海外利率周报：美联储降息利好落地，利率短期上升

美联储降息利好落地，利率短期上升 2025年09月21日 ➢宏观经济指标点评 就业：本周美国初请失业金人数为23.1万人，低于预期值24.1万人，低于前值26.4万人（修订后）。这一回落印证了前一周的激增中存在异常因素，尤其是来自德克萨斯州的失业金申请中有相当部分被认定与欺诈或错误提交相关。这一结果与美国整体裁员水平仍处于较低区间的情况符合一致。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 景气指数：8月零售额再次稳健增长。8月零售销售环比为0.6%，高于预测值0.2%，与前值（修订后）增幅相同。8月核心零售销售环比为0.7%，高于预测值0.4%，高于前值0.4%（修订后）。8月零售额增幅超过预期，连续第三个月增长。消费超预期坚韧一方面也源自于公司因担心消费下滑而未如预期提价，但另一方面销量增长仍处于区间波动，劳动力市场疲软和关税导致物价上涨仍对消费持续走强构成下行风险。美国当周EIA原油库存变动完全逆转前两周的库存增长趋势，出现近三个月来最大幅度的库存下降。美国当周EIA原油库存变动为-9.285百万桶，远低于预期值1.400百万桶与前值3.939百万桶。库存的大幅下滑，主要是由于净进口量创下历史新低，而出口量攀升至近两年来的最高水平。9月费城联储制造业指数达到1月以来的最高值。9月费城联储制造业指数为23.2，远高于预测值1.7与前值-0.3。多数指标指向复苏，并经调查普遍预计未来六个月经济将保持增长。 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 1.转债周策略20250920：部分股性转债的“跟涨”能力出现弱化-2025/09/212.海外利率系列点评：降息后美债利率走势推演-2025/09/193.流动性跟踪与地方债策略专题：四季度是否会有供给冲击？-2025/09/164.债券策略周报20250914：利率是否企稳，还会上行吗-2025/09/145.信用债周策略20250914：加速化债如何联动地方发展-2025/09/14 政策：美联储在最新利率决议中宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%–4.25%。此次降息主要反映出9月初公布的一系列疲软就业数据，美联储意在通过宽松政策缓解劳动力市场压力。该决定符合市场普遍预期，也是继2024年12月后时隔九个月再次降息。市场预期美联储在2025年内将累计再降息50个基点。 ➢主要海外市场利率回顾 美国：降息会议如期落地，利好结算后利率市场小幅回升。本周（2025年9月12日-2025年9月19日，下同）美债收益率集体上行。2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、20年期、30年期美债收益率分别上行1bp、4bp、5bp、7bp、8bp、6bp、7bp至3.57%、3.56%、3.68%、3.88%、4.14%、4.71%、4.75%。本周美联储如期降息25bp，此前市场已基本完全消化降息幅度，除因部分资金交易鲍威尔发言词导致利率短期波动外，整体利率市场稳定，政策兑现后利率缓步走高。有关后市展望，根据我们《海外利率系列点评：降息后美债利率走势推演》的报告，我们认为10年期美国国债利率会随利好兑现、财政担忧、通胀风险而有所小幅上行，在4.06-4.16%的新平台区间内稳定，随后市场可能重新观察9月末的核心PCE会否升至3.0%与10月初的失业率会否升至4.3%以再次评估下一次政策窗口的调控幅度。 拍卖：20年期美国国债拍卖市场需求稳健。 欧日：日债收益率走高，德债收益率升至两周高位。 ➢其他大类资产点评 权益：全球股市迎来“降息周”：美股领涨创历史新高，亚太跟涨、欧市承压。 大宗：黑色系和化工品涨幅显著，农产品和部分工业金属承压。 外汇：美联储降息与英日维稳共振，本周汇市结构性分化加剧。 ➢风险提示：关税引发供应链断裂、美联储独立性受到破坏。 目录 1本周海外宏观利率回顾.............................................................................................................................................31.1宏观经济指标点评.............................................................................................................................................................................31.2主要海外市场利率回顾.....................................................................................................................................................................32其他大类资产点评....................................................................................................................................................63市场跟踪.................................................................................................................................................................84风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14 1本周海外宏观利率回顾 1.1宏观经济指标点评 就业：本周美国初请失业金人数为23.1万人，低于预期值24.1万人，低于前值26.4万人（修订后）。