响。
- 海外：
- 中美经贸：中美在吉隆坡达成经贸磋商联合安排，主要成果包括：关税壁垒下调（美取消10%芬太尼关税，24%对等关税暂停一年）、出口管制放宽、针对性经贸博弈放缓、多领域合作共识。
- 美联储：10月FOMC降息25基点至3.75%-4.00%，但鲍威尔表态偏鹰，12月降息不确定性增加，市场降息预期回调。
- 欧央行：维持基准利率2%不变，强调依赖数据决策，通胀接近目标，短期内无意调整政策，整体基调略偏鹰。
- 日本央行：维持0.5%政策利率不变，强调关注“春斗”薪资谈判前景，货币政策正常化压力持续。
- 国内：
- PMI指数：10月制造业PMI为49，综合PMI为50%，经济下行压力加大，市场预期和信心下降，政策或“托而不举”。
- 政策展望：央行重启购买国债，年内降准降息仍有可能；Q4将提前下发明年专项债和化债额度。
- 商品市场：多空因素交织，中美经贸缓和提振风险偏好，国内经济下行压力加大但增量政策窗口重新打开，美联储降息但鲍威尔偏鹰，未来降息路径存疑，美国政府关门和地缘政治或阶段性扰动市场，商品市场或维持震荡，品种间分化。
关键数据
- 中美关税：美对华关税税率降至47.6%（已签订贸易协定国家为10%-20%），全球供应链重塑格局已成。
- 美联储利率：联邦基金利率目标区间降至3.75%-4.00%，FOMC内部分歧加剧，12月降息预期回调至60%左右。
- 欧央行利率：维持三大关键利率不变，对明年9月前降息概率预期仅10%左右。
- 日本央行利率：维持0.5%不变，内部仍有2位官员支持加息25基点。
- PMI指数：10月制造业PMI为49，非制造业PMI为50.1，综合PMI为50%。
- 地产销售：10月30城地产销售增速转负。
- 出口：出口边际走弱。
研究结论
- 宏观政策：短期政策或“托而不举”，更多为明年布局，年内降准降息仍有可能。
- 商品市场：多空因素交织，或维持震荡，不同品种存在分化，需关注中美经贸关系、美联储政策路径、地缘政治等因素。
