海外利率周报：美联储降息前景不明，利率底部回升

美联储降息前景不明，利率底部回升 2025年11月03日 ➢宏观经济指标点评 景气指数： 10月受进口商品关税推高物价以及就业市场前景不确定影响，美国消费者信心走弱。10月美国消费者信心指数为94.6，高于预测值93.6，低于前值（修订后）95.6。截至10月24日当周，EIA美国原油库存超预期下降。EIA美国原油库存下降6.858百万桶，远高于预期下降0.9百万桶和前值下降0.961百万桶。炼厂日加工量高达15.7百万桶，开工率88.6%，汽油和馏分油库存也同步下降。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 政策： 10月29日，美联储将联邦基金利率区间降至3.75%–4.00%，继续释放宽松信号。同时，美联储宣布从12月1日起停止其资产负债表缩减进程。具体而言，美联储将不再允许其持有的国债按每月最多50亿美元到期后不再滚动替代，而是从12月起将所有到期的国债本金进行再投资；至于抵押贷款支持证券，美联储维持每月最多允许约350亿美元的到期不再替代规模（此前实际少于此数），但从12月起将MBS到期本金再投资至短期国债券。此举标志着美联储由此前三年多的“缩表”模式转向“维持规模”阶段，旨在应对近期美元资金市场流动性收紧、银行准备金减少的迹象。 相关研究 1.债券策略周报20251102：11月债市投资策略-2025/11/022.转债周策略20251102：11月十大转债-2025/11/023.流动性跟踪与地方债策略专题：基金地方债投资关键词-2025/10/314.固收专题：重启国债买卖的影响和应对-2025/10/285.信用债周策略20251027：哪些企业更受AIC青睐？-2025/10/27 ➢主要海外市场利率回顾 美国：美联储降息前景不明，利率底部回升。本周（2025年10月24日-2025年10月31日，下同）美债收益率变动：1个月期（-6bp，4.05%）、1年期（+12bp，3.70%）、2年期（+13bp，3.61%）、5年期（+11bp，3.72%）、10年期（+9bp，4.11%）、30年期（+6bp，4.65%）。美联储于10月29日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75–4.00%，为年内第二次降息，同时宣布停止QT计划，短端依势下降，而长端则随本次会议释放的“鹰派信号”有所上行，根据FED WATCH，市场预期12月降息概率从周三的85%下降至约62%。“鹰派信号”主要体现在两个方面：1.投票结果再见分歧，有票委支持按兵不动，有票委主张降息50bp；2.会后新闻发布会上鲍威尔直言12月会议降息并非“板上钉钉”，并补充说美联储“远未达成共识”。因此12月会议前，联邦政府能否恢复运转并提供经济数据将极大影响市场对利率的交易定价。 欧日：德债长端收益率小幅走高，日债长端继续下行。德国政府推出大规模投资计划刺激经济，推高国债供给预期，促使长端收益率小幅走高；日债收益率在短中端表现较为波动，长期收益率则因投资者需求继续下行。 ➢其他大类资产点评 权益：日韩领跑，欧洲市场普遍回落 大宗：农产品领涨，能源小幅回落 外汇：卢布兑人民币领涨，其余主要货币兑人民币普遍走弱 ➢风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。 目录 1本周海外宏观利率回顾.............................................................................................................................................31.1宏观经济指标点评.............................................................................................................................................................................31.2主要海外市场利率回顾.....................................................................................................................................................................32其他大类资产点评....................................................................................................................................................73市场跟踪.................................................................................................................................................................94风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15 1本周海外宏观利率回顾 1.1宏观经济指标点评 景气指数：10月受进口商品关税推高物价以及就业市场前景不确定影响，美国消费者信心走弱。