炼厂释放远期合同，沥青市场承压运行

市场分析 沥青期货市场表现：10月份原油价格波动加剧，价格中枢有所下移，沥青成本端支撑转弱，叠加自身基本面表现较为疲软，BU盘面弱势运行。BU主力合约月度跌幅录得5.26%。 成本端：10月份原油价格呈现先大跌后反弹的走势，波动率显著攀升，背后是基本面的转折开始兑现，且宏观与地缘的扰动因素增加。具体来看，随着欧佩克持续放松减产、中东电力需求旺季结束，沙特等国原油出口开始明显增加。与此同时炼厂处于检修季，中国原油采购力度转弱，导致原油现货市场松动，平衡表从紧平衡转向供过于求的阶段。再叠加美国关税威胁对宏观情绪的冲击，油价在10月上中旬迅速走低，Brent一度跌破60美元/桶。10月下旬，油价连续大跌后开始有企稳的迹象，而美国加码对俄罗斯制裁的消息导致供应端担忧加剧，油价出现强势反弹。截至目前俄罗斯受制裁的具体影响还需进一步评估，如果俄油供应没有大幅度的下滑，则原油基本面供过于求的预期并未逆转，油市潜在下行压力仍存。 供应方面：在油价走势偏弱、稀释沥青贴水回落、部分炼厂消费税抵扣比例上调后，沥青炼厂装置利润有边际改善的迹象，尤其对于那些配额相对充足的炼厂而言，当前盈利空间尚可，从而促进装置开工率与产量提升。参考百川资讯数据，截至10月底，国内炼厂理论综合盈利278元/吨，环比9月底下降41元/吨。与此同时，加工稀释沥青原料的炼厂利润在-737元/吨，环比9月底下跌139元/吨。炼厂之间的分化格局仍然十分显著，即便在油价与稀释沥青贴水下跌的背景下，缺少原油配额的炼厂依然不具备盈利空间，这将抑制国内沥青整体开工率与产量。此外，焦化装置利润尚可，部分炼厂选择转产焦化料。整体来看，国内沥青炼厂开工率维持低位。参考隆众资讯数据，国内重交沥青装置开工率10月底降至31.5%左右，环比9月底下降8.6%。往前看，沥青产量增长动力有限。参考隆众资讯口径，11月份国内沥青总排产量预计在222.8万吨，环比下降45.4万吨，降幅16.9%。同比下降27.4万吨，降幅11.0%；参考百川口径，11月国内炼厂沥青排产计划总量在224.7万吨左右，环比减少17.72%，同比下降2.93%。但随着山东、华北地区炼厂陆续释放低价远期合同，供应方对现货端压力显现。 需求方面：10月份国内沥青终端需求整体延续弱势，中上旬山东、华北及周边地区连续降雨天气抑制项目开工，北方地区沥青需求环比减少，与此同时南方地区沥青需求也缺乏明显增量。往前看，进入11月份，随着气温降低，北方地区需求预计将进一步下滑。南方地区仍具备施工条件，除重点项目外资金不足的矛盾并未得到有效缓解，需求增长动力不足。另外，原油端不确定性偏高，市场情绪较为谨慎，投机性需求同样乏力。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至10月底国内54家沥青样本厂库库存录得68.6万吨，环比一个月前下降1万吨；与此同时，国内沥青104家社会库库存共计129.2万吨，环比一个月前减少24万吨。整体来看，10月份社会库存去化幅度尚可，整体水平仍处于低位，但随着炼厂低价远期合同的释放，局部市场存在一定压力。 整体观点：原油价格面临来自地缘政治的不确定性，虽然中美贸易谈判落地，但俄乌局势仍不明朗，欧美对俄罗斯制裁的影响有待评估，短期或反复波动，但油市中期供过于求的格局尚未逆转，沥青成本中枢存在一定下行预期。就沥青自身基本面而言，整体供需两弱格局延续。虽然供应端增长动力有限，装置开工率低位运行，库存去化幅度尚可。但终端需求表现疲软，进入冬季北方需求预计将进一步下滑。此外，由于具备配额的炼厂利润空间相对可观，释放的远期合同价格偏低，对现货市场存在明显压制。整体来看，目前沥青基本面延续弱势，排除原油带来的波动外，盘面依然面临一定压力。 策略 单边：短期中性，中期向下跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 风险 原油价格波动、宏观风险、中东地缘冲突、原料供应风险、炼厂开工率与排产变动超预期等 图表 图1：重交沥青：市场价格：西南地区（日度）单位:元/吨..................................................................................................4图2：重交沥青：市场价格：西北地区（日度）单位：元/吨.............................................................................................4图3：重交沥青：市场价格：山东省（日度）单位：元/吨.................................................................................................4图4：重交沥青：市场价格：华南地区（日度）单位:元/吨................................................................................................4图5：重交沥青：市场价格：华东地区（日度）单位：元/吨...............................................................................................5图6：重交沥青：市场价格：华北地区（日度）单位：元/吨.............................................................................................5图7：沥青：产量：华南地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图8：沥青：产量：华北地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图9：沥青：产量：华东地区（周度）单位：万吨..............................................................................................................5图10：沥青：产量：山东省（周度）单位：万吨................................................................................................................5图11：沥青：独立炼厂：产量（周度）单位：万吨............................................................................................................6图12：沥青：产量：全国（周度）单位：万吨....................................................................................................................6图13：道路市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图14：防水市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图15：船燃市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图16：焦化市场-沥青消费量-月度单位：万吨......................................................................................................................6图17：沥青炼厂库存-隆众口径单位：万吨...........................................................................................................................7图18：沥青社会库存-隆众口径单位：万吨...........................................................................................................................7表1：BU基差策略分析...............................................................................................................................................................4 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：百川资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责