这一回落印证了前一周的激增中存在异常因素，尤其是来自德克萨斯州的失业金申请中有相当部分被认定与欺诈或错误提交相关。这一结果与美国整体裁员水平仍处于较低区间的情况符合一致。 景气指数：8月零售额再次稳健增长。8月零售销售环比为0.6%，高于预测值0.2%，与前值（修订后）增幅相同。8月核心零售销售环比为0.7%，高于预测值0.4%，高于前值0.4%（修订后）。8月零售额增幅超过预期，连续第三个月增长。消费超预期坚韧一方面也源自于公司因担心消费下滑而未如预期提价，但另一方面销量增长仍处于区间波动，劳动力市场疲软和关税导致物价上涨仍对消费持续走强构成下行风险。美国当周EIA原油库存变动完全逆转前两周的库存增长趋势，出现近三个月来最大幅度的库存下降。美国当周EIA原油库存变动为-9.285百万桶，远低于预期值1.400百万桶与前值3.939百万桶。库存的大幅下滑，主要是由于净进口量创下历史新低，而出口量攀升至近两年来的最高水平。9月费城联储制造业指数达到1月以来的最高值。9月费城联储制造业指数为23.2，远高于预测值1.7与前值-0.3。多数指标指向复苏，并经调查普遍预计未来六个月经济将保持增长。 政策：美联储在最新利率决议中宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%–4.25%。此次降息主要反映出9月初公布的一系列疲软就业数据，美联储意在通过宽松政策缓解劳动力市场压力。该决定符合市场普遍预期，也是继2024年12月后时隔九个月再次降息。市场预期美联储在2025年内将累计再降息50个基点。 1.2主要海外市场利率回顾 美国：降息会议如期落地，利好结算后利率市场小幅回升 本周（2025年9月12日-2025年9月19日，下同）美债收益率集体上行。2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、20年期、30年期美债收益率分别上行1bp、4bp、5bp、7bp、8bp、6bp、7bp至3.57%、3.56%、3.68%、3.88%、4.14%、4.71%、4.75%。本周美联储如期降息25bp，此前市场已基本完全消化降息幅度，除因部分资金交易鲍威尔发言词导致利率短期波动外，整体利率市场稳定，政策兑现后利率缓步走高。有关后市展望，根据我们《海外利率系列点评：降 息后美债利率走势推演》的报告，我们认为10年期美国国债利率会随利好兑现、财政担忧、通胀风险而有所小幅上行，在4.06-4.16%的新平台区间内稳定，随后市场可能重新观察9月末的核心PCE会否升至3.0%与10月初的失业率会否升至4.3%以再次评估下一次政策窗口的调控幅度。 拍卖： 20年期美国国债拍卖市场需求稳健：9月16日进行了130亿美元的20年期美国国债拍卖，得标利率为4.613%，投标倍数为2.74倍，高于前值2.54倍。尾差为-0.200，低于前值-0.150。Indirects获配64.6%，Directs获配27.9%，Primary获配7.6%。 资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 欧日：日债收益率走高，德债收益率升至两周高位 本周日债1年期、5年期、10年期利率分别上行2.3bp、1.4bp、0.2bp至0.72%、1.17%、1.62%。9月19日，日本央行宣布维持基准利率0.5%不变，为连续第五次会议按兵不动，符合市场预期，消息公布后，日本多期限国债收益率全线上行。本周德债10年期利率上行3bp至2.73%，创下9月2日以来的最高水平，本周德债5年期、15年期、30年期收益率分别上行1bp、4bp、6bp至2.32%、2.73%、3.32%。 2其他大类资产点评 权益：全球股市迎来“降息周”：美股领涨创历史新高，亚太跟涨、欧市承压 本周，在美联储降息25个基点并释放进一步宽松信号的提振下，美股指数创下历史新高。纳斯达克指数上涨2.21%，其中科技板块尤其是半导体股表现突出，英特尔（Intel）因获英伟达（Nvidia）投资消息大涨，成为推动市场上行的重要力量。韩国股市连续七日上涨，创下年度新高。韩国股市本周涨幅1.46%，市场对李在明总统可能采取刺激经济政策持乐观态度。印度、法国、日本和香港股市分别上涨0.88%、0.36%、0.62%和0.59%，保持温和上行；俄罗斯股市（−3.23%）延续此前的下跌趋势。中国（−1.30%）、英国（−0.72%）及德国（−0.25%）股市则保持相对稳定。 大宗：黑色系和化工品涨幅显著，农产品和部分工业金属承压 本周，贵金属价格保持相对平稳，伦敦金微涨0.33%，伦敦银略跌0.06%；原油及工业金属多数小幅下跌，布伦特原油下跌0.46%，LM铝跌0.65%，LM铜跌1.00%；农产品普遍回落，CBOT小麦、玉米、大豆分别下跌0.19%、1.40%和1.98%，郑州棉花跌0.61%，美生猪下跌2.44%；而部分黑色系及化工品受供应紧张和需求回升的推动表现活跃，螺纹钢上涨1.63%，焦炭上涨7.21%，焦煤上涨8.22%（主要受供应紧张推动，