10月美国消费者信心指数为94.6，低于前值（修订后）95.6，高于预测的93.6。受进口商品关税推高物价以及就业市场前景不确定影响，消费者信心走弱。截至10月24日当周，EIA美国原油库存超预期下降。EIA美国商业原油库存意外下降6.858百万桶，炼厂日加工量高达15.7百万桶，开工率88.6%，汽油和馏分油库存也同步下降。由于OPEC再次计划增产，这一因素压倒了美国与中国之间达成贸易协议框架以及美国对俄罗斯的新一轮制裁，使得油价继续呈下跌态势。 政策：美联储于10月29日如期将联邦基金利率区间降至3.75%–4.00%，继续释放宽松信号。同时，美联储宣布从12月1日起停止其资产负债表缩减进程。具体而言，美联储将不再允许其持有的国债按每月最多50亿美元到期后不再滚动替代，而是从12月起将所有到期的国债本金进行再投资；抵押贷款支持证券方面，美联储维持每月最多允许约350亿美元的到期不再替代规模（此前实际少于此数），但从12月起将MBS到期本金再投资至短期国债券。此举标志着美联储由此前三年多的“缩表”模式转向“维持规模”阶段，旨在应对近期美元资金市场流动性收紧、银行准备金减少的迹象。 1.2主要海外市场利率回顾 美国：美联储降息前景不明，利率底部回升 本周（2025年10月24日-2025年10月31日，下同）美债收益率变动：1个月期（-6bp，4.05%）、1年期（+12bp，3.70%）、2年期（+13bp，3.61%）、5年期（+11bp，3.72%）、10年期（+9bp，4.11%）、30年期（+6bp，4.65%）。美联储于10月29日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75–4.00%，为年内第二次降息，同时宣布停止QT计划，短端依势下降，而长端则随本次会议释放的“鹰派信号”有所上行，根据FED WATCH，市场预期12月降息概率从周三的85%下降至约62%。“鹰派信号”主要体现在两个方面：1.投票结果再见分歧，有票委支持按兵不动，有票委主张降息50bp；2.会后新闻发布会上鲍威尔直言12月会议降息并非“板上钉钉”，并补充说美联储“远未达成共识”。因此12月会议前，联邦政府能否恢复运转并提供经济数据将极大影响市场对利率的交易定价。 拍卖： 2年期美国票据拍卖表现平稳：10月27日进行了690亿美元的2年期美国票据拍卖，得标利率为3.504%，投标倍数为2.59倍，高于前值2.51倍。尾差为-0.100，低于前值0.100。Indirects获配53.7%，Directs获配34.8%，Primary获配11.6%。 5年期美国票据拍卖表现稳健：10月27日进行了700亿美元的5年期美国票据拍卖，得标利率为3.625%，投标倍数为2.38倍，高于前值2.34倍。尾差为0.000，低于前值0.125。Indirects获配66.8%，Directs获配23.9%，Primary获配9.3%。 7年期美国票据拍卖整体偏稳健：10月28日进行了440亿美元的7年期美国票据拍卖，得标利率为3.790%，投标倍数为2.46倍，高于前值2.40倍。尾差为0.750，高于前值0.550。Indirects获配59.0%，Directs获配27.8%，Primary获配13.1%。 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 欧日：德债长端收益率小幅走高，日债长端继续下行。 德国政府推出大规模投资计划刺激经济，推高国债供给预期，促使长端收益率小幅走高。本周德债收益率变动：2年期（+3bp，1.99%）、5年期（+3bp，2.25%）、7年期（+3bp，2.44%）、10年期（+3bp，2.64%）、15年期（+3bp，3.01%）、30年期（+2bp，3.21%）。日债受到政策偏宽松预期影响，超长端利率继续小幅下行。本周日债收益率变动：1年期（+0.5bp，0.76%）、2年期（-0.3bp，0.93%）、3年期（-0.7bp，1.00%）、5年期（-0.7bp，1.22%）、7年期（-0.4bp，1.39%）、10年期（-0.7bp，1.66%）、15年期（-1.0bp，2.21%）、20年期（-2.4bp，2.59%）。 2其他大类资产点评 权益：日韩领跑，欧洲市场普遍回落 本周，日本Nikkei225周内涨幅为6.31%，日元走弱与财政刺激预期提升出口企业估值。韩国综合指数周内涨幅为4.21%，在半导体与电池价格提升、外资青睐和中美贸易缓和预期的推动下连续创历史高位，市场情绪极为高涨。美国纳斯达克周内涨幅为2.24%，同样表现强劲。英国FTSE100周内涨幅为0.74%，受益于银行板块走强及通胀信号改善，再创新高。中国上证综指周内涨幅为0.11%，受中美经贸关系逐步缓和及企业盈利改善提振。越南、俄罗斯等市场受外资持续流出及地缘政治拖累，股指出现小幅回落。 大宗：农产品领涨，能源小幅回落 本周，CBOT大豆上涨约7.06%，美豆出口需求强劲，市场憧憬中美贸易进展；CBOT小麦上涨4.2%，受黑海地区干旱及欧洲阴雨拖慢冬麦播种等影响；CBOT玉米上涨1.95%，由商业与出口需求及南美天气因素共同驱动；伦敦金下跌2.26%，此前贵金属屡创新高后，受美元反弹和获利了结影响出现剧烈回调；市场风险偏好改善和美联储降息预期也削弱了避险需求；伦敦银上涨1.99%，继上周回落后有所反弹；LME铜价上涨0.87%，一度逼近11000美元/吨，中美经贸关系缓和